私募股權投資母基金（即PrivateEquityFundofFunds，簡稱PEFOF），是指以私募股權投資基金作為主要投資標的，從而對私募股權基金投資的項目公司進行間接投資的基金。它與上期投資知乎介紹的私募證券FOF基金（←內(nèi)容快鏈通道）只區(qū)別于投資標的的不同，同為母基金（即FundofFunds，簡稱FOF）的子類別，都具有以下特點：

    01.專業(yè)的人做專業(yè)的事

    是母基金在大類資產(chǎn)配置中的核心優(yōu)勢

    私募股權投資母基金最重要的特性在于：母基金的風險分散性并不會把收益現(xiàn)實概率拉低。舉例來說，通常情況下一只VC基金（VentureCapital即風險/創(chuàng)業(yè)投資基金，簡稱風投，通常投資早期/成長期企業(yè)）能夠孵化出1-2個IPO項目，業(yè)績就已經(jīng)很不錯了；那么對應的，投資覆蓋的項目數(shù)量不夠，收益風險會隨之提高，可能導致低收益、甚至虧損的情況出現(xiàn)。

    而母基金由于覆蓋了多只基金，其對應覆蓋的項目數(shù)量遠大于單支PE基金，因此實現(xiàn)收益的概率也會大于單支PE基金。此外，一個基金能夠全覆蓋多個高增長行業(yè)的可能性較小，因為每個基金都有自己所專注的領域，通過母基金則可以實現(xiàn)多行業(yè)覆蓋。

    在母基金投資的實操過程中，分散投資，更強調(diào)的是在同一領域里，不同投資風格的頭部基金的分散投資。

    如上圖所示，全美前25%風投基金10年期的平均收益率能達到49.5%，而全美風投基金10年期的平均收益率為27.5%，僅為前者的55%。在同一投資類別里，分散投資到若干個排名靠后的基金，并沒有降低了風險，相反是集中了風險。

    鴻坤資本執(zhí)行董事趙偉豪就曾表示，投資這件事其實門檻是非常高的，專業(yè)的人要做專業(yè)的事情。（←內(nèi)容快鏈通道）在與優(yōu)秀的境內(nèi)外GP合作中，鴻坤資本一直專注于自己真正擅長的事情，做自己真正擅長的領域，其他的事情我們也是會選擇FOF的形式，愿意跟更加專業(yè)的機構進行合作。

    “專業(yè)的人做專業(yè)的事”在高風險高回報的股權投資領域，體現(xiàn)得尤為重要，必須要交給專業(yè)的管理人：讓母基金管理人幫助投資人找到頭部的機構，分散投資到幾個高成長行業(yè)，從而分享未來經(jīng)濟成長的紅利，這是母基金在大類資產(chǎn)配置中的核心優(yōu)勢。

    02.母基金行業(yè)正走向精細化發(fā)展

    整體來講，我國市場化VC/PE母基金發(fā)展歷程是伴隨著私募股權投資行業(yè)不斷興起的，并且也作為行業(yè)生態(tài)內(nèi)的有效出資補充而存在，但發(fā)展緩慢。2001年，我國出現(xiàn)了投資于一級市場的私募股權投資母基金，主要以最早期的政府引導基金為主；2006年，中國進入了以國有資本、國有企業(yè)參與設立市場化母基金為特點的“母基金2.0時代”；進入2010年，歌斐資產(chǎn)發(fā)起設立了首支以民營資本為主導的市場化母基金，代表著我國開啟民營資本市場化母基金的新時代；2018年5月，科技部、國資委聯(lián)合印發(fā)《關于進一步推進中央企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的意見》（國科發(fā)資【2018】19號），標志著市場化母基金將會進入發(fā)展垂直領域的產(chǎn)業(yè)化新時代。

    截至2020年6月30日，中國母基金全名單共包括310只母基金，在母基金數(shù)量上比初次統(tǒng)計的2017年年底增加33只，比2018年底減少79只，比2019年末僅增加1只。310只母基金中，包括市場化母基金74只，總管理規(guī)模5511億人民幣，較2019年底統(tǒng)計的在管規(guī)模5398億元增長2.09%；政府引導基金236只，總管理規(guī)模達到19865億元人民幣，相對2019年底統(tǒng)計的在管規(guī)模增長3.86%。全部310家母基金目前總管理規(guī)模達25376億元，相比2019年底增長3.47%，相比去年同期增長7.99%。

    但母基金的行業(yè)發(fā)展仍然具備潛力，“去庫存”正在進行，母基金行業(yè)會走向精細化發(fā)展時代：即頭部機構的逆勢上揚，募資兩極化之下，洗牌加速，中國母基金行業(yè)正在“去庫存”。“F+S+D”也成為越來越多母基金的配置策略：F+S（參與基金的二手份額轉讓）+D（直投或跟投投資項目）。

    同時政策逐步開放，多渠道資金迎來政策利好，母基金的資金緊張問題有望緩解，2020年以來，銀保監(jiān)會一直在釋放出放寬險資進入股權投資行業(yè)的利好信號；6月1日，央行等八部委也發(fā)布《關于進一步強化中小微企業(yè)金融服務的指導意見》。從國外的成熟經(jīng)驗來看，放開險資的第一步也應該是進入母基金領域而不是直接的股權投資。險資的資金體量大，且投資周期長，能夠最大限度地發(fā)揮母基金管理人的資金屬性和資源優(yōu)勢，同時也符合傳統(tǒng)金融機構脫虛向實的政策導向。

    從投資回報的角度來講，母基金行業(yè)的發(fā)展也具有必然性，我國的金融市場改革大勢不可逆，金融市場的全面放開，最重要的就是注冊制的啟動，注冊制的落地增加了一級市場多元化退出渠道的可行性，對于整個中國私募股權投資市場都是利好消息，而母基金行業(yè)也會因為退出渠道的暢通，迎來收獲期。

（編輯 田冬）