■本報(bào)記者 謝誠 見習(xí)記者 劉會(huì)玲

    從2013年9月份，首支產(chǎn)品上市以來，我國國債期貨已走過近五個(gè)春秋。回顧這些年的運(yùn)行，國債期貨市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步提升，產(chǎn)品功能逐步發(fā)揮，在維護(hù)現(xiàn)券市場(chǎng)發(fā)展、間接服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮了重要作用。

    關(guān)于國債期貨服務(wù)債券市場(chǎng)的功能作用，上海耀之資產(chǎn)管理中心（有限合伙）（以下簡稱“耀之”）有著非常深刻的認(rèn)識(shí)。公司董事長王小堅(jiān)在描述國債期貨服務(wù)債市發(fā)展的作用時(shí)表示：“從五年國債期貨上市以來，現(xiàn)券市場(chǎng)交易活躍度有所提升，期貨的引入積極帶動(dòng)了現(xiàn)券市場(chǎng)流動(dòng)性的發(fā)展和進(jìn)步。而當(dāng)債市出現(xiàn)下跌時(shí)，通過國債期貨套保，可以降低組合的加權(quán)久期，從而達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)、控制產(chǎn)品凈值回撤的效果。”

    市場(chǎng)大幅波動(dòng)凸顯期債價(jià)值

    耀之在2013年就發(fā)行了中國首支國債期貨策略產(chǎn)品——耀之債期多策略基金。目前的旗艦產(chǎn)品——“耀之躍遷對(duì)沖型基金”自創(chuàng)立以來就積極參與國債期貨交易，在單邊交易、5年和10年國債期貨曲線交易、跨期交易、基差交易等方面進(jìn)行了很多嘗試。

    “隨著我國利率市場(chǎng)化進(jìn)程加快，我國債券市場(chǎng)發(fā)展迅速，耀之的債券資產(chǎn)管理規(guī)模也越來越大。面對(duì)激烈的競(jìng)爭和市場(chǎng)利率的波動(dòng)，我們的套保需求不斷增長。除了信用債票息策略以外，也需要積極尋求能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)，獲取超額回報(bào)并有效控制收益回撤。因此國債期貨這個(gè)工具的推出對(duì)于我們的業(yè)務(wù)非常重要。”王小堅(jiān)表示。

    期貨市場(chǎng)的行情瞬息萬變，許多參與套保的機(jī)構(gòu)在初期都遇到過一些困惑和不適應(yīng)。“及時(shí)與合規(guī)的平衡很重要。一方面，交易員需根據(jù)事先擬定的策略開展國債期貨交易。另一方面，我們會(huì)給交易員分配一定的權(quán)限，使其兼顧制度流程的同時(shí)，在市場(chǎng)發(fā)生變化的情況下可以靈活處理，以適應(yīng)市場(chǎng)的節(jié)奏變化，及時(shí)滿足交易需求。”王小堅(jiān)強(qiáng)調(diào)，交易員權(quán)限是有一定限度的，當(dāng)合規(guī)和及時(shí)性實(shí)在不能同時(shí)滿足的時(shí)候，耀之還是會(huì)優(yōu)先滿足合規(guī)的要求，寧愿少獲取一些收益，也要盡可能的降低產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。

    2016年四季度，隨著流動(dòng)性的收緊，我國債券市場(chǎng)陷入熊市。如果不運(yùn)用國債期貨，金融機(jī)構(gòu)只能被迫拋售債券，而集中拋售將會(huì)影響市場(chǎng)的穩(wěn)定，不利于國債市場(chǎng)的健康發(fā)展。

    “面對(duì)2016年四季度的現(xiàn)券行情，我們果斷在國債期貨上開了空單，對(duì)沖了一部分產(chǎn)品的久期風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于控制凈值回撤很有幫助。”耀之高級(jí)策略分析師劉劍溥如是說，“對(duì)于高評(píng)級(jí)信用債和利率債投資者來說，國債期貨的運(yùn)用可以及時(shí)對(duì)沖利率上行的風(fēng)險(xiǎn)，最直接的意義就是投資者在持有信用債時(shí)候有了可以保護(hù)自己的工具和退路，這對(duì)高評(píng)級(jí)信用債發(fā)行和投資，國債的發(fā)行和投資都有著非常直接的意義。”

    希望推出更多國債期貨品種

    “在產(chǎn)品方面，首先希望能推出2年期國債期貨，以及20年期及以上期限國債期貨，構(gòu)建豐富完備的國債曲線交易。”王小堅(jiān)憧憬說。他解釋道，目前市場(chǎng)上僅有5年期國債期貨和10年期國債期貨，并不能很好的反應(yīng)市場(chǎng)曲線形態(tài)。如果有了2年期國債期貨，機(jī)構(gòu)可以參與短端交易，有助于短端利率市場(chǎng)化進(jìn)程加快。另外，信用債組合通常久期較短，2年國債期貨相對(duì)于現(xiàn)有品種有著更好的套期保值功能。目前，財(cái)政部已經(jīng)同意將2年期國債進(jìn)行常規(guī)發(fā)行，也從技術(shù)上掃清了2年期國債期貨推出的障礙。

    推出20年期及以上期限國債期貨，則可以為保險(xiǎn)和養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)進(jìn)行久期管理提供幫助。劉劍溥稱：“我在美國保險(xiǎn)公司工作的時(shí)候，負(fù)債久期較長，需要大量20年期及以上期限國債期貨進(jìn)行久期管理。隨著將來我國國債市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展和成熟，我認(rèn)為推出長久期國債期貨很有意義。”

    此外，王小堅(jiān)還對(duì)國債期貨市場(chǎng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展提出更多期待。例如，目前國債期貨交易時(shí)間太短，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于現(xiàn)貨時(shí)間，無法及時(shí)反映收盤后的市場(chǎng)變化。在期貨收盤后，現(xiàn)貨因流動(dòng)性等原因，不如國債期貨交易方便，因此延長國債期貨交易時(shí)間很有必要。又如，私募基金做空現(xiàn)券難度較大，無法在多空兩個(gè)維度參與到基差交易上，因此建議未來推出期轉(zhuǎn)現(xiàn)的交易，從而實(shí)現(xiàn)現(xiàn)券和期貨價(jià)格更加緊密的聯(lián)動(dòng)。他還建議，盡快推進(jìn)銀行、保險(xiǎn)進(jìn)入國債期貨市場(chǎng)，以豐富機(jī)構(gòu)參與者，使得國債期貨市場(chǎng)交投更加活躍，定價(jià)更加合理。具體做法上，可以先引入一部分投資能力強(qiáng)的銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，待國債期貨市場(chǎng)流動(dòng)性穩(wěn)步提高后，再將參與范圍擴(kuò)大到全部銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。

    展望未來，在市場(chǎng)對(duì)外開放的大背景下，耀之也對(duì)隨著而來的競(jìng)爭和發(fā)展充滿信心。目前，中國債券市場(chǎng)是僅次于美國和日本的全球第三大債券市場(chǎng)，隨著對(duì)外開放程度的提升，越來越多的海外投資者料將進(jìn)入中國市場(chǎng)，既帶來競(jìng)爭，也將從投資理念、交易手段等諸多方面給國內(nèi)機(jī)構(gòu)帶來學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)。