本報(bào)記者 田鵬

    4月25日，“金元—杭州未來科技城知識(shí)產(chǎn)權(quán)第11期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”（項(xiàng)目簡(jiǎn)稱“國(guó)金未來2025-11”）正式成立并順利起息，成為年內(nèi)成立的第6只知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱“知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS”）。據(jù)悉，國(guó)金未來2025-11發(fā)行規(guī)模為1億元，發(fā)行機(jī)構(gòu)為金元證券股份有限公司。

    知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化通常是指發(fā)起機(jī)構(gòu)將其擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)或其衍生債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行的證券化產(chǎn)品。

    自2015年我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)系列政策不斷引導(dǎo)及推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展與落地以來，經(jīng)過多年的政策驅(qū)動(dòng)和市場(chǎng)培育，我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展不斷提速，在盤活知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)、拓寬企業(yè)融資渠道、引導(dǎo)重點(diǎn)領(lǐng)域資金供給和推動(dòng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)等方面的作用愈加凸顯。

    中證鵬元結(jié)構(gòu)融資評(píng)級(jí)總監(jiān)李琳在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，相較于我國(guó)在知識(shí)產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域取得的成績(jī)和我國(guó)發(fā)展在推動(dòng)科技進(jìn)步和創(chuàng)新環(huán)境建設(shè)方面的堅(jiān)定決心，中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS仍有較大發(fā)展空間。從目前情況來看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一、全國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)建立、知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律保護(hù)提升、投資者多元化升級(jí)與產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)創(chuàng)新等問題仍需進(jìn)一步解決。

    發(fā)行趨勢(shì)愈加鮮明

    2018年12月份，“第一創(chuàng)業(yè)—文科租賃一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”在深圳證券交易所獲批，我國(guó)首只知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品誕生。此后，政府部門、市場(chǎng)機(jī)構(gòu)和交易所等持續(xù)合作創(chuàng)新，積極探索可推廣可復(fù)制的模式，推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化規(guī)?；l(fā)展。

    據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至4月25日，我國(guó)已累計(jì)發(fā)行128只知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS，發(fā)行規(guī)模合計(jì)達(dá)217.51億元。其中，今年以來，截至4月25日，共有6只知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS成立，發(fā)行規(guī)模合計(jì)達(dá)7.34億元。

    從年內(nèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS一級(jí)市場(chǎng)情況來看，產(chǎn)品發(fā)行新趨勢(shì)愈加鮮明。首先，發(fā)行主體層面，參與機(jī)構(gòu)范圍持續(xù)擴(kuò)容。以4月11日成立的“西南證券—鑫欣保理—重慶市1期知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”（項(xiàng)目簡(jiǎn)稱“鑫欣一期2025-1”）為例，西南證券股份有限公司作為該項(xiàng)目的計(jì)劃管理人首次涉足知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS領(lǐng)域，這一實(shí)踐不僅豐富了其業(yè)務(wù)版圖，也使參與知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS發(fā)行的計(jì)劃管理人數(shù)量增至32家，進(jìn)一步彰顯了市場(chǎng)參與主體的多元化發(fā)展趨勢(shì)。

    其次，從發(fā)起機(jī)構(gòu)的發(fā)行集中度來看，馬太效應(yīng)顯著。前述年內(nèi)發(fā)行的6只知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS中，原始權(quán)益人主要集中于南京鑫欣商業(yè)保理有限公司（2只）、聲赫（深圳）商業(yè)保理有限公司（1只）和深圳市高新投小額貸款有限公司（3只）三家機(jī)構(gòu)。

    值得關(guān)注的是，隨著深圳市高新投小額貸款有限公司再次發(fā)行3只知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS，其已累計(jì)發(fā)行43只知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS，規(guī)模達(dá)91.83億元，發(fā)行規(guī)模占市場(chǎng)發(fā)行總量的42.22%，在我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS發(fā)行市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位，進(jìn)一步強(qiáng)化了資源向頭部機(jī)構(gòu)集中的市場(chǎng)格局。

    最后，從產(chǎn)品增信情況來看，由于底層企業(yè)多為中小型科創(chuàng)企業(yè)，本身主體信用較低，故此類產(chǎn)品在交易結(jié)構(gòu)中往往會(huì)設(shè)置內(nèi)部/外部增信以滿足發(fā)行需求。數(shù)據(jù)顯示，前述年內(nèi)發(fā)行的6只知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS中，除國(guó)金未來2025-11和鑫欣一期2025-1項(xiàng)目?jī)H有內(nèi)部增信外，剩余4只產(chǎn)品均兼有內(nèi)部增信和外部增信。增信方通常分為金融機(jī)構(gòu)、原始權(quán)益人核心主體（一般央企等）以及外部第三方擔(dān)保公司。

