化工行業(yè)具有周期性特點，簡單分析營收等指標較難準確判斷企業(yè)的成長性與盈利能力，相比其他產(chǎn)品價格較為穩(wěn)定的行業(yè)或公司，化工行業(yè)上市公司價值分析需要我們結合行業(yè)特點，選擇合適財務指標來判斷。

    一、產(chǎn)銷量：衡量公司成長性

    化工企業(yè)營業(yè)收入增長率是銷量變化與產(chǎn)品價格變化共同作用的結果，由于化工產(chǎn)品價格受原材料價格波動影響，僅依靠營業(yè)收入指標無法全面反映公司成長性。例如，如果產(chǎn)品價格大幅下跌，即使產(chǎn)品銷量保持增長，也有可能出現(xiàn)營業(yè)收入下滑情況。因此，我們需要剔除價格波動導致的營業(yè)收入波動影響，選取產(chǎn)品產(chǎn)銷量指標來衡量公司成長性。

    二、產(chǎn)品單位毛利等：衡量公司產(chǎn)品盈利情況

    不同于銷售價格穩(wěn)定的產(chǎn)品，衡量化工產(chǎn)品盈利能力還需考慮產(chǎn)品單位毛利等。由于化工產(chǎn)品價格隨原材料價格波動，當產(chǎn)品毛利不變，原材料產(chǎn)品價格上漲或下跌時，毛利率會相應下降或提高，但此時產(chǎn)品真實盈利未發(fā)生變化，毛利率指標無法真實反映企業(yè)盈利情況。因此，通常還選擇單位毛利作為分析產(chǎn)品真實盈利水平和景氣程度的指標。

    三、公司ROA（資產(chǎn)收益率）等：高壁壘行業(yè)投資回報率較高

    從投資回報率來看，通常高進入壁壘行業(yè)的ROA相對較高。例如，聚氨酯的重要原材料MDI的生產(chǎn)工藝由Basf、Dow、科思創(chuàng)、亨斯曼、萬華化學等頭部企業(yè)掌握，工藝技術嚴格保密，技術壁壘極高；而石化行業(yè)的煉油、化工生產(chǎn)工藝技術可公開出售，聚酯滌綸、煤化工行業(yè)產(chǎn)品工藝技術轉讓已無壁壘。從投資回報率來看，MDI行業(yè)龍頭企業(yè)投資回報率遠高于煉油、滌綸、煤化工行業(yè)龍頭企業(yè)，反映行業(yè)技術壁壘對企業(yè)盈利能力和投資回報率影響。

    四、在建工程增速：行業(yè)新增供給與產(chǎn)品景氣度預判

    化工行業(yè)的景氣度一般會經(jīng)歷“產(chǎn)能不足-供不應求-產(chǎn)能擴張-供給過剩”的周期，伴隨供給與需求的變化，行業(yè)也呈現(xiàn)“景氣-非景氣-景氣”周而復始轉換。一般而言，化工產(chǎn)品新產(chǎn)能約需18個月至24個月投產(chǎn)，通過研究行業(yè)在建工程增速提前預判供給情況，同時結合需求變化，可判斷產(chǎn)品未來景氣度。具體來看，當行業(yè)處于非景氣周期時，企業(yè)擴張意愿較弱，在建工程增速放緩，產(chǎn)能增速放緩；而過剩產(chǎn)能逐步消化后，行業(yè)步入景氣周期，行業(yè)整體盈利能力回升，企業(yè)盈利能力增強，此時企業(yè)擁有較強意愿及能力進行產(chǎn)能擴張，在建工程增速提高。因此，可以從在建工程增速指標間接了解行業(yè)新增供給與產(chǎn)品景氣度等情況。

    化工行業(yè)周期波動，不同化工子行業(yè)壁壘不同，導致不同行業(yè)的投資回報率存在差異。深入分析化工企業(yè)產(chǎn)銷量、產(chǎn)品單位毛利、ROA、在建工程增速等指標，有助于投資者更好評估化工企業(yè)盈利能力與未來成長性，做出更準確的價值判斷。

    （本篇由興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院張志揚供稿）