資本市場的基礎制度建設，離不開監(jiān)管機構和市場參與主體的努力與共識。近期，對于在上海推行注冊制和“科創(chuàng)板”的試點，引發(fā)了社會各界的廣泛關注，特別是給正處于相對低迷的A股市場帶來了不確定性。如何解讀注冊制和“科創(chuàng)板”，如何判斷這些試點對A股市場的影響，對于各類投資者指定跨年度投資策略十分關鍵。

    首先，注冊制是歐美股票市場通行的股票發(fā)行制度，比起現(xiàn)行的行政機構審批的核準制無疑是一種進步。當然，股票市場任何形式的注冊制并非沒有審核，而是更多的發(fā)揮市場中介機構的作用，中國也不例外。上海和深圳要想建設世界級的金融中心，兩個證券交易所必須形成具有核心競爭力的交易平臺，而且這個交易平臺必須是國際化的。因此，兩個交易所擁有獨立的注冊制審核、擁有被市場接受的審核流程和標準，是中國資本市場制度建設的必經(jīng)之路。

    很多投資者對現(xiàn)階段推出注冊制試點的擔心，更多是來自于對于市場中那些“殼資源”的價值沖擊。這種擔心不無道理，特別是近期市場對宏觀層面“金融去杠桿”的反應，很多題材股的估值大打折扣，很多“殼公司”的市值已經(jīng)跌破傳統(tǒng)“價值中樞”，一旦市場形成了注冊制，會讓更多企業(yè)寧可踏踏實實等著自己走IPO的路徑，而非通過借殼上市，不免讓很多投資于“殼資源”的機構投資者“竹籃打水一場空”。

    對于中小投資者而言，注冊制的推出是早晚的事情，而且監(jiān)管機構已經(jīng)“吹風”多年。“殼資源”概念板塊一直是個別A股“資深”散戶追求一夜暴富的題材，投機性很強、并非是可持續(xù)的投資策略。不僅是注冊制，A股市場這幾年一系列“正本清源”的制度建設措施，將使A股市場有越來越多“仙股化”的上市公司，這些都是不利于“殼資源”價值的市場投資趨勢。

    其次，上海推出“科創(chuàng)板”，是對深圳創(chuàng)業(yè)板市場的補充、也是競爭。深圳證券交易所的中小板和創(chuàng)業(yè)板市場，在過去二十年中對于中國經(jīng)濟，特別是對民營經(jīng)濟的發(fā)展，起到了重要的支撐作用。很多民營企業(yè)正是通過深圳的“中小創(chuàng)”市場規(guī)范財務、做大做強，取得了長足的發(fā)展，有力的支持了中國經(jīng)濟的騰飛發(fā)展。因此，更多旨在扶持科技創(chuàng)新企業(yè)的資本市場制度安排都是值得肯定的。但是，上海證券交易所如何定位推出新的“科創(chuàng)板”，如何與深圳的“中小創(chuàng)”差異化定位，確實給市場留下了想象空間。

    這種想象空間來自于投融資兩個方面：在融資端，新的“科創(chuàng)板”如何界定企業(yè)的經(jīng)營歷史、收入規(guī)模、盈利能力等硬性指標，如何判斷一個企業(yè)是否屬于“科技、創(chuàng)新”的范疇，都需要得到市場參與者的認可。在筆者看來，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)也不乏技術創(chuàng)新的好企業(yè)，成熟的投資者也更愿意把資金投向那些相對成熟的產(chǎn)業(yè)形態(tài)，過去幾年看起來很“炫酷”的創(chuàng)新業(yè)態(tài)最終都輸在了可持續(xù)盈利上，應該引起新“科創(chuàng)板”監(jiān)管、經(jīng)營者的重視。

    在投資端，允許什么類型的投資者進入“科創(chuàng)板”？全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)，也就是坊間稱謂的“新三板”，對于“合格投資者”的規(guī)定相對門檻就比較高，屏蔽了很多中小投資者，雖然一定程度上降低了投資風險，但是也犧牲了市場的流動性。上海證券交易所的“科創(chuàng)板”，應該定義為支持上海國際金融中心建設的制度性建設，對標的市場應該是美國的納斯達克（NASDAQ），需要高水平的流動性支持，需要廣泛的投資者參與，尤其是多樣化的國際投資者。

