出貨端：9月空調(diào)內(nèi)銷延續(xù)下滑趨勢(shì)，幅度有所收窄

    根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，18年9月空調(diào)銷量、內(nèi)銷、外銷量為901、618、284萬臺(tái)，同比分別變動(dòng)-8.2%、-14.7%、+9.9%。18年1-9月銷量、內(nèi)銷量、出口量為12336、7603、4733萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)7.0%、8.5%、4.8%。從三季度情況看，基于同期高基數(shù)影響，內(nèi)銷出貨量數(shù)據(jù)同比下滑12.6%，超出我們此前模型預(yù)期。假設(shè)后續(xù)10-12月繼續(xù)小幅負(fù)增長(zhǎng)（-5%-0%之間），我們預(yù)計(jì)全年內(nèi)銷增速約為5%~6%。

    9月為空調(diào)行業(yè)傳統(tǒng)銷售淡季，各企業(yè)都進(jìn)入了機(jī)器檢修、工廠放假的調(diào)整期，排產(chǎn)增速有所放緩。另一方面，地產(chǎn)后周期等因素影響下，空調(diào)零售端銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，渠道庫存壓力有所上升，新冷年開盤后經(jīng)銷商打款提貨意愿不強(qiáng)。

    零售端：9月需求延續(xù)下滑趨勢(shì)，格力、奧克斯優(yōu)于行業(yè)

    根據(jù)奧維咨詢的全渠道推總數(shù)據(jù)，2018年9月空調(diào)零售量和零售額同比下滑6.0%和5.0%。其中，線上渠道零售量和零售額同比分別增長(zhǎng)7.0%和8.1%；線下渠道零售量和零售額同比下滑9.1%和7.4%。

    根據(jù)天貓數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年9月空調(diào)零售量及零售額同比分別-38.9%和-44.0%，下滑十分明顯。我們認(rèn)為，一方面前期618、五一黃金周等促銷活動(dòng)力度加大，導(dǎo)致上半年銷量高增，分流全年需求；此外，大家電電商占比也在逐漸提升，未來線上渠道紅利也將逐步減少。

    分品牌來看，格力、奧克斯表現(xiàn)相對(duì)較好，下滑幅度顯著小于行業(yè)平均。而海爾、科龍、TCL等品牌下滑幅度較大。，其中9月奧克斯、美的、格力、海爾、科龍、TCL品牌天貓銷量份額同比分別-7.0、+11.3、-5.3、-1.9、-2.3、-3.7、+6.2pct，行業(yè)CR5集中度下降5.1pct。

    投資建議：行業(yè)大概率仍能實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，龍頭價(jià)值依舊

    行業(yè)層面：9-12月為空調(diào)行業(yè)全年淡季，即使后續(xù)有小幅下滑，2018年全年仍可實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

    競(jìng)爭(zhēng)格局：在終端需求較為疲弱的情況下，龍頭公司憑借其產(chǎn)品力、渠道力往往能夠?qū)崿F(xiàn)市場(chǎng)份額的逆市提升。

    白電龍頭價(jià)值依舊：推薦持續(xù)回購(gòu)提供安全邊際、渠道層級(jí)精簡(jiǎn)、向高端轉(zhuǎn)型、T+3下庫存控制良好的美的集團(tuán)，行業(yè)變頻比例增加利好空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈上的零部件龍頭三花智控；終端渠道變革后，處于經(jīng)營(yíng)上升周期的青島海爾，以及預(yù)計(jì)2018年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高增長(zhǎng)、估值低的格力電器。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣帶來居民購(gòu)買力降低；房地產(chǎn)銷售波動(dòng)導(dǎo)致需求減弱；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。