本報記者 田鵬

    近期，國產AI引發(fā)全球科技圈震蕩，標志著全球人工智能競賽迎來“轉折點”。在此帶動下，國內部分科技行業(yè)景氣度企穩(wěn)回升。

    在過程中，市場愈發(fā)清晰地認識到，以科創(chuàng)板為代表的A股科創(chuàng)企業(yè)有其特殊的估值邏輯，需要以更加科學、理性、包容的態(tài)度，全面認識其發(fā)展?jié)摿蛢r值內涵。對于科創(chuàng)板企業(yè)，不僅要看財務，更要看業(yè)務和技術；不僅要看物，更要看人；不僅要看眼前，更要看長遠。

    看業(yè)務

    立足自主可控 競逐全球市場

    自開板以來，科創(chuàng)板匯聚了諸多戰(zhàn)略性新興產業(yè)，一批細分領域的龍頭公司更是脫穎而出，助力產業(yè)鏈自主可控。這些企業(yè)具有較強的行業(yè)稀缺性與技術獨占性，填補多個國內行業(yè)空白，具備較好發(fā)展?jié)摿Α?/p>

    例如，集成電路領域，科創(chuàng)板匯聚近120家集成電路企業(yè)，覆蓋設計、制造、封測、設備、材料、IP等全鏈條各環(huán)節(jié)；高端裝備制造領域，14家相關公司專注于高端數控機床、增材制造裝備、激光加工設備等領域，打破國外技術壟斷，為我國制造業(yè)轉型升級提供關鍵裝備支持；新材料領域，近40家企業(yè)布局新型高性能材料業(yè)務，應用于航空航天、電子信息等高端制造領域，提升我國材料產業(yè)的國際競爭力。

    與此同時，一批科創(chuàng)板公司擁有廣闊的全球視野，在國際市場競爭中嶄露頭角，占據市場領先地位。數據顯示，超七成科創(chuàng)板公司實現境外銷售，27家公司銷售區(qū)域已覆蓋超百個國家或地區(qū)。

    例如，生物醫(yī)藥領域，百濟神州有限公司、四川百利天恒藥業(yè)股份有限公司分別創(chuàng)造首個國產創(chuàng)新藥“十億美元分子”和ADC新藥出海授權交易金額新紀錄。新能源領域，據權威機構預測，科創(chuàng)板光伏龍頭晶科能源股份有限公司、天合光能股份有限公司光伏組件出貨量將穩(wěn)居全球第一、第二。

    還有一批科創(chuàng)板企業(yè)面向未來產業(yè)謀篇布局，成為探索前沿技術路徑與產業(yè)變革方向的“先行軍”。人工智能領域，32家公司扎根大模型訓練、算法優(yōu)化與場景落地，為智能駕駛、智慧城市等下游應用場景筑牢根基；低空經濟領域，18家科創(chuàng)板公司業(yè)務覆蓋機身復合材料、無人機研發(fā)制造、空管控制系統(tǒng)，在農林植保、物流運輸、電力巡檢等業(yè)務方向持續(xù)深耕；機器人領域，6家公司布局工業(yè)機器人整機及零部件開發(fā)，在運動控制、驅動等方面持續(xù)儲備技術優(yōu)勢。

    看研發(fā)

    夯實創(chuàng)新根基 鍛造核心資產

    研發(fā)創(chuàng)新是科創(chuàng)板企業(yè)的發(fā)展基石與價值源泉。數據顯示，2024年前三季度，科創(chuàng)板公司研發(fā)投入已超千億元，達到同期歸母凈利潤的兩倍多。2024年前三季度，科創(chuàng)板公司研發(fā)強度中位數達12.6%，遠超A股其他板塊。此外，科創(chuàng)板公司積極投身國家重大科技研發(fā)項目，10家公司獲評2023年度國家科學技術獎，彰顯科研實力。

    與傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)相比，科創(chuàng)板公司呈現典型的研發(fā)驅動、技術密集特征，尤其在半導體芯片設計、生物醫(yī)藥等細分領域，公司主要采用輕資產模式運營，無形資產與核心技術團隊往往構成企業(yè)最寶貴的核心資產。

    以科創(chuàng)板創(chuàng)新藥企業(yè)為例，截至2024年上半年，相關公司平均臨床在研品種為8.5項，臨床試驗（針對不同適應癥）數量達到18項；其中，進入臨床3期階段的品種數量為2.8項，試驗數量達5.7項。豐富的管線儲備推動科創(chuàng)公司新藥商業(yè)化進程加速，形成良好的發(fā)展預期。自上市以來，科創(chuàng)板20家第五套標準上市公司累計獲批9款Ⅰ類新藥，共推動45項研發(fā)管線進入上市申請或注冊臨床階段。

