作為養(yǎng)老目標(biāo)基金的重要類型，目標(biāo)日期基金長期業(yè)績突出，在海外受到推崇，也成為國內(nèi)基金業(yè)最被看好的養(yǎng)老基金類型。目標(biāo)日期基金中最具投資競爭力、對基金長期業(yè)績影響較大的下滑曲線設(shè)計(jì)受到基金公司的格外重視。中國基金報(bào)記者從多家上報(bào)了目標(biāo)日期基金的公司投資人士處了解到，業(yè)內(nèi)下滑曲線設(shè)計(jì)方案主要有直線型和階梯型兩類，由于國內(nèi)資本市場歷史短、股市波動大以及參數(shù)假設(shè)空間大等因素，下滑曲線如何適應(yīng)中國國情成為產(chǎn)品設(shè)計(jì)者的重要考慮。

    直線型和階梯型

    設(shè)計(jì)方案為主流

    目標(biāo)日期基金的“下滑曲線”是指基金持有人在不同年齡階段匹配的股票、債券等各類資產(chǎn)動態(tài)配置比重的曲線和軌道。目標(biāo)日期基金下滑曲線的設(shè)計(jì)需要準(zhǔn)確刻畫和模擬投資者的生命周期和投資環(huán)境，以達(dá)到產(chǎn)品收益助力投資者養(yǎng)老的目的。

    華北一家大型基金公司投資總監(jiān)告訴記者，從目標(biāo)日期基金的設(shè)計(jì)流程看，首先需要制定符合投資者真實(shí)養(yǎng)老需求的投資目標(biāo)；二是充分考慮投資者生命周期、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和資本市場的長期變化趨勢，做出合理的參數(shù)假設(shè)；三是結(jié)合海外先進(jìn)方法進(jìn)行本土化改造，設(shè)計(jì)產(chǎn)品模型。

    “下滑曲線的設(shè)計(jì)是其中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，人的生命周期、資本市場長期趨勢、替代率都是重要的影響因素，”該投資總監(jiān)稱，“從人的財(cái)富的角度來說，分為目前已擁有的金融資本和未來薪酬收入折現(xiàn)值的人力資本，這些財(cái)富未來是增值還是萎縮取決于財(cái)富的分配。隨著年齡的增長，合理的資產(chǎn)配置是權(quán)益類資產(chǎn)倉位由高到低的過程，在具體設(shè)計(jì)下滑曲線時(shí)，還需要考慮股票、債券等資產(chǎn)的波動率、長期預(yù)期收益率以及第三支柱替代率等因素。”

    該公司資產(chǎn)配置部門負(fù)責(zé)人介紹，他所在公司的下滑曲線為平滑直線型。“比如初始權(quán)益?zhèn)}位是60%，每年下滑1%，30年后股票倉位下降為30%，整體呈現(xiàn)平滑下降的趨勢，可以逐次降低資產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)暴露，實(shí)現(xiàn)長期投資收益的穩(wěn)健增長。”

    除了直線型下滑曲線設(shè)計(jì)方案，該部門負(fù)責(zé)人還介紹，階梯型設(shè)計(jì)是根據(jù)不同時(shí)段來匹配不同的股票倉位區(qū)間。

    滬上一位中型公募基金經(jīng)理透露，他所在的公司下滑曲線采用的就是階梯型方案。“舉例來說，我們把30年分為6個投資階段：第一個五年股票類資產(chǎn)為80%~90%，第二個五年是60%~80%，以此類推，最后一個階段倉位降低到20%以下，是五年一次穩(wěn)步降風(fēng)險(xiǎn)的階梯型下滑曲線。”

    適應(yīng)中國國情

    是重要考慮

    多位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，國內(nèi)資本市場歷史相對較短，權(quán)益市場波動較大，疊加子基金收益貢獻(xiàn)的不穩(wěn)定，在下滑曲線之外仍存在許多影響長期收益率的因素。如何讓下滑曲線適應(yīng)中國國情，也成為產(chǎn)品設(shè)計(jì)者的重要考慮。

    上述華北基金公司投資總監(jiān)稱，他所在的公司在回測時(shí)只有15年的數(shù)據(jù)可用，輸入投資人工資、人口結(jié)構(gòu)和未來平均增長參數(shù)，資本市場波動率和預(yù)期收益率等指標(biāo)。“需要預(yù)測30年平均收益率是多少，平攤到每年收益率是多少，我國資本市場較短的歷史，回測數(shù)據(jù)的參考性有限。”

    除了下滑曲線匹配的權(quán)益類倉位比重對長期收益率的影響，子基金的收益表現(xiàn)也是長期業(yè)績的重要影響因素。

    華北上述資產(chǎn)配置部門負(fù)責(zé)人表示，他所在團(tuán)隊(duì)傾向于主動子基金，可以獲取市場上的阿爾法收益，但也會對持有基金定期考察，考察阿爾法收益的獲取能力是否具備持續(xù)性。如果市場整體阿爾法在減少或者相關(guān)子基金風(fēng)格漂移，也會考慮配置被動基金。

    不過，該負(fù)責(zé)人認(rèn)為，下滑曲線的設(shè)計(jì)中，參數(shù)假設(shè)才是影響長期風(fēng)險(xiǎn)暴露和長期收益率最關(guān)鍵的因素。“從下滑曲線設(shè)計(jì)的流程看，假設(shè)階段是最關(guān)鍵的。比如假設(shè)目標(biāo)日期基金平均年化收益是8%，工資增長率是5%，股債市場波動率、預(yù)期收益率等各項(xiàng)假設(shè)指標(biāo)輸入程序后，模型就設(shè)計(jì)出來，相關(guān)的下滑曲線也出來了。但這些元素中很多都是假設(shè)的。如果預(yù)期收益率高風(fēng)險(xiǎn)暴露高，對最終的收益率結(jié)果都會有一定影響。如此多的影響因素，下滑曲線的設(shè)計(jì)也會各不相同，跑下來的結(jié)果也會大相徑庭。” 該負(fù)責(zé)人說。