    在李琳看來，我國(guó)在推動(dòng)科技進(jìn)步和創(chuàng)新環(huán)境建設(shè)方面的堅(jiān)定決心，將促進(jìn)我國(guó)在知識(shí)產(chǎn)權(quán)項(xiàng)目數(shù)量的快速增長(zhǎng)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值體系標(biāo)準(zhǔn)、法律保護(hù)等多方面的進(jìn)一步完善。我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS也將加速從“政策試點(diǎn)”邁向“生態(tài)化發(fā)展”，逐步成為科創(chuàng)企業(yè)融資的核心工具之一。

    占比失衡仍待破解

    盡管我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS展現(xiàn)出良好的規(guī)?；l(fā)展態(tài)勢(shì)，但在整個(gè)ABS一級(jí)市場(chǎng)中，其占比仍相對(duì)較低，特別是在近年來ABS發(fā)行不斷提速的背景下，這種差距更為顯著。

    今年以來，截至4月25日，我國(guó)已經(jīng)累計(jì)發(fā)行445只ABS產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模合計(jì)達(dá)3854.53億元，產(chǎn)品數(shù)量及規(guī)模分別同比增長(zhǎng)34.85%和42.60%。但從知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS發(fā)行情況來看，年內(nèi)發(fā)行數(shù)量與去年同期持平，發(fā)行規(guī)模下降1.36億元。這意味著在ABS市場(chǎng)整體擴(kuò)容的背景下，知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS不僅未能實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長(zhǎng)，其市場(chǎng)份額占比進(jìn)一步被稀釋，與行業(yè)整體發(fā)展趨勢(shì)形成鮮明反差。

    談及其中原因，東方金誠結(jié)構(gòu)融資部執(zhí)行總監(jiān)張文玲對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，目前知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值與基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的關(guān)聯(lián)性較弱，而且知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為無形資產(chǎn)，存在估值技術(shù)復(fù)雜、流動(dòng)性差的特點(diǎn)，導(dǎo)致其難以獨(dú)立支撐證券化產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)，需依賴外部增信機(jī)構(gòu)。

    李琳補(bǔ)充表示，在風(fēng)險(xiǎn)處置方面，一旦后續(xù)項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的處置面臨較大難度，這使得投資者對(duì)該類產(chǎn)品持謹(jǐn)慎態(tài)度；從業(yè)務(wù)操作層面來看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化交易結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)復(fù)雜，導(dǎo)致業(yè)務(wù)時(shí)間周期長(zhǎng)、操作難度大，增加了發(fā)行成本和風(fēng)險(xiǎn)；此外，我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化尚處于市場(chǎng)發(fā)展前端，市場(chǎng)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的認(rèn)知不足，市場(chǎng)參與主體的積極性和活躍度不足。

    不過，我國(guó)在多維度積極探索破局路徑。例如，政策層面，4月24日，國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局局長(zhǎng)申長(zhǎng)雨在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上圍繞知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)用提出，統(tǒng)籌推進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資、證券化、保險(xiǎn)等工作，助力解決中小企業(yè)融資的難題。

    張文玲建議，首先，需要完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估體系，‌建立動(dòng)態(tài)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)國(guó)家級(jí)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估技術(shù)指引，引入AI評(píng)估工具與大數(shù)據(jù)分析，提升估值透明度和可信度。其次，創(chuàng)新基礎(chǔ)資產(chǎn)模式，推廣專利二次許可模式，借鑒現(xiàn)有成熟案例，將知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可費(fèi)直接作為現(xiàn)金流來源，減少中間增信環(huán)節(jié)；探索混合資產(chǎn)池結(jié)構(gòu)，結(jié)合知識(shí)產(chǎn)權(quán)與有形資產(chǎn)（如設(shè)備租賃）打包入池，分散風(fēng)險(xiǎn)并提升資產(chǎn)池整體信用水平。最后，優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境，建設(shè)區(qū)域交易平臺(tái)，參考深圳市知識(shí)產(chǎn)權(quán)信息公共服務(wù)平臺(tái)，推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)登記、交易、融資功能整合，增強(qiáng)流動(dòng)性。