由于股票期權(quán)具有損益的杠桿性、非線性以及交易雙方風(fēng)險(xiǎn)不對稱等特點(diǎn)，使得其風(fēng)險(xiǎn)防控有著不同于傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的特殊之處。從投資者的角度看，需要關(guān)注具體交易的風(fēng)險(xiǎn)管理；而從交易所和中國結(jié)算的角度看，則是關(guān)注如何防范市場炒作風(fēng)險(xiǎn)、市場操縱風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)等各類風(fēng)險(xiǎn)，從而保障整個(gè)期權(quán)交易結(jié)算體系的安全可靠。在借鑒成熟市場經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，深市股票期權(quán)探索建立了符合自身實(shí)際情況的風(fēng)險(xiǎn)防控體系，通過保證金制度、強(qiáng)行平倉制度等各種風(fēng)險(xiǎn)防控制度，規(guī)范股票期權(quán)市場秩序，防范市場風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者合法權(quán)益。下面，我們就來了解一下深市股票期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)防控制度。

    一、保證金制度

    （一）保證金制度基本概念

    保證金制度，指的是在金融衍生品交易時(shí)，交易者需繳納一定比例的履約擔(dān)保資金，以作為履行合約義務(wù)的保證。保證金根據(jù)市場的變化動態(tài)計(jì)算，交易者需根據(jù)變動情況及時(shí)補(bǔ)充保證金。

    （二）保證金的收取

    保證金實(shí)行分級收取，中國結(jié)算向具有結(jié)算參與人（指經(jīng)審核同意，在中國結(jié)算的證券登記結(jié)算系統(tǒng)內(nèi)，直接參與結(jié)算業(yè)務(wù)的證券公司、期貨公司等機(jī)構(gòu)）資格的期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)收取，期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)向客戶收取。期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)向客戶收取的保證金標(biāo)準(zhǔn)由期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)規(guī)定，不得低于中國結(jié)算對結(jié)算參與人收取保證金的標(biāo)準(zhǔn)。

    （三）賣出開倉時(shí)的保證金管理

    投資者進(jìn)行賣出開倉時(shí)，分為普通倉和備兌倉兩種類型。

    如果是普通倉賣出開倉，期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)會根據(jù)客戶保證金余額情況，對開倉申報(bào)進(jìn)行前端控制，在客戶保證金余額中扣減對應(yīng)的開倉保證金額度。如果客戶保證金余額小于開倉保證金額度，期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)不接受客戶的賣出開倉委托。日終，中國結(jié)算按照最終持倉情況對期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)的維持保證金進(jìn)行鎖定。

    如果是備兌開倉，期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)在現(xiàn)貨系統(tǒng)實(shí)時(shí)鎖定投資者的備兌證券。備兌證券數(shù)量不足的，中國結(jié)算日終將備兌倉不足的部分轉(zhuǎn)為普通倉，并向結(jié)算參與人收取維持保證金。行權(quán)日終，中國結(jié)算先釋放所有備兌證券用于清算交收，再根據(jù)最終持倉情況鎖定備兌證券。

    除普通倉和備兌倉外，投資者還可以通過構(gòu)建組合策略達(dá)到保證金沖銷或者減免的目的。我們將在后續(xù)的文章進(jìn)行介紹。

    （四）逐日盯市

    期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)在日終對客戶的保證金進(jìn)行逐日盯市，即計(jì)算、檢查客戶保證金余額，檢查客戶的保證金比例是否符合風(fēng)控的要求。對保證金不足的，及時(shí)要求客戶追加保證金或自行平倉。

    （五）行權(quán)過程中的保證金管理

    行權(quán)日（E日），未被指派行權(quán)的義務(wù)倉持倉投資者其保證金或備兌證券被釋放。被指派行權(quán)的義務(wù)倉持倉投資者，其保證金或備兌證券持續(xù)鎖定，在E+1日完成行權(quán)交收后保證金被釋放。

    投資者在行權(quán)交割中出現(xiàn)應(yīng)付合約標(biāo)的不足的情形，如果合約賬戶中持有未到期備兌開倉合約的，相應(yīng)備兌證券將被用于當(dāng)日的行權(quán)交割。

    二、強(qiáng)行平倉制度

    （一）強(qiáng)行平倉基本概念

    強(qiáng)行平倉是指當(dāng)期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)、投資者出現(xiàn)違規(guī)或期權(quán)交易出現(xiàn)重大異常情形時(shí)，深交所、中國結(jié)算或期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)對有關(guān)持倉強(qiáng)行進(jìn)行平倉的一種強(qiáng)制制度。

