業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，并購市場出現(xiàn)波動(dòng)是受資金面緊張和上市公司經(jīng)營受困所影響，但未來并購基金依然有很大市場，并且隨著并購標(biāo)的估值下降，并購基金也會(huì)迎來更多機(jī)會(huì)。

    受嚴(yán)峻的資本環(huán)境影響，2019年的并購市場出現(xiàn)了周期性的波動(dòng)，市場的走向和發(fā)展也備受業(yè)內(nèi)人士和監(jiān)管層關(guān)注。

    近日記者從多位投資機(jī)構(gòu)人士了解到，監(jiān)管層向各開展并購基金業(yè)務(wù)的投資機(jī)構(gòu)下發(fā)了問卷調(diào)查，為求摸清當(dāng)下并購市場的狀況，“我們也收到了，正積極配合填寫。”深圳一涉及并購基金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)人士告訴記者。

    數(shù)據(jù)顯示，2019年第一季度，國內(nèi)并購市場出現(xiàn)了降溫，無論是并購交易數(shù)量還是交易金額，都出現(xiàn)了同比下降。此外，投資機(jī)構(gòu)以并購方式退出的數(shù)量也較去年同期大幅下降。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，并購市場出現(xiàn)波動(dòng)是受資金面緊張和上市公司經(jīng)營受困所影響，但未來并購基金依然有很大市場，而且隨著并購標(biāo)的估值下降，并購基金也會(huì)迎來更多的機(jī)會(huì)。

    資金面收緊

    引發(fā)并購降溫

    清科統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年第一季度，國內(nèi)并購持續(xù)降溫，共完成并購交易440筆，同比下降32.5%；披露金額的并購案例總計(jì)360筆，共涉及交易金額2371.81億元人民幣，同比下降20.4%。值得注意的是，今年第一季度發(fā)生的與VC/PE相關(guān)的并購交易在數(shù)量和金額上都同比下降三成以上，VC/PE機(jī)構(gòu)在中國并購市場的滲透率進(jìn)一步降低。

    業(yè)內(nèi)人士將今年并購市場降溫的原因指向了緊張的資金面和不景氣的上市公司運(yùn)營狀況。“有二十多家上市公司邀請(qǐng)我們參與他們的定增，可是他們自己沒錢，我們并購基金也沒錢了。”深圳一家開展并購基金業(yè)務(wù)的投資機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示。

    受去年資管新規(guī)的影響，許多銀行和信托的資金沒法流入并購基金，導(dǎo)致并購基金像以往那樣拿到低成本的資金的難度在加大，“尤其是一些民營企業(yè)，資金成本高了就會(huì)更加謹(jǐn)慎。”道格資本總裁劉輝表示。

    此外，作為并購市場重要的參與方，部分上市公司的日子也并不好過。劉輝告訴記者，“很多上市公司自身的業(yè)績也出現(xiàn)了一些波動(dòng)，再加上之前的一些并購項(xiàng)目還沒有很好的消化，新的并購短期內(nèi)會(huì)使上市公司資金變得更加緊張，所以對(duì)這類公司而言，可能會(huì)選擇放棄新的并購。”

    從今年年初上市公司發(fā)布的業(yè)績來看，絕大多數(shù)業(yè)績爆雷的上市公司普遍存在商譽(yù)減值的情況。上市公司做并購的最基本邏輯是，并購一個(gè)比自己估值低的項(xiàng)目，公司自身的市值就可以得到提升，越并購市值越高，在股市中就能融到更多資金，但如果并購過來的企業(yè)出現(xiàn)問題，就會(huì)對(duì)其商譽(yù)和市值帶來負(fù)面影響。

    并購?fù)顺?/strong>

    依然會(huì)是主流趨勢

    經(jīng)濟(jì)形勢的變化對(duì)上市公司和PE機(jī)構(gòu)或者并購基金都提出了更高的要求。“目前對(duì)并購基金的管理團(tuán)隊(duì)要求更加專業(yè)，才能應(yīng)對(duì)當(dāng)下可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。”劉輝表示，不同于以往只要懂這個(gè)產(chǎn)業(yè)就可以聯(lián)合上市公司成立一個(gè)并購基金，如今要做并購既要懂行業(yè)，也要懂投資，懂資金端，還要懂投行。

