發(fā)生在2016年末的國(guó)海證券假章門事件給債市帶去的巨大信任裂痕，至今仍令市場(chǎng)心悸，事件也暴露出債券代持這一領(lǐng)域的監(jiān)管空白。北京商報(bào)記者1月4日獲悉，一行三會(huì)于日前發(fā)布《關(guān)于規(guī)范債券市場(chǎng)參與者債券交易業(yè)務(wù)的通知（銀發(fā)[2017]302號(hào)）》（以下簡(jiǎn)稱“302號(hào)文”）整頓亂象。根據(jù)302號(hào)文的條款來看，流動(dòng)性、杠桿率、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管等指標(biāo)將作為今后監(jiān)管和處罰的重要依據(jù)，嚴(yán)禁線下交易，控制杠桿率，并要求全程留痕控風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，302號(hào)文是對(duì)國(guó)海證券債券代持事件做出的強(qiáng)力補(bǔ)丁。

    限制債券代持

    302號(hào)文共包含13項(xiàng)內(nèi)容，主要包括限制代持、控制債券交易杠桿比率等。具體來看，302號(hào)文要求，市場(chǎng)參與者應(yīng)通過信息技術(shù)手段審慎設(shè)置規(guī)模、授信、杠桿率、價(jià)格偏離等指標(biāo)，實(shí)現(xiàn)債券交易業(yè)務(wù)全程留痕。對(duì)金融機(jī)構(gòu)回購(gòu)和逆回購(gòu)余額設(shè)置的一個(gè)限額屬于全新的監(jiān)管口徑。302號(hào)文提出，債券市場(chǎng)參與者應(yīng)嚴(yán)格遵守央行和各金融監(jiān)管部門制定的流動(dòng)性、杠桿率等風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)要求，并合理控制債券交易杠桿比率。

    市場(chǎng)參與者需向金融監(jiān)管部門報(bào)告的情形分五種，包括存款類金融機(jī)構(gòu)自營(yíng)債券正回購(gòu)資金余額或逆回購(gòu)資金余額超過其上季度末凈資產(chǎn)80%的；其他金融機(jī)構(gòu)，包括但不限于信托公司、金融資產(chǎn)管理公司、證券公司、基金公司、期貨公司等，債券正回購(gòu)資金余額或逆回購(gòu)資金余額超過其上月末凈資產(chǎn)120%的等。

    對(duì)債券代持的重拳規(guī)范是302號(hào)文中頗受關(guān)注的一點(diǎn)。要求包括：任何債券回購(gòu)交易需要簽訂回購(gòu)主協(xié)議，遠(yuǎn)期交易需要簽訂衍生品主協(xié)議。嚴(yán)禁抽屜協(xié)議或變相組合交易規(guī)避內(nèi)控和監(jiān)管；除債券發(fā)行分銷期間的代申購(gòu)、代繳款外，其他任何形式的債券代持都被劃入買斷式回購(gòu)里面。

    填補(bǔ)政策空白

    在業(yè)內(nèi)人士看來，302號(hào)文可以算得上是債市健康發(fā)展的一份基石性文件。申萬宏源固收首席分析師孟祥娟對(duì)北京商報(bào)記者表示，302號(hào)文對(duì)債券代持行為提出了明確要求，之前在國(guó)海證券假章門事件后，市場(chǎng)行為已經(jīng)盡量規(guī)范，“就差政策上補(bǔ)這個(gè)補(bǔ)丁了”。

    中信證券固定收益明明團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，302號(hào)文的出臺(tái)是對(duì)2016年四季度國(guó)海證券債券代持事件做出的強(qiáng)力補(bǔ)丁，由于債券代持行為的普遍存在，債券市場(chǎng)參與者的真實(shí)交易杠桿率無法得到準(zhǔn)確計(jì)量，相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)無法做到合理把握，表面上看整個(gè)債券市場(chǎng)杠桿率較低，但由有債券代持等線下實(shí)質(zhì)加杠桿行為的存在，整個(gè)債券市場(chǎng)的真實(shí)杠桿率很有可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于公開披露數(shù)據(jù)，看似風(fēng)平浪靜，實(shí)則暗流涌動(dòng)。