    第三，為了實現(xiàn)注冊制和“科創(chuàng)板”對上海國際金融中心的支持，建議出臺更多配套機制和政策，將全國資本市場進行全局性的推進。在宏觀經(jīng)濟“金融去杠桿”的新常態(tài)下，資本市場急需引入多樣化的資本，加快那些“殼資源”的破產(chǎn)重組力度。說白了，如果深圳創(chuàng)業(yè)板交投清淡，也不利于實現(xiàn)上海”科創(chuàng)板”的熱火朝天。監(jiān)管機構要下決心清理“僵尸上市公司”、禁止上市公司各種理由長期停牌，鼓勵更多資金和投資銀行，有序可控地進入并購、重組、借殼上市的業(yè)務。套用改革開放初期的名言：不管是黑貓還是白貓，抓到耗子就是好貓——不管是內(nèi)資還是外資、不管是民資還是國資，能合理合法給上市公司注入活力、創(chuàng)造利潤，就是好資本！

    “科創(chuàng)板”的成功離不開注冊制，離不開藍籌股票的長期資產(chǎn)投資功能。過去一段時間以來，A股市場題材股、重組股市值縮水明顯，白馬股和藍籌股的抗跌性格外強。加上A股納入MSCI（明晟指數(shù)），諸如國際性的跨國保險集團資金都希望持續(xù)建倉持有，如果能盡快將國際成熟股票市場通用的“T+0”制度恢復，在不增加金融整體杠桿率的情況下，可以有效地提高股票市場的流通性、活躍程度和交易量，有效支撐注冊制和“科創(chuàng)板”的試點成功。

    類似恢復“T+0”交易制度等活躍市場的舉措，目的是有效為市場帶來“增量”資金——尤其是境內(nèi)外的機構投資者，國際市場通行的AI（人工智能）技術，會在A股找到用武之地——通過程序化的短線交易，提高機構資金參與股市的信心。“T+0”制度將有效聯(lián)通股票現(xiàn)貨市場與股票衍生品市場——通過降低股指期貨市場的投機色彩，讓更多機構用“T+0”和股指期貨作為避險工具，追求長期穩(wěn)定收益。如果說美國資金有“政治傾向”，諸如石油美元等不帶政治色彩的國際資本應該是中國資本市場重點吸引的大體量資金。

    最后，新三板和區(qū)域股權市場是滬深交易所的有效補充，是中國多層次資本市場建設的重要基石。中國經(jīng)濟依然處在消費升級、消費細分的快速擴張器，資本市場的建設離不開實體經(jīng)濟，離不開遵循企業(yè)成長的規(guī)律。很多人詬病中小企業(yè)得不到有效的金融支撐，根本原因還是新三板和區(qū)域股權市場缺乏流動性，畢竟沒有任何一個國家能依靠商業(yè)銀行解決中小企業(yè)融資難的問題。因此，希望注冊制和“科創(chuàng)板”的推出，不僅可以從根本上改變市場“長熊短牛”的根本特征，也能助推有效的多層次資本市場建設、包括國際通行的“轉板制度”，讓區(qū)域股權市場和新三板的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進入普通投資者的標的范疇，最終提升滬深交易所上市公司整體的業(yè)績質(zhì)量。

    在一個互聯(lián)網(wǎng)高度發(fā)達、信息傳播魚龍混雜的年代，投資者不應該被朋友圈上的偏激信息所迷惑，而是應該深入實體經(jīng)濟調(diào)研。民營經(jīng)濟確實存在個別想通過加杠桿、賭泡沫、賭資產(chǎn)價格的企業(yè)瀕臨困境，但是也有著大量踏踏實實、聚焦主業(yè)、本分經(jīng)營的企業(yè)和企業(yè)家，越來越多的新三板和區(qū)域股權市場的企業(yè)財務規(guī)范、受益于消費升級和消費細分，具備了在“科創(chuàng)板”、創(chuàng)業(yè)板、甚至是主板上市的利潤規(guī)模。但是，現(xiàn)階段還沒有綠色通道讓這些企業(yè)登陸滬深交易所，無法讓這些有活力的企業(yè)置換那些資本市場上的“僵尸”上市公司，更別說享受滬深國際金融中心充沛的流動性。因此，注冊制和“科創(chuàng)板”應該成為一種制度建設的契機，讓中國資本市場能在一個良性發(fā)展的機制下，為中國經(jīng)濟的轉型升級提供動力。