ETF具有豐富的套利策略，投資者可根據(jù)自身投資研究能力及風(fēng)險(xiǎn)偏好程度選擇相應(yīng)的策略。目前市場(chǎng)上較為流行的套利策略有三種，即折溢價(jià)套利、日內(nèi)波段套利、事件套利。

    （1）折溢價(jià)套利策略

    投資者針對(duì)ETF一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)、贖回與二級(jí)市場(chǎng)買賣之間價(jià)差進(jìn)行套利。當(dāng)ETF二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格（實(shí)時(shí)交易價(jià)格）與一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格（實(shí)時(shí)計(jì)算的基金份額參考凈值IOPV）存在價(jià)差時(shí)，且該價(jià)差在覆蓋各項(xiàng)套利成本后仍有盈余，投資者可以利用ETF的一、二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)機(jī)制進(jìn)行套利。套利成本主要分為交易成本和沖擊成本，其中的交易成本包括交易ETF的傭金和交易股票的傭金、印花稅和過(guò)戶費(fèi)。

    折溢價(jià)套利分為折價(jià)套利（買贖套利）和溢價(jià)套利（申賣套利）。當(dāng)ETF二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于實(shí)時(shí)參考凈值時(shí)，這種情況稱為“折價(jià)”。當(dāng)ETF二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格高于實(shí)時(shí)參考凈值，這種情況稱為“溢價(jià)”。

    折價(jià)率=（實(shí)時(shí)參考凈值-市場(chǎng)價(jià)格）/實(shí)時(shí)參考凈值

    當(dāng)折價(jià)率大于套利成本時(shí)，投資者可以進(jìn)行折價(jià)套利，即買入ETF份額并贖回得到一籃子股票，而后賣出股票。

    溢價(jià)率=（市場(chǎng)價(jià)格-實(shí)時(shí)參考凈值）/實(shí)時(shí)參考凈值

    當(dāng)溢價(jià)率大于套利成本時(shí)，可以進(jìn)行溢價(jià)套利，即買入一籃子股票并申購(gòu)ETF份額，而后賣出ETF份額。

    投資者在實(shí)際操作折溢價(jià)套利時(shí)，面臨一籃子股票的買賣、ETF的申贖和買賣等大量操作，而盤口折溢價(jià)變化較快，套利機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)瞬即逝，要求投資者在極短的時(shí)間內(nèi)完成一系列交易。一方面，任何一個(gè)環(huán)節(jié)的延遲都會(huì)增加頭寸風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)間；另一方面，大量交易操作和緊迫的時(shí)間窗口也會(huì)帶來(lái)不可忽視的沖擊成本。同時(shí)，申購(gòu)ETF所需資金量較大，且存在贖回股票無(wú)法及時(shí)賣出等風(fēng)險(xiǎn)。因此，套利參與者一般為專業(yè)能力較強(qiáng)、資金體量較大的投資者。對(duì)于跨境ETF產(chǎn)品，因?yàn)椴捎萌F(xiàn)金替代的申贖機(jī)制進(jìn)行折溢價(jià)套利時(shí)資金占用較高，且對(duì)沖復(fù)雜，再疊加時(shí)區(qū)和匯率的影響，技術(shù)壁壘較高，所以參與機(jī)構(gòu)相對(duì)較少。

    折溢價(jià)套利的具體操作步驟如下：

    （1）比較ETF二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格和實(shí)時(shí)參考凈值，尋找明顯的折價(jià)或溢價(jià)機(jī)會(huì)。

    （2）計(jì)算預(yù)期套利收益。注意扣除交易成本，如印花稅、傭金等。

    （3）進(jìn)行套利：折價(jià)時(shí)買入ETF并贖回；溢價(jià)時(shí)買入成份股并申購(gòu)ETF。

    （4）按計(jì)劃完成交易，注意控制風(fēng)險(xiǎn)。

    折溢價(jià)套利對(duì)程序化交易體系要求較高，需要能夠快速捕捉價(jià)格差異，精準(zhǔn)計(jì)算套利空間，并進(jìn)行大額申贖操作。此外，不同ETF之間套利效果也有差異，投資者需選擇溢價(jià)折價(jià)效應(yīng)更明顯、跟蹤誤差更小的ETF作為套利標(biāo)的。

    選自深圳證券交易所基金管理部編著的《深交所ETF投資問(wèn)答》（中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2024年版）