本報記者 桂小筍

    北極光創(chuàng)投合伙人黃河還記得，2007年前后，清潔技術領域的投融資十分瘋狂，隨后形成了行業(yè)的泡沫，而時至今日，黃河覺得，泡沫再度出現(xiàn)在了工業(yè)和技術投資領域：“技術和制造都不是泡沫，這里所指的泡沫，是指資本在參與到整個產(chǎn)業(yè)變革過程中所形成的短期的、周期性的過熱。”近日，在接受《證券日報》記者專訪時，黃河感嘆。

    “回望過去20年，技術投資從來就不是風投的心頭好，高風險、超長等待時間、不確定的回報阻卻了不少機構(gòu)。但是，風險投資機構(gòu)近年來呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，而從業(yè)者能力、經(jīng)驗參差不齊，因為缺乏足夠的經(jīng)驗判斷而采取跟隨、學習和分散投資的策略，市場頭部機構(gòu)的引導能力變得很強，足以帶動整個行業(yè)的很多從業(yè)人員形成趨勢和風口，資金呈現(xiàn)高度聚集性，助推行業(yè)呈現(xiàn)泡沫特點。所以大量的跟隨型投資人缺乏足夠前瞻和判斷能力是泡沫產(chǎn)生的一大助推劑。”黃河對《證券日報》記者說。

    技術和制造業(yè)發(fā)展

    不能僅靠燒錢

    援引公開信息可知，我國的制造業(yè)在最近十幾年正在經(jīng)歷升級改造，從人力密集的低端制造走向技術密集的高端制造，政策層面上支持力度也十分強勁。此前，工信部會同有關部門起草了《“十四五”智能制造發(fā)展規(guī)劃》（征求意見稿），面向社會公開征求意見。征求意見稿提出，到2025年，規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)基本普及數(shù)字化，重點行業(yè)骨干企業(yè)初步實現(xiàn)智能轉(zhuǎn)型。到2035年，規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)全面普及數(shù)字化，骨干企業(yè)基本實現(xiàn)智能轉(zhuǎn)型。

    長遠來看，高端制造和技術是絕對存在投資價值的。“但是，風投的本質(zhì)是商業(yè)行為，商業(yè)的主要目的是獲取商業(yè)回報，最終是以在一定時間長度之內(nèi)賺錢數(shù)量論英雄，所以是否存在泡沫，其實是基于大部分投資機構(gòu)是否可以在該行業(yè)投資中獲取正向收益而言的。”黃河對《證券日報》記者介紹。

    目前來看，黃河觀察到，資本大量涌入工業(yè)與技術領域，推動了行業(yè)企業(yè)估值高企，同時也使行業(yè)出現(xiàn)了危險的信號，“大部分技術和制造相關行業(yè)不是高成長行業(yè)，沒有與高估值對應的高成長性。無論是一級市場還是二級市場，忽視估值的基本準則將很難獲得回報，但是，這也在很大程度上助推了行業(yè)泡沫繼續(xù)高歌猛進，進入惡性循環(huán)。”黃河對《證券日報》記者說。

    黃河坦言，技術和制造業(yè)不是僅靠燒錢就能燒出來的行業(yè)，投資人如果用固有的互聯(lián)網(wǎng)領域投資思維進入這個領域，大概率要碰壁，也會擾亂整個產(chǎn)業(yè)的市場秩序，導致劣幣驅(qū)逐良幣，資本利用效率低下。

    在技術和制造行業(yè)投資，要接受行業(yè)的長周期屬性。“這樣長周期的行業(yè)，如果基金沒有較長的存續(xù)時間，是不能進行早期投資的；以投機的方法快進快出、賺取短期差價可能得到不錯的收益，但不是可持續(xù)的模式，如果行業(yè)整體都是如此風格操作，顯然是行不通的，技術和制造業(yè)要尊重其自身的自然發(fā)展規(guī)律，要遵循‘周期長、賽道寬、不唯技術論’的投資準則。”

    助推行業(yè)升級

    資本也需要理性

    從自身的經(jīng)驗來看，黃河向《證券日報》記者介紹，在技術和制造業(yè)領域，確認技術可能可轉(zhuǎn)化為商業(yè)上可行的產(chǎn)品載體時間非常漫長，失敗風險也極高，在經(jīng)歷了產(chǎn)業(yè)化過程之后，產(chǎn)品是否能達到批量制造一致性要求，是否是客戶需要的產(chǎn)品，是否能夠快速迭代到客戶的期望值，這一過程也是危險重重，時間也很難一概而論，有的企業(yè)2年到3年就跨過去了，開始形成批量收入，有的企業(yè)甚至10年都沒有走完這個過程。

    邁過產(chǎn)業(yè)化過程門檻的企業(yè)，才會面臨下一步收入成長以及持續(xù)創(chuàng)新，保持競爭力的新階段，這個階段也需要較長時間。由此可見，一項技術落地為一家能大規(guī)模盈利的公司，時間長度和中間的風險都是巨大的，這也是為什么早期的投資人都不愿意去投資這個方向企業(yè)的原因。

    “但是，如果把時間周期再放長一些，到15年這樣的尺度，很多企業(yè)就是好的投資標的。在理解和尊重技術與制造業(yè)的發(fā)展規(guī)律前提下，在合理的基金時間機制和換手機制支撐下，早期以較低估值進入，抱有長期陪伴的決心，仔細選擇商業(yè)化能力強的團隊，不唯技術論，反而是最終可能獲取高額回報的關鍵。”黃河說，技術和制造升級將是決定很多行業(yè)未來三十年發(fā)展的關鍵，資本在其間會扮演重要角色，在理性市場中也可以獲得優(yōu)秀回報。

（編輯 張偉 喬川川）