5月14日，央行開(kāi)展2000億元1年期MLF操作，超額續(xù)做到期MLF，投放一定的增量流動(dòng)性。分析人士指出，稅期等因素的影響開(kāi)始顯現(xiàn)，但在定向降準(zhǔn)實(shí)施在即的情況下，央行選擇超額續(xù)做到期MLF也表明穩(wěn)定流動(dòng)性態(tài)度，后續(xù)流動(dòng)性出現(xiàn)大幅收緊或者過(guò)度充裕的可能性都不大。

    央行超額續(xù)做到期MLF

    央行14日公告稱，為對(duì)沖稅期等因素的影響，5月14日開(kāi)展中期借貸便利（MLF）操作2000億元，比當(dāng)日到期量多440億元。當(dāng)日有200億元央行逆回購(gòu)到期，央行未開(kāi)展逆回購(gòu)操作，故從全口徑來(lái)看，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈投放240億元。

    分析人士認(rèn)為，央行此次操作至少傳遞了如下兩方面信息：

    一是稅期因素影響開(kāi)始顯現(xiàn)，流動(dòng)性邊際承壓。從以往來(lái)看，5月份也是傳統(tǒng)稅收大月，過(guò)去兩年的5月份財(cái)政存款平均增加超過(guò)4700億元。從央行公告透露的信息來(lái)看，稅期因素影響已開(kāi)始顯現(xiàn)。

    這一點(diǎn)從最近流動(dòng)性波動(dòng)上也可看出端倪。上周流動(dòng)性一度極為充裕，銀行間市場(chǎng)上隔夜回購(gòu)利率一度跌破1.2%，創(chuàng)下近4年新低，但隨后資金面寬裕程度開(kāi)始下降，貨幣市場(chǎng)利率也出現(xiàn)較快反彈。14日，DR001加權(quán)平均利率上行25bp報(bào)2.41%，DR007上行12bp報(bào)2.63%。

    目前可能消耗流動(dòng)性的主要包括外匯流失、政府債券發(fā)行繳款、央行流動(dòng)性工具到期、財(cái)政收稅等幾項(xiàng)。相比之下，稅期因素的短期影響可能較大。這可能也是央行公告唯一提及稅期因素的原因所在。

    二是央行適時(shí)適量續(xù)做到期MLF，表明維穩(wěn)流動(dòng)性態(tài)度。應(yīng)看到，5月15日起，定向降準(zhǔn)將實(shí)施，也會(huì)釋放出一定的流動(dòng)性，在這一背景下，央行選擇超額續(xù)做到期MLF，釋放的信息是較為明確，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期。

    保持合理充裕為大概率事件

    業(yè)內(nèi)人士指出，短期資金面影響因素仍較多。一則定向降準(zhǔn)即將實(shí)施；二則稅期因素的影響可能進(jìn)一步顯現(xiàn)；三則匯率波動(dòng)增添了外匯資金的不確定性。除此以外，地方債發(fā)行繳款，存款派生導(dǎo)致的準(zhǔn)備金補(bǔ)繳也會(huì)持續(xù)影響流動(dòng)性。

    但綜合來(lái)看，流動(dòng)性保持合理充裕仍是大概率事件，出現(xiàn)大幅收緊或者過(guò)度充裕的可能性都不大。如果流動(dòng)性過(guò)緊，貨幣市場(chǎng)利率走高，或許在短期內(nèi)有助于穩(wěn)定內(nèi)外利差，從而可能有助于保持匯率的穩(wěn)定；但從長(zhǎng)期看，貨幣條件偏緊不利于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，尤其是在外部變數(shù)重新增多的當(dāng)下。流動(dòng)性過(guò)度充裕，貨幣市場(chǎng)利率大幅走低，則可能在短期內(nèi)加劇匯率波動(dòng)，甚至可能加大資本流動(dòng)的波動(dòng)。

    考慮到15日定向降準(zhǔn)將釋放出一定的長(zhǎng)期流動(dòng)性，短期流動(dòng)性邊際收斂的態(tài)勢(shì)有望緩和，貨幣市場(chǎng)利率在經(jīng)歷短期較快上行后或重新趨穩(wěn)。