BonitasResearch對(duì)恒安國(guó)際發(fā)出做空?qǐng)?bào)告后，雙方在兩天內(nèi)已經(jīng)經(jīng)歷了兩個(gè)回合的較量。

    12月12日，BonitasResearch發(fā)出做空?qǐng)?bào)告，稱國(guó)民紙巾品牌“心相印”母公司福建恒安集團(tuán)（恒安國(guó)際，01044.HK）其財(cái)務(wù)中現(xiàn)金項(xiàng)目作假，自2005年以來(lái)虛構(gòu)凈利潤(rùn)達(dá)110億人民幣，股票價(jià)值接近零。

    根據(jù)恒安國(guó)際官網(wǎng)介紹，福建恒安集團(tuán)創(chuàng)立于1985年，是生活用紙和婦幼衛(wèi)生用品制造商，旗下?lián)碛邪矤枠?lè)、心相印、安爾樂(lè)等中國(guó)馳名商標(biāo)，并在婦女衛(wèi)生巾、嬰幼兒紙尿褲、生活用紙等產(chǎn)品市場(chǎng)占有率放在走在國(guó)內(nèi)前列。

    恒安國(guó)際于1988年12月在港交所上市。2017年恒安完成銷售額198億，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)38億元。2018年上半年，恒安業(yè)績(jī)達(dá)101億元，同比增長(zhǎng)16.3%。

    具體來(lái)看，Bonitas這份做空?qǐng)?bào)告對(duì)于恒安國(guó)際的三個(gè)質(zhì)疑點(diǎn)在于：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率過(guò)高可能虛增利潤(rùn)，存貸雙高可能虛構(gòu)存款，關(guān)聯(lián)交易利益輸送。

    根據(jù)報(bào)告顯示，Bonitas認(rèn)為，“恒安自2005年以來(lái)已經(jīng)偽造了人民幣110億元的凈收入，這在資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為虛假現(xiàn)金”。2018年上半年，恒安國(guó)際衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為51%，而其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率僅為15%；此外恒安國(guó)際披露的衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)的歷史資產(chǎn)回報(bào)率2016年高達(dá)72%，令人質(zhì)疑。

    “恒安于2005年開始偽造其衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)的利潤(rùn)，當(dāng)時(shí)面對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，恒安衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)的盈利能力與其披露的借款金額一樣莫名其妙地飆升。根據(jù)我們估計(jì)，自2005年以來(lái)，恒安已從其衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)偽造了人民幣94億元的累計(jì)利潤(rùn)”。

    Bonitas還質(zhì)疑恒安國(guó)際的賬面現(xiàn)金不實(shí)。其研究報(bào)告稱，恒安國(guó)際在2018年上半年賬面資金198億元，營(yíng)運(yùn)資金余額76億元的基礎(chǔ)上，仍然瘋狂舉債。

    這份做空?qǐng)?bào)告還指出，恒安國(guó)際涉嫌與關(guān)聯(lián)方虛假交易，偽造交易量、收入和利潤(rùn)。Bonitas指出，恒安國(guó)際自2005年以來(lái)，已支付股息186億元，恒安從中掏出約78億；另外，恒安從進(jìn)行的福建房地產(chǎn)投資交易中吸取了額外未披露的利益。

    受到該消息影響，恒安國(guó)際12日上午股價(jià)一度下跌。隨后，恒安國(guó)際做出停盤決定，股價(jià)報(bào)57.05港元，市值為690億港元。12日下午，恒安國(guó)際發(fā)布“澄清公告及恢復(fù)買賣”公告。

    在澄清公告中，恒安國(guó)際稱，“本公司否認(rèn)該報(bào)告（指BonitasResearch發(fā)布的做空?qǐng)?bào)告）對(duì)本公司之所有指控。該報(bào)告包括誤導(dǎo)性、具偏見、有選擇性、不準(zhǔn)確及不完整之聲明及毫無(wú)根據(jù)之指控以及不負(fù)責(zé)任的揣測(cè)。”

    此外，恒安國(guó)際在公告中稱，“Bonitas之最終目的為拉低本公司股份價(jià)格，詆毀本公司之剩余及希望利用公司股價(jià)的任何波動(dòng)”，并稱將對(duì)Bonitas采取法律行動(dòng)。

