編者按：

    了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。由于不同行業(yè)表現(xiàn)出的財務特征不同，為幫助投資者從財務視角掌握行業(yè)發(fā)展內在邏輯，進而提升投資者對不同行業(yè)上市公司的價值分析能力，深交所投資者服務部聯(lián)合畢馬威、海通證券、長江證券、興業(yè)證券，共同推出“財務視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是第十九篇，結合案例帶您進一步了解電氣設備企業(yè)分析技巧，一起來看看。

    上一篇（《三大類指標分析電氣設備企業(yè)成長性》）聚焦增長類、盈利類、投入類財務指標，從微觀層面了解電氣設備企業(yè)經營情況。由于電網行業(yè)下游需求非常集中，我們還需要結合行業(yè)特點綜合分析，發(fā)現(xiàn)電氣設備企業(yè)投資價值，每一次投資決策才能有的放矢、穩(wěn)扎穩(wěn)打。

    一、分析增長類指標？別忘了關注行業(yè)特點

    在電氣設備行業(yè)，企業(yè)營收基本與國家電網招標情況直接相關。電網公司在訂單確認后會支付一定比例的預付賬款，因此，企業(yè)預收賬款變化一定程度可反映當期和未來的出貨情況，之前年度已確定合同收到的預收賬款一定程度上會反映出下一年度收入增長潛力。

    然而，分析電氣設備企業(yè)的增長類指標往往需要結合行業(yè)特點綜合分析。今年營收不好的企業(yè)，未來營收不一定差，尤其是當企業(yè)預收款呈現(xiàn)增長態(tài)勢時，說明這家企業(yè)未來營收有增長潛力。對比營收水平相近的兩家電氣設備企業(yè)，預收款質量更好的企業(yè)未來業(yè)績增長也更可期。但這個“未來”具體指的是哪個時間區(qū)間？還要根據企業(yè)實際經營情況深入分析。

    電氣設備行業(yè)產品的重點都歸結到國家電網，因此會形成兩大市場特點：一是更透明的市場招標，依據產品質量進行優(yōu)勝劣汰；二是受國家產業(yè)政策驅動，為滿足相關政策要求，原有產品需要進行實質性調整。因此，投資者在投資決策時，一定要結合行業(yè)特點，及時關注企業(yè)資訊及行業(yè)信息變化，做到及時根據行情變化做出投資策略的調整。

    二、毛利率高就是好？還要看產品結構及競爭優(yōu)勢

    眾所周知，一家企業(yè)當季銷售產品的毛利率越高，說明其產品競爭力強、行業(yè)技術門檻高、可替代性低，具有更穩(wěn)定的盈利能力。

    在電氣設備行業(yè)，高壓和中低壓設備毛利率差異較大。中低壓電氣設備制造行業(yè)的資金及技術壁壘不高，參與的企業(yè)規(guī)模各異，數(shù)量眾多，低價策略是主要競爭手段之一。因此，中低壓電氣設備企業(yè)的毛利率相比高壓電氣設備企業(yè)的毛利率通常要低很多。比如，A企業(yè)為中低壓電氣設備企業(yè)，其2018年毛利率為15.4%，而B企業(yè)為高壓電氣設備的企業(yè)，其2018年毛利率高達28.7%。

    是不是B企業(yè)就一定比A企業(yè)更具有投資價值呢？很多時候不能依靠單一指標簡單判斷。

    在電氣設備行業(yè)，很多企業(yè)產品結構是混合的。既有中低壓，也有高壓。不能單純看這個季度的毛利率，就判定哪家公司產品更有競爭力。要結合這個季度銷售的產品，對比該類產品的行業(yè)平均水平，方能得出該企業(yè)該季度銷售毛利率是否更優(yōu)。

    值得注意的是，在電氣設備行業(yè)，由于下游客戶集中且產品成熟，期間費用率（反映企業(yè)內部運營情況是否穩(wěn)定）波動一般較小。若出現(xiàn)期間費用率波動較大情況，則需要引起注意。

    以C企業(yè)為例，2018年營業(yè)收入同比增長20.7%，但其利潤總額3.53億元，同比下降54.9%。經分析C企業(yè)的期間費用率發(fā)現(xiàn)，銷售、管理、財務這三大費用率中，前兩項費用率在2018年都有所下降，也就是說，這一年C企業(yè)的銷售手段更高效了，市場營銷更成功了，內部管理的方法也更加科學和精簡了。但是，第三項費用率——財務費用率卻同比上升0.6%。再細看，C企業(yè)貸款規(guī)模擴大、融資成本上升等因素使財務費用同比增加了91.6%。這說明，該公司可能正面臨較大的財務壓力，存在一定的風險。

    三、凈利率低就不好？先等等，看看投入指標如何

    電氣設備行業(yè)技術更新不斷迭代，電網智能化、信息化發(fā)展是大勢所趨。率先研發(fā)出更好、更前沿的產品，有助于打造企業(yè)的競爭優(yōu)勢和品牌。因此，研發(fā)力度一定程度決定電氣設備企業(yè)的發(fā)展前景。

    以A股電氣設備企業(yè)D為例，D企業(yè)2015年凈利潤指標不及預期，當時很多投資者不看好企業(yè)未來發(fā)展。但是，深入分析財務指標的投資者會留意到，當年企業(yè)投入研發(fā)費用較以往有很大提升。自那年起，D企業(yè)研發(fā)費用占比連年保持在5%的水平。2018年，該企業(yè)投入研發(fā)費用為15.42億元，同比提升23.12%，研發(fā)費用占比為6.7%，而同行業(yè)平均研發(fā)費用僅為3.97億元，研發(fā)占比為6.11%，D企業(yè)在研發(fā)方面投入遠超行業(yè)平均水平。最終功夫不負有心人，自2015年起，D企業(yè)盈利能力持續(xù)提升，近三年D企業(yè)凈利率持續(xù)增長，研發(fā)投入得以體現(xiàn)在盈利能力上。

    當一家企業(yè)凈利潤表現(xiàn)不及預期時，先別著急下結論。在營收不錯的情況下，凈利潤低可能是由于期間費用率高，或是投入研發(fā)高而導致的。因研發(fā)投入高導致短期財報表現(xiàn)不及預期的情況，還要分析企業(yè)持續(xù)投入是否會在未來形成收益。有句俗話說的好：不是每一次的付出都有回報。即使企業(yè)投入了高額研發(fā)，但產品最終能否成功還未知。但是，俗話的下半句也說了：不付出，是肯定沒有回報的。

    總之，從財務角度分析電氣設備企業(yè)投資價值時，看企業(yè)當期的營收和盈利水平好不好固然重要，但不可否認，這些財務指標僅僅代表公司過去的表現(xiàn)及未來的可能表現(xiàn)。想要更客觀的分析企業(yè)投資價值，還要結合下游需求集中度、產品技術更新等行業(yè)特點，深入分析、仔細甄別。比如看營收指標時，也要看看預收賬款變化；看毛利率指標時，也要看看產品結構及競爭力；看凈利率指標時，也要看看費用率及研發(fā)投入。一手抓行業(yè)情況，一手抓財務指標，綜合分析財務指標，方能真正發(fā)現(xiàn)電氣設備企業(yè)投資價值。（本篇由畢馬威華振會計師事務所上海分所張易供稿）

    （免責聲明：本文僅為投資者教育之目的而發(fā)布，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。深圳證券交易所力求本文所涉信息準確可靠，但并不對其準確性、完整性和及時性做出任何保證，對因使用本文引發(fā)的損失不承擔責任）

（編輯 張明富）