7月10日，在A股市場(chǎng)繼續(xù)反彈的背景下，債券市場(chǎng)延續(xù)調(diào)整，10年期國(guó)債收益率小幅走高至3.55%，再次演繹股債“蹺蹺板”現(xiàn)象。市場(chǎng)人士指出，盡管基本面和貨幣政策中期利好利率債走牛，但從近期A股表現(xiàn)看，風(fēng)險(xiǎn)偏好不排除階段性修復(fù)的可能，疊加7月中旬資金面可能邊際收緊，利率債可能仍有小幅調(diào)整壓力。

    延續(xù)調(diào)整態(tài)勢(shì)

    7月10日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的通脹數(shù)據(jù)符合預(yù)期，對(duì)債市影響有限，但資金面邊際收斂，加之A股市場(chǎng)大幅反彈，債券期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)雙雙延續(xù)調(diào)整。

    從盤面上看，國(guó)債期貨市場(chǎng)上，10年期主力合約T1809低開低走，早盤跌幅一度超過(guò)0.15%，觸及95.37元的低點(diǎn)后逐步回升，不過(guò)尾盤在A股大漲的情形下重新轉(zhuǎn)為下跌，最終收?qǐng)?bào)95.54元，較上日下跌0.01%；5年期主力合約TF1809也偏弱震蕩，收盤報(bào)98.125元，較上日下跌0.02%。

    銀行間現(xiàn)券收益率窄幅波動(dòng)，10年期國(guó)開債活躍券180205收益率上行逾2BP報(bào)4.28%；10年期國(guó)債活躍券180011收益率一度上行至3.555%，尾盤小幅回落至3.5450%，與上日收盤價(jià)持平。

    國(guó)家統(tǒng)計(jì)局9日公布的數(shù)據(jù)顯示，6月CPI同比增長(zhǎng)1.9%，符合預(yù)期，高于前值1.8%；6月PPI同比增長(zhǎng)4.7%，高于預(yù)期和前值。華泰宏觀李超團(tuán)隊(duì)點(diǎn)評(píng)稱，PPI如期繼續(xù)反彈，通脹快速上行壓力不大；預(yù)計(jì)三季度通脹中樞可能較二季度溫和回升，但短期不會(huì)對(duì)貨幣政策形成明顯制約。

    資金面將是關(guān)鍵

    值得注意的是，隨著7月上旬過(guò)去，資金面出現(xiàn)邊際收斂跡象，10日央行未進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，當(dāng)日300億元逆回購(gòu)到期回籠，銀存間質(zhì)押式回購(gòu)利率悉數(shù)上行，隔夜、7天期品種分別上行約34BP、8BP。

    作為前期推動(dòng)債券利率下行的主要驅(qū)動(dòng)力，后續(xù)資金面表現(xiàn)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)?？邕^(guò)半年末時(shí)點(diǎn)后，受益于財(cái)政支出投放，銀行間流動(dòng)性總量一直處于較高水平，7月5日起定向降準(zhǔn)落地又釋放7000億流動(dòng)性，7月上旬流動(dòng)性處于非常充裕狀態(tài)，代表性的銀存間質(zhì)押式回購(gòu)利率DR007一度回落至2.45%，較6月底大幅下行56BP，創(chuàng)2017年2月中旬以來(lái)的新低，不過(guò)10日已回升至2.65%。

    華創(chuàng)證券債券團(tuán)隊(duì)指出，央行持續(xù)回籠金額已超過(guò)定向降準(zhǔn)釋放規(guī)模，而央行大概率仍將回籠流動(dòng)性，另外，7月是傳統(tǒng)的繳稅大月，同時(shí)6月財(cái)政投放較多和銀行增加信貸投放，派生存款規(guī)模上升消耗超儲(chǔ)，因此資金面最寬松的階段可能正在過(guò)去。

    但更多機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在“合理充裕”的語(yǔ)境下，資金面寬松局面仍可能延續(xù)，債券市場(chǎng)的行情仍未走完。國(guó)泰君安證券覃漢團(tuán)隊(duì)稱，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速有下行風(fēng)險(xiǎn)，信用緊縮、財(cái)政緊縮、外部流動(dòng)性緊縮疊加，在銀行間流動(dòng)性極度寬裕的環(huán)境中，利率債和高等級(jí)信用債仍是當(dāng)下最確定的投資品種，在實(shí)質(zhì)性的利空出現(xiàn)之前，長(zhǎng)端利率仍將繼續(xù)下行。