■本報(bào)記者 朱寶琛

    今年以來(lái)，并購(gòu)重組有所回暖。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至5月28日，今年上市公司正在進(jìn)行中的并購(gòu)事項(xiàng)有1438件，而去年同期僅為536件，2017年同期是573件。

    業(yè)界認(rèn)為，并購(gòu)重組作為資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的重要方式，在助力上市公司加速轉(zhuǎn)型升級(jí)、抵御風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展等方面，發(fā)揮著重要作用。結(jié)合近期監(jiān)管層多次表態(tài)釋放的信息看，并購(gòu)重組市場(chǎng)的政策變化還在持續(xù)，未來(lái)并購(gòu)重組市場(chǎng)活躍度或?qū)⒃偕弦粋€(gè)臺(tái)階。

    并購(gòu)重組活躍度提升

    并購(gòu)重組作為資本市場(chǎng)最具效率和活力的工具之一，一直以來(lái)發(fā)揮著優(yōu)化資源配置、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要作用，是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的重要?jiǎng)恿Α?/p>

    中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿日前表示，要發(fā)揮好市場(chǎng)“無(wú)形之手”的作用，完善并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整等機(jī)制，支持優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，為上市公司提質(zhì)增效注入“新鮮血液”；適度優(yōu)化再融資、并購(gòu)重組、減持、分拆上市等一系列制度。

    事實(shí)上，如今，資本市場(chǎng)已日漸成為并購(gòu)重組的主渠道、存量盤活的主戰(zhàn)場(chǎng)。

    對(duì)此，易會(huì)滿用一組數(shù)據(jù)加以說(shuō)明：上市公司并購(gòu)重組交易金額從2014年的1.45萬(wàn)億元增長(zhǎng)到2018年的2.56萬(wàn)億元，約占國(guó)內(nèi)并購(gòu)總量的60%，中國(guó)已躍居世界第二大并購(gòu)市場(chǎng)。

    “當(dāng)前很多傳統(tǒng)的房地產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)的制造業(yè)都處于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的階段，并購(gòu)重組是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的重要方式。”萬(wàn)博新經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)劉哲在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，同時(shí)，資本市場(chǎng)存在著托賓Q效應(yīng)，當(dāng)上市公司估值足夠便宜的時(shí)候，公司更傾向于通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，來(lái)代替新建企業(yè)。

    “可見(jiàn)，從產(chǎn)業(yè)資本的角度，當(dāng)前很多上市公司已經(jīng)具備了中長(zhǎng)期的投資價(jià)值。”劉哲說(shuō)。

    川財(cái)證券研究所金融產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人楊歐雯對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，從企業(yè)自身而言，并購(gòu)重組的目的通常包括擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、獲得目標(biāo)資產(chǎn)的控制權(quán)、減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、增進(jìn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈上的業(yè)務(wù)協(xié)同、或沖抵原有業(yè)務(wù)的周期波動(dòng)等。在經(jīng)歷一個(gè)相對(duì)低迷的時(shí)期后，部分行業(yè)格局發(fā)生變化，企業(yè)自身并購(gòu)以擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或被并購(gòu)以獲取資金的需求增加。從外部市場(chǎng)看，今年以來(lái)資本市場(chǎng)逐漸回暖，金融服務(wù)實(shí)體和資金導(dǎo)向企業(yè)的政策實(shí)施不斷推進(jìn)。在此雙重影響下，企業(yè)的并購(gòu)重組重新活躍起來(lái)。

    2019年至今并購(gòu)重組市場(chǎng)相較2018年同期活躍度提升明顯，這其中借殼案例、大額并購(gòu)案例也逐漸增多。

    “我們看到在A股市場(chǎng)的上市公司只有幾百家或者一兩千家的時(shí)候，有明顯的‘殼’價(jià)值。”中證焦桐共享金融研究院負(fù)責(zé)人左劍明對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，“場(chǎng)外一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)公司，對(duì)場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)注入。”

    另一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，近年來(lái)，隨著民營(yíng)企業(yè)上市公司數(shù)量的穩(wěn)步增長(zhǎng)，其在并購(gòu)重組市場(chǎng)已經(jīng)成為不可忽視、不可或缺的重要主體。它們?cè)诶貌①?gòu)重組促進(jìn)自身發(fā)展的同時(shí)，正在深刻地改變著并購(gòu)重組市場(chǎng)的生態(tài)結(jié)構(gòu)。