    所謂債券代持，是指在不轉(zhuǎn)移實(shí)質(zhì)所有權(quán)的情形下，請(qǐng)他人代持有債券的業(yè)務(wù)，不是標(biāo)準(zhǔn)的金融術(shù)語，長(zhǎng)期以來處在灰色地段。

    據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，債券代持的操作方式為：機(jī)構(gòu)將自己買來的債券轉(zhuǎn)讓給代持機(jī)構(gòu)，并約定在一定時(shí)間內(nèi)以一定的價(jià)格買回。實(shí)際上，這個(gè)過程涉及兩份協(xié)議，一份是明面的債券賣出協(xié)議，而另外一份則是債券賣出時(shí)附帶的遠(yuǎn)期買回協(xié)議，雙方一般不公開。有時(shí)候雙方甚至根本不簽協(xié)議，也不蓋章，僅憑信任。

    加上債券代持能滿足金融機(jī)構(gòu)短期融資、增加杠桿、避稅等需求，乃至幫助機(jī)構(gòu)在考核時(shí)靈活調(diào)整，沖擊排名或掩蓋虧損，因此廣受歡迎。但代持這種形式，也令杠桿可以無限放大，風(fēng)險(xiǎn)容易積累。

    熨平杠桿率波動(dòng)

    很長(zhǎng)一段時(shí)間以來，債券代持呈現(xiàn)多頭監(jiān)管局面，監(jiān)管難度大。一位券商固定收益業(yè)務(wù)資管管理人介紹，債券交易主體為銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、公司，監(jiān)管部門涉及銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、國(guó)資委等部門，處于多頭監(jiān)管的局面。表面上看既有機(jī)構(gòu)監(jiān)管又有業(yè)務(wù)監(jiān)管，但實(shí)際操作過程難度卻很大，效果并不好。

    此外，對(duì)于302號(hào)文對(duì)債券市場(chǎng)參與者的行為規(guī)范、債券交易的業(yè)務(wù)規(guī)范以及債券交易的加杠桿規(guī)模限定三個(gè)方面的規(guī)定，明明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，可以判斷監(jiān)管當(dāng)局對(duì)于金融去杠桿的監(jiān)管內(nèi)涵在不斷延伸，監(jiān)管訴求已不再是壓低債券市場(chǎng)參與者杠桿率這么簡(jiǎn)單，對(duì)于線下交易的圍追堵截以及代持業(yè)務(wù)的入表操作不能簡(jiǎn)單理解為去杠桿，這同時(shí)也就意味著相關(guān)數(shù)據(jù)的可獲得性在增加，金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的涵蓋也將更加全面，利于監(jiān)管當(dāng)局更準(zhǔn)確地把握市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)程度。

    該團(tuán)隊(duì)同時(shí)指出，302號(hào)文對(duì)于去杠桿的監(jiān)管超越了市場(chǎng)的傳統(tǒng)認(rèn)知，以往有關(guān)去杠桿的文件中，僅是對(duì)加杠桿限額做出了相關(guān)規(guī)定，即監(jiān)管對(duì)象局限于資金的融入方，而302號(hào)文對(duì)于債券市場(chǎng)資金融出方的融出規(guī)模也做出了相應(yīng)的限額規(guī)定?？梢灶A(yù)見的是，在未來債券市場(chǎng)杠桿率數(shù)據(jù)真實(shí)性不斷增強(qiáng)的前提下，對(duì)于債市杠桿率的逆周期調(diào)節(jié)將會(huì)使得杠桿率對(duì)于貨幣政策變化的彈性降低，無論流動(dòng)性或豐或缺，杠桿率都將保持在一定的平穩(wěn)區(qū)間之中，相比以往寬貨幣加杠桿緊貨幣去杠桿帶來的杠桿牛以及資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)，未來債市走向?qū)τ谪泿耪叩拿舾卸然驅(qū)⑾陆怠?/p>