事件一：5月17日，恒邦公告披露，江西銅業(yè)收購恒邦股份（002237）獲江西國資委同意。

    事件背景：

    中國銅業(yè)三巨頭之一的江西銅業(yè)，其控股股東江銅集團為江西國資委全資控股的企業(yè)。

    此前，江西銅業(yè)表示將以恒邦股份作為江銅集團未來黃金板塊的發(fā)展平臺，將公司及江銅集團旗下優(yōu)質的黃金板塊資產注入恒邦。

    而交易完成后，江西銅業(yè)將成為恒邦股份控股股東，江西省國資委將成為恒邦股份實際控制人。江西銅業(yè)為國企，此次收購行為或與江西國資的布局有關。

    恒邦股份是一家主營業(yè)務以黃金為主的探采選、冶煉及化工生產的上市公司，是國家重點黃金冶煉企業(yè)。其主要產品包括黃金、白銀、電解銅、鉛、硫酸、磷銨及其他化肥產品等。從黃金儲量來看，恒邦股份目前擁有金礦采礦權16個，探礦權21個，探明黃金儲量約112.01噸，約占全國黃金儲量的5.6%。而江西銅業(yè)集團已查明的黃金資源儲量為289.6噸，意味著恒邦股份未來潛在的最大黃金儲量將達到近400噸，增厚2.58倍。

    分析點評：

    標的企業(yè)市值被低估 冶金板塊的黑馬

    公司不單純是冶煉企業(yè)，而是類資源黃金企業(yè)，具有利潤-價格彈性。

    市場傳統(tǒng)觀點認為冶煉企業(yè)的利潤來源僅來自于加工費，業(yè)績彈性和看點均有限。實際上，公司冶煉盈利模式與鈷礦類似，賺取礦石折扣價，原材料綜合計價系數約80%。同時，回收率+原料處理難度將直接影響折扣系數。

    盡管美國一季度GDP好于預期，但是4月密歇根消費者信心指數下滑、聯(lián)邦期貨隱含利率暗示美國年內降息預期強烈。所以，中長期來看，黃金價格將震蕩上行。而根據測算，黃金價格每上漲10元/g，將增厚恒邦股份約4千萬元凈利潤。2019-2020公司業(yè)績預期約為4.6億和5.4億，對應PE23X和19X。

    有投行人士分析，目前山東黃金的權益黃金儲量位列我國第一位，達到350噸，因此享受著高達74倍PE的估值。相比之下，目前恒達股份的估值僅24倍，處于低谷水平。而根據上述分析，長期來看公司的黃金儲量有望達到近400噸，有望超越山東黃金成為新的黃金龍頭，公司的估值潛在的提升空間有3倍。

    國企注入黃金板塊資產 黃金上市平臺建立在即

    2018年公司實現營收212.01億元，同比增長7.21%；歸母凈利潤4.06億元。2019年一季度業(yè)績企穩(wěn)，實現營收58.56億元，歸母凈利潤1.09億元，一季度行業(yè)排名23。

    2018年，恒邦股份生產黃金37.94噸，白銀539.77噸，電解銅12.95萬噸。黃金冶煉業(yè)務產能較可觀，業(yè)績彈性明顯。

    另一方面，江銅將以其旗下優(yōu)質黃金板塊資產注入恒邦，共同發(fā)展黃金板塊，據數據表明，江銅黃金年產量可達25噸左右。

    （數據來源：華爾街見聞作者：脫水研報）

    環(huán)保改革環(huán)境下 先進清潔產能優(yōu)勢企業(yè)價值再提升

    環(huán)保改革的重壓下，我國超60%的冶金產能采用氰化鈉濕法處理工藝，對環(huán)境造成重大危害，企業(yè)環(huán)保成本節(jié)節(jié)攀升，甚至直接面臨關停。據調研，恒邦超80%的產能為先進火法產能，其清潔冶煉產能不僅在礦山資源對話上更具有價格談判優(yōu)勢，且優(yōu)質環(huán)保產能價值將被重新評估。

    布局小金屬 已實現多元化營收

    2017年后投資的濕法冶煉廢渣處理和小金屬兩個項目均在18年下半年投產，公司充分發(fā)揮多金屬回收的資源綜合利用優(yōu)勢，快速布局小金屬相關產業(yè)，發(fā)力小金屬綜合回收領域、小金屬高純項目及高純新材料，現已實現量產，為企業(yè)營收增能。

    公司二氧化硒、精鉍、銻白、碲錠、海綿鉑和海綿鈀為2018年三季度投產，根據相關數據顯示，其當年產量分別約為100噸、180噸、1300噸、10噸、40千克和15千克，18年小金屬毛利率為42.5%，貢獻1.24億元毛利，目前公司所采購原料中部分小金屬元素含量有限，大多未實現滿產。在18年底，公司密集公告稱，已經與5家海外大型國際企業(yè)簽署原料采購協(xié)議。隨著原料來源進一步拓寬，2019年小金屬即將滿產，業(yè)績存釋放空間。根據華泰證券小金屬產量預計，2018年小金屬產量近1590噸，2019年產量將翻倍，達到3130噸。

    2019年4月，公司與有研集團開展合作，針對砷、銻、鉍、碲、硒高純材料及半導體材料等領域開展科研與成果轉化合作。有研集團背靠國資委，是我國重要的戰(zhàn)略新材料平臺，旗下有研億金主營高端金屬靶材，擁有高純砷生產技術。公司將借助有研集團實力，發(fā)力高純稀貴金屬領域。高純稀貴金屬在電子功能材料、汽車尾氣凈化和氫能源催化劑等領域具備潛在需求，未來將進一步提升盈利能力。

    此項目為企業(yè)增添新的盈利增長點，具有良好的成長性，隨著公司小金屬生產系統(tǒng)年度運行時間延長，公司預計各類產品產量2019-2020年將出現不同幅度的增加，業(yè)績有望保持新增長。（CIS）

（策劃 CIS）