7月11日，央行繼續(xù)通過逆回購到期實施流動性糾偏，400億元央行逆回購到期自然凈回籠。在凈回籠持續(xù)了超過半個月之后，市場資金面開始向著常態(tài)水平回歸，短期資金利率繼續(xù)反彈。市場人士稱，公開市場凈回籠的累積效應(yīng)有所顯現(xiàn)，流動性與先前過度充裕的狀態(tài)已有所不同。

    向合理充裕回歸

    7月11日，央行公開市場操作繼續(xù)暫停，400億元央行逆回購到期自然凈回籠。自6月25日算起，本輪央行凈回籠已持續(xù)了超過半個月，累計凈回籠資金9400億元。

    當(dāng)前央行流動性調(diào)控基調(diào)已從“合理穩(wěn)定”轉(zhuǎn)向“合理充裕”。近期持續(xù)凈回籠流動性，原因只有一個，那就是流動性已經(jīng)超出了“合理充裕”的水平。面對極為寬松的資金面，央行選擇通過存量逆回購到期的方式對流動性進行糾偏。

    市場人士表示，得益于央行前瞻性調(diào)控及季末財政支出的支持，市場資金面平穩(wěn)度過半年末關(guān)口，進入7月，季末各類擾動消退，疊加定向降準(zhǔn)實施，資金面呈現(xiàn)近一兩年罕見的寬松局面。上周，銀行間市場隔夜回購利率跌破2%，7天期回購利率R007和DR007一度跌至7天期央行逆回購利率以下，都是過去一兩年多來未曾出現(xiàn)過的情況。

    一位券商固收部門研究人士告訴記者，央行保持流動性合理充裕的態(tài)度是明確的，但市場需要厘清“合理充裕”的邊界。近期央行持續(xù)凈回籠表明，過去兩周多時間的流動性狀態(tài)超出了合理的邊界。

    資金利率相繼止跌

    到目前為止，央行通過公開市場操作渠道凈回籠的資金已超過了本月初定向降準(zhǔn)釋放的資金總量。市場資金面在度過一段極寬松的時期之后，也逐漸向正常水平回歸。

    本周以來，短期貨幣市場利率紛紛自低位反彈。11日，銀行間市場債券回購利率多數(shù)走高，隔夜品種DR001加權(quán)平均利率再漲近9BP至2.38%，代表性的7天期回購利率DR007張逾1BP至2.66%。

    Shibor延續(xù)短升長降的運行格局，隔夜Shibor再漲9.8BP至2.41%，7天Shibor漲2.2BP至2.68%，均連續(xù)3日反彈，2周及更長期限的Shibor則繼續(xù)走低，代表性的3個月Shibor續(xù)跌1.7BP至3.63%。自6月19日以來，3個月Shibor已連續(xù)17個交易日下行，從4.35%降至3.6%附近的一年半低位水平。

    交易員表示，因季末財政投放力度較大，相應(yīng)形成的流動性供給也相當(dāng)可觀。因此，近期的凈回籠可能還不足以對沖財政投放與定向降準(zhǔn)的疊加影響，市場資金面保持寬松，但與之前極其寬松的表現(xiàn)已有所不同。

    前述券商人士表示，隨著央行不斷回籠流動性、7月份稅期擾動顯現(xiàn)，以及信貸放量帶來的繳準(zhǔn)需求增加，流動性將延續(xù)邊際收斂的態(tài)勢，貨幣市場利率存在繼續(xù)上行空間，短端率先企穩(wěn)反彈之后，中長端貨幣市場利率也可能將結(jié)束持續(xù)下行。不過，這僅僅是流動性的均值修復(fù)過程，而不是向上偏離正常狀態(tài)的收緊過程。