    劉輝介紹，由于并購基金所并購的標(biāo)的很多是控股的，需要對(duì)公司的財(cái)務(wù)、法律、業(yè)務(wù)等全面把控，需要一個(gè)具有復(fù)合能力的團(tuán)隊(duì)。但據(jù)了解，目前投資機(jī)構(gòu)具備這樣的團(tuán)隊(duì)并不多，很多并購基金都是由PE團(tuán)隊(duì)在做，以往在并購基金運(yùn)作時(shí)對(duì)管理團(tuán)隊(duì)復(fù)合型專業(yè)要求并不突出，但如今經(jīng)濟(jì)形勢波動(dòng)變大以及資金成本變高，就必須具備復(fù)合型的專業(yè)素質(zhì)應(yīng)對(duì)從資金端到項(xiàng)目端再到退出各個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。

    數(shù)據(jù)顯示，在2019年第一季度并購市場整體降溫的情況下，機(jī)構(gòu)以并購方式退出的數(shù)量也較去年同期大幅下降。不難理解，在過去一年里，境外資本市場頻頻向新經(jīng)濟(jì)企業(yè)伸出橄欖枝，赴美股和港股上市的企業(yè)前赴后繼，致使有些投資機(jī)構(gòu)在退出案例上大獲豐收，如今科創(chuàng)板又來了，并購這種退出渠道相比前些年變得不那么緊迫了。

    在劉輝看來，并購?fù)顺鲆廊粫?huì)是主流，美國等海外風(fēng)險(xiǎn)投資市場還是以并購為主要退出渠道的。“在經(jīng)濟(jì)放緩的情況下，多數(shù)并購還是以所在行業(yè)整合為主，而這就是并購基金參與的事。就目前國內(nèi)政策看，并購基金參與的項(xiàng)目因?yàn)闃?biāo)的控股權(quán)變動(dòng)問題，短期內(nèi)在國內(nèi)比較難IPO退出，大多數(shù)還是要以上市公司并購的方式退出。”

    并購基金或?qū)?/strong>

    逆勢而上

    并購市場的降溫是否會(huì)影響設(shè)立并購基金的熱情？梧桐領(lǐng)航總經(jīng)理王彥認(rèn)為，未來的并購市場或許會(huì)有兩點(diǎn)趨勢：一是并購以產(chǎn)業(yè)方為主導(dǎo)，傳統(tǒng)行業(yè)在技術(shù)上有優(yōu)勢有規(guī)模，也可以主導(dǎo)發(fā)起并購；二是大型投資機(jī)構(gòu)做的控股型的并購，往產(chǎn)業(yè)方向發(fā)展。“優(yōu)質(zhì)企業(yè)的并購案例還是會(huì)持續(xù)發(fā)生，表現(xiàn)方式會(huì)呈現(xiàn)很多變化。”

    道格資本去年就與四家A股上市公司發(fā)行了四只并購基金，在劉輝看來，并購基金的市場需求還是很大的，因?yàn)楹芏嗖①徎鹗歉軛U型和出表型的投資，對(duì)解決收購方資金和平衡資產(chǎn)負(fù)債是有幫助的；此外，如果上市公司收購的項(xiàng)目不太規(guī)范，還需要通過并購基金來持有過渡，完成規(guī)范性要求；再者，很多項(xiàng)目涉及到整合風(fēng)險(xiǎn)，如果上市公司直接收購又遇到整合不好的情況會(huì)影響公司的商譽(yù)，所以很多公司會(huì)選擇以并購基金持有項(xiàng)目一段時(shí)間，整合完了才收入上市公司內(nèi)。

    “市場不好的時(shí)候反而會(huì)迎來機(jī)遇。”劉輝認(rèn)為，第一，目前項(xiàng)目的整體估值下降，機(jī)構(gòu)能便宜地買到好資產(chǎn)；第二，以前很好的標(biāo)的都不愿意出售的，現(xiàn)在都愿意了。

    “我們未來的并購方向是：第一，著眼于產(chǎn)業(yè)并購；第二，選擇比較分散，整合空間比較大的行業(yè)；第三，選擇現(xiàn)金流比較穩(wěn)定的標(biāo)的。”王彥說。