    比如，韋爾股份注入CMOS圖像傳感器的研發(fā)和銷售業(yè)務(wù)，帶動(dòng)公司半導(dǎo)體設(shè)計(jì)整體技術(shù)水平快速提升；益豐藥房通過(guò)整合其他區(qū)域連鎖藥店，擴(kuò)展經(jīng)營(yíng)版圖，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)；曲美家居要約收購(gòu)挪威上市公司Ekornes，在市場(chǎng)開拓、產(chǎn)品研發(fā)、供應(yīng)鏈管理等方面進(jìn)行協(xié)作，拓展海外市場(chǎng)，加速海外布局。

    與此同時(shí)，還有不少國(guó)有企業(yè)推出定增方案引入優(yōu)質(zhì)民營(yíng)資本，建立起了有效制衡的公司治理結(jié)構(gòu)和靈活高效的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制，讓“物理反應(yīng)”變?yōu)?ldquo;化學(xué)反應(yīng)”，提升國(guó)有經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)兩種所有制取長(zhǎng)補(bǔ)短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展。

    企業(yè)并購(gòu)重組獲政策力挺

    “2018年底監(jiān)管層相關(guān)政策的放松，激發(fā)了企業(yè)并購(gòu)重組的活躍度。”劉哲說(shuō)。

    為進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)活力，監(jiān)管部門針對(duì)并購(gòu)重組出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)政策，包括重組配套融資的用途拓展，小額快速并購(gòu)重組審核的簡(jiǎn)化，對(duì)非控股權(quán)資產(chǎn)的交易適當(dāng)放寬等。

    這些舉措，意在加強(qiáng)基礎(chǔ)制度供給，增加配套融資靈活性，提升并購(gòu)重組效率，構(gòu)建差異化監(jiān)管理念，發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)“看門人”作用，從而提升并購(gòu)重組實(shí)施效果。

    進(jìn)入2019年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)仍在持續(xù)推進(jìn)并購(gòu)重組政策的改革，繼續(xù)發(fā)布了《關(guān)于業(yè)績(jī)承諾方質(zhì)押對(duì)價(jià)股份的相關(guān)問(wèn)題與解答》、《關(guān)于強(qiáng)化上市公司并購(gòu)重組內(nèi)幕交易防控相關(guān)問(wèn)題與解答》兩項(xiàng)監(jiān)管問(wèn)答。

    其中，對(duì)上市公司并購(gòu)重組業(yè)績(jī)承諾方保障業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)實(shí)現(xiàn)有何要求這一問(wèn)題，中國(guó)證監(jiān)會(huì)表示，上市公司重大資產(chǎn)重組中，交易對(duì)方擬就業(yè)績(jī)承諾作出股份補(bǔ)償安排的，應(yīng)當(dāng)確保相關(guān)股份能夠切實(shí)用于履行補(bǔ)償義務(wù)。如業(yè)績(jī)承諾方擬在承諾期內(nèi)質(zhì)押重組中獲得的、約定用于承擔(dān)業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)的股份，重組報(bào)告書（草案）應(yīng)當(dāng)載明業(yè)績(jī)承諾方保障業(yè)績(jī)補(bǔ)償實(shí)現(xiàn)的具體安排。

    滬深交易所對(duì)于上市公司并購(gòu)重組亦持支持態(tài)度。

    上交所表示，將完善并購(gòu)重組等融資政策，一方面鼓勵(lì)引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)公司利用并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合和轉(zhuǎn)型升級(jí)，夯實(shí)主業(yè)。

    上交所還表示，科創(chuàng)板并購(gòu)重組涉及發(fā)行股票的，實(shí)行注冊(cè)制，由上交所審核通過(guò)后報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)，實(shí)施程序更為高效便捷。同時(shí)，要求科創(chuàng)板公司的并購(gòu)重組應(yīng)當(dāng)圍繞主業(yè)展開，標(biāo)的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)與上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)具有協(xié)同效應(yīng)，嚴(yán)格限制通過(guò)并購(gòu)重組“炒殼”、“賣殼”。

    深交所則稱，將繼續(xù)推動(dòng)并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革，切實(shí)履行并購(gòu)重組一線監(jiān)管職責(zé)，積極引導(dǎo)上市公司通過(guò)并購(gòu)重組推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，大力支持新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)入上市公司，在政策咨詢、規(guī)則完善、流程優(yōu)化、培訓(xùn)指導(dǎo)、技術(shù)保障等方面提供“五位一體”服務(wù)，助力國(guó)有企業(yè)改革，支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，提升上市公司質(zhì)量。