    對(duì)于Bonitas指出的“偽造人民幣110億元的凈收入”的指控，恒安國(guó)際做出聲明表示：

    “本公司自1985年當(dāng)時(shí)衛(wèi)生巾市場(chǎng)滲透率低以來(lái)，一直從事衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)。多年來(lái)，受益于本公司自早期已存在于衛(wèi)生巾市場(chǎng)領(lǐng)域及在衛(wèi)生間市場(chǎng)領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)歷史，使本公司逐步建立其消費(fèi)群體和分銷渠道......本公司于2017年和2018年上半年在中國(guó)的衛(wèi)生巾銷售方面仍然排名第一，占相關(guān)市場(chǎng)份額約27%（比排名第二的市場(chǎng)份額高出約8%。”

    同時(shí)，恒安國(guó)際在12月12日短暫停盤后，于12月13日上午恢復(fù)買賣。12月13日收盤，恒安國(guó)際股價(jià)報(bào)每股54.95港元，較上一交易日下跌3.68%。

    在寰盈證券首席策略官趙璞看來(lái)，Bonitas的第一擊從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，效果并不好，“而且，上述結(jié)論都是基于公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和與董秘的電話訪談中的結(jié)論得出。作為一份做空?qǐng)?bào)告，這樣的證據(jù)鏈的威力略顯不足。”

    趙璞表示，第一天5.70%的跌幅，對(duì)做空機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)結(jié)果并不理想。不僅如此，從牛熊證市場(chǎng)來(lái)看，恒安國(guó)際的認(rèn)沽渦輪（即一種賣空工具，在規(guī)定的時(shí)間以規(guī)定的價(jià)格賣出某只股票）流動(dòng)性平平，說(shuō)明其也并沒有從其中獲利。

    但恒安國(guó)際與Bonitas的交鋒并沒有結(jié)束。

    12月13日上午，Bonitas在推特上對(duì)恒安國(guó)際的澄清公告做出反駁，并隨后發(fā)布“對(duì)恒安澄清公告的反駁”。

    Bonitas在該公告中表示，“恒安的回應(yīng)很弱，回避了我們的關(guān)鍵點(diǎn)，也未能反駁我們報(bào)告中提出的證據(jù)。恒安沒有解釋恒安和恒安中國(guó)披露的衛(wèi)生巾營(yíng)業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)差異的原因。恒安未能針對(duì)其財(cái)務(wù)副總監(jiān)關(guān)于衛(wèi)生巾營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的評(píng)論進(jìn)行解釋。恒安的回應(yīng)回避了對(duì)其無(wú)匯兌風(fēng)險(xiǎn)利率套利計(jì)劃的解釋。相反，恒安聲稱它有意提高債務(wù)的原因是因?yàn)楝F(xiàn)在是增加借款的‘大好時(shí)機(jī)’”。

    “恒安國(guó)際的回復(fù)出來(lái)，反而證明BonitasResearch押對(duì)了，這家公司說(shuō)不定真的有問(wèn)題。”有港股機(jī)構(gòu)投資者的態(tài)度發(fā)生了變化。該人士指出，恒安作為一家實(shí)業(yè)公司，本身不是靠概念吹高股價(jià)，前期又陸陸續(xù)續(xù)跌了一年，也沒有多大泡沫。“做空?qǐng)?bào)告出來(lái)股價(jià)沒崩，說(shuō)明大家不會(huì)踩踏，都在給你回應(yīng)的機(jī)會(huì)?，F(xiàn)在是做空機(jī)構(gòu)說(shuō)公司撒謊，公司只要拿出實(shí)錘證明，無(wú)論存款還是交易，都是實(shí)實(shí)在在而非虛構(gòu)的，只要能證明自己沒撒謊，分分鐘逼死空頭。”

    有一個(gè)不太好的消息是，花旗12月13日發(fā)表研究報(bào)告表示，擔(dān)心恒安國(guó)際利潤(rùn)率可持續(xù)性，獲利預(yù)估調(diào)低不低于7%，目標(biāo)價(jià)亦從60港元下調(diào)至50港元，降幅約17%，維持“沽售”評(píng)級(jí)。

    12月13日下午，恒安國(guó)際再度發(fā)布公告反駁Bonitas，認(rèn)為“Bonitas在進(jìn)一步的報(bào)告中所謂的報(bào)告，與該報(bào)告（Bonitas最初發(fā)布的做空?qǐng)?bào)告）相類似，是錯(cuò)誤的、未經(jīng)證實(shí)的、毫無(wú)根據(jù)和惡意的。本公司否認(rèn)該報(bào)告及進(jìn)一步報(bào)告內(nèi)之所有指控”。