    艾力斯醫(yī)藥科技股份有限公司、北京神州細胞生物技術集團股份公司等多家代表性企業(yè)已成功推出年銷售額超10億元的重磅產品，不僅為企業(yè)帶來可觀的經濟效益，更為患者帶來新的希望。

    核心技術人才的積極性與創(chuàng)造力為科創(chuàng)公司經營發(fā)展提供源源不斷的動力。數據顯示，超六成科創(chuàng)板公司的創(chuàng)始團隊為科學家、工程師等科研人才或行業(yè)專家，近三成公司實控人兼任核心技術人員，近三成公司實控人擁有博士學位?？苿?chuàng)板現已匯聚近23萬人的研發(fā)人才，研發(fā)人員占員工總數的比例平均超過三成。

    看長遠

    擁抱政策紅利 積蓄發(fā)展動能

    科創(chuàng)企業(yè)大多處在企業(yè)生命周期的成長期，經營規(guī)模、市場競爭力仍在提升鞏固階段，尤其在面臨宏觀環(huán)境變化、行業(yè)周期輪動時，業(yè)績規(guī)模較小、業(yè)績存在波動是經營常態(tài)，其發(fā)展壯大的過程還有待時間的打磨。

    2024年前三季度，科創(chuàng)板公司固定資產、無形資產等長期資產投資合計約1383億元，是板塊凈利潤的超3倍，充分反映科創(chuàng)企業(yè)積極擴產提升市場競爭力、全力積蓄中長期發(fā)展動能的堅定信心。

    與此同時，資本市場制度創(chuàng)新為科創(chuàng)企業(yè)長遠發(fā)展注入強大動力。2024年證監(jiān)會發(fā)布的《關于深化科創(chuàng)板改革 服務科技創(chuàng)新和新質生產力發(fā)展的八條措施》（以下簡稱“科八條”）從健全發(fā)行承銷、并購重組、股權激勵、交易等多個維度，為科創(chuàng)板企業(yè)提供政策工具。其中，支持收購優(yōu)質未盈利“硬科技”企業(yè)、適當提高估值包容性、豐富支付對價等并購重組政策的優(yōu)化，助力科創(chuàng)企業(yè)實現外延式提質發(fā)展。

    “科八條”發(fā)布后，科創(chuàng)板新增披露70余單股權收購，交易金額合計超192億元，交易單數較上年同期增長超一倍，涵蓋14單重大資產重組，20單收購未盈利資產。資本市場政策的包容性與適應性，將助力科創(chuàng)板公司在長期發(fā)展道路上穩(wěn)步前行。

    開視角

    依托多元估值體系 洞察價值內涵

    對于當前研發(fā)、資本開支較高的科創(chuàng)企業(yè)而言，以凈利潤為核心的傳統(tǒng)估值體系或許難以充分評價科創(chuàng)企業(yè)價值內涵。部分科創(chuàng)板公司積極借助非標準會計指標（Non-GAAP）口徑下的財務數據，為投資者打開更廣闊的估值視角。

    例如在晶圓代工、集成電路設備、面板制造等固定資產投入較高的細分領域，科創(chuàng)板公司通過披露EBITDA等企業(yè)價值倍數變化，更全面地傳遞成長潛力與投資價值。

    芯聯集成電路制造股份有限公司專注于特色工藝晶圓代工，公司自2023年度起連續(xù)披露EBITDA等關鍵指標的變化情況。業(yè)績預告顯示，公司2024年度預計實現EBITDA約21.19億元，同比增長約129.1%，并首次實現全年毛利率轉正，展現了公司強勁的增長勢頭與持續(xù)優(yōu)化的運營狀況。

    百濟神州有限公司今年1月份發(fā)布自愿性披露公告，公司預計將實現2025年全年經營利潤為正，為投資者注入強心劑。記者獲悉，科創(chuàng)板公司2024年度的年報模板設有專門用于披露非標準會計指標披露的小節(jié)，公司可以并結合自身行業(yè)及業(yè)務特點在年報中自主披露非標準會計指標，給予投資者有價值的增量信息。

    市場人士表示，當前，全球新一輪科技革命和產業(yè)變革正在加速演進，我國面臨趕超跨越的歷史機遇，科創(chuàng)企業(yè)肩負前所未有的重任。在科創(chuàng)板這片充滿機遇與挑戰(zhàn)的創(chuàng)新沃土上，我們需要以全面、多元的視角審視企業(yè)價值，秉持長期主義，以堅定信心共同見證中國科技創(chuàng)新企業(yè)的崛起與騰飛。

（編輯 何帆）