    具體來說，當(dāng)結(jié)算參與人結(jié)算準(zhǔn)備金余額小于零，且未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足或者自行平倉，或者因不可抗力、意外事件、技術(shù)故障、人為差錯(cuò)或者市場操縱等原因，導(dǎo)致或者可能導(dǎo)致部分或者全部期權(quán)出現(xiàn)重大結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的，中國結(jié)算有權(quán)對相關(guān)持倉進(jìn)行平倉。

    如果投資者的保證金不足，導(dǎo)致期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)對中國結(jié)算的保證金不足，期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)將會對投資者進(jìn)行強(qiáng)行平倉。

    如果期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)的保證金充足，但投資者保證金不足，期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)也可能對投資者進(jìn)行強(qiáng)行平倉。

    （二）強(qiáng)行平倉的具體執(zhí)行

    在執(zhí)行中，投資者的客戶實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)值和客戶維持保證金比例是期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)實(shí)施強(qiáng)行平倉的重要指標(biāo)：

    客戶實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)值1=按照期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)保證金水平計(jì)算的客戶實(shí)時(shí)價(jià)格保證金/該客戶保證金總額（扣除行權(quán)待交收等凍結(jié)的資金后）

    客戶實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)值2=按照深交所與中國結(jié)算保證金水平計(jì)算的客戶實(shí)時(shí)價(jià)格保證金/該客戶保證金總額（扣除行權(quán)待交收等凍結(jié)的資金后）

    客戶維持保證金比例1=按照期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)保證金水平計(jì)算的維持保證金/該客戶保證金總額（扣除行權(quán)待交收等凍結(jié)的資金后）

    客戶維持保證金比例2=按照深交所與中國結(jié)算保證金標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算的維持保證金/該客戶保證金總額（扣除行權(quán)待交收等凍結(jié)的資金后）

    1.如果投資者的客戶實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)值1在盤中達(dá)到或高于期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)盤中平倉線，且未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足或自行平倉，會在約定時(shí)間被強(qiáng)行平倉；

    2.如果投資者的客戶實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)值2在盤中達(dá)到或高于即時(shí)處置線，會被即時(shí)強(qiáng)行平倉。

    3.如果投資者的客戶維持保證金比例1在盤后達(dá)到或高于期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)盤后平倉線，且未能在規(guī)定時(shí)間補(bǔ)足或自行平倉，投資者在下一交易日約定時(shí)間會被強(qiáng)行平倉；

    4.如果投資者的客戶維持保證金比例2在盤后達(dá)到或高于交易所平倉線，且未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足或自行平倉，在下一交易日上午開盤后會被強(qiáng)行平倉。

    三、行權(quán)違約處置

    （一）行權(quán)日或交收日標(biāo)的全天停牌等異常情形的違約處置方式

    如出現(xiàn)行權(quán)日或交收日標(biāo)的全天停牌等異常情形，投資者應(yīng)付標(biāo)的證券不足，根據(jù)E+1日清算的數(shù)據(jù)結(jié)果，不足部分采用現(xiàn)金結(jié)算完成行權(quán)交收，不做交收違約處理。如果轉(zhuǎn)現(xiàn)金結(jié)算交收后資金不足，按照資金交收違約進(jìn)行處置。

    （二）其他違約處置方式

    1.墊券交收：行權(quán)交收過程中，如投資者用于行權(quán)的應(yīng)付標(biāo)的證券不足，可以按照期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)與投資者之間的協(xié)議，由期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)以自營證券代替投資者履行行權(quán)交收義務(wù)，投資者可在之后將證券償還給期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)。

    2.轉(zhuǎn)處置：行權(quán)交收日，如果投資者對結(jié)算參與人出現(xiàn)行權(quán)資金交收違約的情形，結(jié)算參與人可進(jìn)行轉(zhuǎn)處置操作，即委托中國結(jié)算將投資者行權(quán)應(yīng)收標(biāo)的證券劃付到該結(jié)算參與人的證券處置賬戶。待投資者補(bǔ)足資金后，結(jié)算參與人再將標(biāo)的證券劃回至投資者的證券賬戶。

    3.待清償：如果結(jié)算參與人對中國結(jié)算出現(xiàn)行權(quán)資金交收違約的情形，中國結(jié)算將結(jié)算參與人的應(yīng)收標(biāo)的證券或自營證券暫時(shí)扣劃至待清償證券賬戶，同時(shí)將價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)資金轉(zhuǎn)至待清償資金賬戶。交收違約次一交易日，違約的結(jié)算參與人補(bǔ)足違約資金后，中國結(jié)算在日終將暫扣的資金和證券退還給該結(jié)算參與人。

    （免責(zé)聲明：本文僅為投資者教育之目的而發(fā)布，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。深圳證券交易所力求本文所涉信息準(zhǔn)確可靠，但并不對其準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性做出任何保證，對因使用本文引發(fā)的損失不承擔(dān)責(zé)任

（編輯 白寶玉）