資本市場上，未可輕言勝負成敗，事態(tài)往往會朝令人意想不到的方向演進。

    近期，A股地產(chǎn)板塊受到市場熱捧，各路投資者蜂擁搶籌，地產(chǎn)類上市公司股價呈現(xiàn)出普漲態(tài)勢，行業(yè)龍頭萬科A的股價更是連創(chuàng)新高。由此，當年“杠桿上的收購”、斥資數(shù)百億投資萬科A的“寶能系”，再度成為外界關(guān)注焦點。萬科A一役，“寶能系”究竟賺了多少錢？

    1月16日，在大量買單簇擁之下，萬科A股價一路震蕩上行，至收盤大漲8.39%，報于40.20元/股，再創(chuàng)歷史新高。以上述收盤價計算，萬科僅A股所對應(yīng)的市值已達到3903億元（未包括港股市值），距離“深市一哥”的位置（美的集團最新市值3983億元）僅一步之遙。

    而在公司股價連創(chuàng)新高的過程中，“咬定萬科不放松”的“寶能系”無疑成了最大贏家?？恐陮θf科A的堅定持股，“寶能系”獲得了驚人的投資收益率。

    明細來看，“寶能系”以旗下鉅盛華為投資主體，目前直接、間接合計持有萬科A約28.04億股，占后者總股本的25.4%。以最新股價計算，對應(yīng)持股市值高達1127.2億元?；乜?ldquo;寶能系”投資成本，其持股中的絕大部分（占總股本的24.26%）是在2016年之前購入，當時耗資約430億元，隨后萬科A“停牌避險”，“寶能系”又在2016年7月萬科A復(fù)牌后進一步增持了少量股份，綜合而言，其對萬科A股票的總投資成本約為450億元。如此來看，即便不考慮分紅因素，“寶能系”目前投資萬科A的賬面浮盈也高達677億元，投資收益率為150%，浮盈額相當于萬科2016年凈利潤210億元的三倍余。

    如果進一步分析，“寶能系”對萬科A的投資收益率要遠遠高于150%。原因在于，“寶能系”投資萬科股票并非全部使用自有資金，而是動用了大量的杠桿資金。根據(jù)之前公告，曾為鉅盛華舉牌提供資金彈藥的多款資管計劃，是鉅盛華向相關(guān)資產(chǎn)管理計劃賬戶中劃轉(zhuǎn)了相應(yīng)的進取級/劣后級份額的認購資金，隨后由相關(guān)資管計劃進場購買萬科A股票，而“寶能系”當時動用了兩倍的資金杠桿（即1配2）。

    然而，這僅是公開披露的數(shù)據(jù)。據(jù)新華社此前報道，監(jiān)管部門組織的調(diào)查顯示，“寶能系”購買萬科A股票所用資金的杠桿倍數(shù)達到4.19（當時已持有萬科A的24.26%股權(quán)）。若按監(jiān)管部門的調(diào)查結(jié)果計算，則“寶能系”對于萬科A的投資成本中，僅86.7億元為自有資金，剩余363.3億元源自外部融資。那么，即便以年利率10%來計算其融資所付支出，最近三年“寶能系”所付利息支出約為109億元，“寶能系”投資萬科A的整體投資成本約為195.7億元。由此計算，扣除利息支出，“寶能系”2015年以來對萬科A的投資盈利達到568.2億元，而通過杠桿作用，對萬科A的整體投資收益率達到驚人的655%。

    不過，“寶能系”掌門人姚振華并不承認監(jiān)管部門給出的上述杠桿資金調(diào)查數(shù)據(jù)。姚振華在2016年給新華社記者的書面回復(fù)中，表示寶能實際資金杠桿倍數(shù)為1.7，最高不超過2，完全處于“安全范圍”以內(nèi)。即便以整體投資兩倍杠桿計算，“寶能系”對萬科A股票的自有資金投資也僅為150億元。