    劉哲對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，并購(gòu)重組過(guò)程中，一方面要引導(dǎo)上市公司的并購(gòu)行為具有一定的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，防止“忽悠式”并購(gòu)、“跟風(fēng)式”并購(gòu)，炒概念提高估值，關(guān)注并購(gòu)公司業(yè)績(jī)承諾的真實(shí)性和客觀性。對(duì)于用高業(yè)績(jī)承諾來(lái)博取眼球，但實(shí)際已經(jīng)偏離并購(gòu)標(biāo)的的合理水平，而導(dǎo)致的失信行為要加大處罰力度，對(duì)涉事方或者相關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)行追責(zé)。

    另一方面，在監(jiān)管細(xì)則上給上市公司一定的選擇自由度和空間，允許橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)、融合并購(gòu)、跨國(guó)并購(gòu)等多種形式，而不是簡(jiǎn)單的以是不是跨行業(yè)、是不是某一行業(yè)的并購(gòu)這樣硬性的指標(biāo)，影響企業(yè)市場(chǎng)化的并購(gòu)決策。“監(jiān)管應(yīng)回歸讓并購(gòu)重組支持產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的本質(zhì)，進(jìn)行適度監(jiān)管。”劉哲說(shuō)。

    據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者了解，監(jiān)管部門也會(huì)對(duì)一些并購(gòu)重組“后遺癥”問(wèn)題“重點(diǎn)關(guān)注”，比如，并購(gòu)重組事前、事中、事后監(jiān)管，特別是“三高”（高估值、高承諾、高商譽(yù)）、標(biāo)的資產(chǎn)失控、業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)等。

    謹(jǐn)防內(nèi)幕交易

    并購(gòu)重組活躍度提升的同時(shí)，一些內(nèi)幕交易行為也隨之而來(lái)。

    《證券日?qǐng)?bào)》記者根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的公開信息進(jìn)行統(tǒng)計(jì)后注意到，今年以來(lái)，至少有10起內(nèi)幕交易案件與并購(gòu)重組有關(guān)。

    以證監(jiān)會(huì)5月24日公布的三起案件為例，被罰人員均是在知悉相關(guān)上市公司擬進(jìn)行資產(chǎn)收購(gòu)或開展重大資產(chǎn)重組的內(nèi)幕信息公開前，買入相關(guān)的上市公司的股票。

    “上市公司并購(gòu)重組依然是內(nèi)幕交易的高發(fā)地帶，有些案件甚至呈現(xiàn)‘窩案’特征，此類違法行為嚴(yán)重破壞了公平公正的市場(chǎng)秩序，損害了廣大投資者合法權(quán)益。”中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人高莉表示，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將一以貫之地對(duì)內(nèi)幕交易行為予以嚴(yán)厲打擊，不斷凈化資本市場(chǎng)環(huán)境，切實(shí)保護(hù)廣大中小投資者合法權(quán)益。

    楊歐雯表示，由于并購(gòu)重組通常涉及大額資金流動(dòng)或控制權(quán)變更，可能會(huì)存在內(nèi)幕交易風(fēng)險(xiǎn)，因此，一方面要加強(qiáng)信息披露的制度建設(shè)和實(shí)施監(jiān)管，構(gòu)建良好的市場(chǎng)環(huán)境；一方面要對(duì)個(gè)別可能存在過(guò)度包裝的上市公司開展專項(xiàng)檢查、及時(shí)查處業(yè)績(jī)?cè)旒俚冗`法違規(guī)行為，對(duì)業(yè)績(jī)承諾脫離實(shí)際的企業(yè)交易行為加以修訂。

    “這些措施都能夠盡量將風(fēng)險(xiǎn)扼殺于早期，從而杜絕上市公司利用并購(gòu)重組事件投機(jī)謀取私利的行為，減少不適當(dāng)?shù)牟①?gòu)重組交易對(duì)市場(chǎng)的不良影響和對(duì)中小投資者造成的損失。”楊歐雯說(shuō)。

    事實(shí)上，在并購(gòu)重組領(lǐng)域推出一系列簡(jiǎn)政放權(quán)新舉措，同時(shí)改革上市公司股票停復(fù)牌制度的背景下，監(jiān)管部門對(duì)于強(qiáng)化內(nèi)幕交易防控已經(jīng)推出了相關(guān)的舉措。

    比如，要求相關(guān)人員和主體做好重組信息管理和內(nèi)幕信息知情人登記工作；上市公司應(yīng)當(dāng)于首次披露重組事項(xiàng)時(shí)向證券交易所提交內(nèi)幕信息知情人名單；上市公司首次披露重組事項(xiàng)后股票交易異常波動(dòng)的，證券交易所可以視情況要求上市公司更新內(nèi)幕信息知情人名單。

（策劃 朱寶?。?/p>