深赤灣A（000022）：蛇吞象回歸A股！評深赤灣收購招商局港口

    公告及點評

    2018年6月20日，深赤灣A（000022.SZ）、招商局港口（00144.HK）發(fā)布公告：深赤灣擬以21.46元/股向CMID發(fā)行11.49億股，作價246.5億元收購CMID持有的招商局港口38.72%股份。1）解決同業(yè)競爭問題：若收購完成后，招商局集團旗下港口資產(chǎn)將統(tǒng)一歸至A股上市平臺深赤灣，實現(xiàn)境內(nèi)平臺控制境外平臺的架構，徹底解決同業(yè)競爭問題。2）業(yè)務體量大幅增加：交易前，深赤灣A主要經(jīng)營深圳赤灣港區(qū)、東莞麻涌港區(qū)。交易完成后，將使得上市公司旗下所運營的港口資產(chǎn)大幅增加。3）盈利水平的大幅提升：交易后上市公司的資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入、凈利潤均將顯著增長。

    公司簡介

    招商局港口是招商局集團的重要子公司，現(xiàn)為世界領先的港口開發(fā)、投資和營運商，于中國沿海主要樞紐港建立了較為完善的港口網(wǎng)絡群，主控或參資的碼頭遍及香港、臺灣、深圳、寧波、上海、青島、天津、大連、漳州、湛江、汕頭等集裝箱樞紐港，并成功布局南亞、非洲、歐洲地中海及南美等地區(qū)。截至2017年底共投資參資17個國家地區(qū)的32個港口。2017年招商局港口國內(nèi)外港口全年完成集裝箱吞吐量10，290.26萬TEU，同比增長7.4%；完成散雜貨吞吐量5.07億噸，同比增長10.31%。

    交易結構梳理

    深赤灣以21.46元/股（以董事會決議為定價基準日，前20個交易日均價確定發(fā)行價22.78元/股，除息后為21.46元/股）發(fā)行11.48億股，合計246.5億的價格，收購CMID所持有招商局港口12.69億股（占總股本38.72%）。不考慮配套募集資金，深赤灣總股本將由6.45億增加至17.93億；考慮計劃配套募集40億，則股本將增加至19.21億股。

    估值比較

    1）深赤灣A：PETTM29.0x。2）標的公司：收購招商局港口股權對價為PE13.5x。其中發(fā)行股份購買資產(chǎn)的交易對價確定為2，465，000萬元；經(jīng)審計的模擬合并報表：歸母凈利潤為47億元，同時考慮到38.72%的股份占比。3）新公司：若交易完成且配套募集資金，則股份合計為19.21億股，新公司以停牌前股票價格計（22.82元/股）則市值為438.4億元，考慮到交易完成后2017年備考歸母凈利潤為23.3億元，則對應PE為18.8x。

    投資建議

    就本次交易來看，深赤灣擬以21.46元/股向CMID發(fā)行11.49億股，作價246.5億元收購CMID持有的招商局港口38.72%股份，當前收購標的公司股權的估值偏低，僅為13.5x。不考慮本次收購，我們預計2018-2020年公司營業(yè)收入為25.39億元、25.89億元、26.45億元，歸母凈利為5.78億元、6.39億元、6.93億元，PE25.5X，23.0X，21.2X，考慮到招商局港口作為港口業(yè)龍頭企業(yè)，理應享有一定估值溢價，若發(fā)行完成后上市公司有望在業(yè)績、估值、主題的催化下進一步走強。上調(diào)公司至“買入”評級。

    風險提示：交易不及預期，全球經(jīng)濟復蘇乏力，中國經(jīng)濟下滑，區(qū)域競爭加?。ㄌ祜L證券姜明）

    復星醫(yī)藥（600196）：曲妥珠單抗海外授權，重磅品種進軍國際市場

    公司公告：控股子公司復宏漢霖授予AccordHealthcareLimited在歐洲地區(qū)、部分中東及北非地區(qū)、部分獨聯(lián)體國家就復宏漢霖研發(fā)的曲妥珠單抗生物類似藥開展獨家商業(yè)化等許可權利。

    公司控股子公司復宏漢霖將獲得付至多4，050萬美元的首付款及里程碑費用，以及13.5%至25%的凈利潤提成。Accord成立于2002年，是一家總部位于英國米德爾塞克斯郡的全球性制藥公司，主要從事開發(fā)、制造和銷售仿制藥產(chǎn)品和生物仿制藥業(yè)務，其業(yè)務覆蓋北美、歐洲、澳大利亞、亞太等地區(qū)，擁有較強的銷售網(wǎng)絡。2017年4月1日至2018年3月31日，Accord實現(xiàn)營業(yè)收入46，688萬英鎊，凈利潤841萬英鎊。根據(jù)協(xié)議：1）合同簽署時，Accord將支付公司800萬美元首付款；2）歐洲藥品管理局（EMA）受理該產(chǎn)品上市許可申請時，支付里程碑付款500萬美元；3）EMA正式啟動該產(chǎn)品上市許可集中審批程序后的第105天，支付里程碑付款500萬美元；4）EMA授予該產(chǎn)品上市許可時，支付里程碑付款500萬美元；5）根據(jù)該產(chǎn)品正式上市時間，支付里程碑付款不超過1，500萬美元；6）若該產(chǎn)品于2020年12月31日前于西班牙、法國、意大利、英國、德國上市，應增加里程碑付款250萬美元。此外，Accord將在協(xié)議約定期間根據(jù)產(chǎn)品凈銷售額的達成情況，按13.5%至25%的比例區(qū)間支付區(qū)域內(nèi)的凈利潤提成。曲妥珠單抗是Her2陽性乳腺癌治療的一線用藥，2017年全球市場規(guī)模約58.7億美元。公司品種目前處于全球多中心III期臨床試驗，有望于年內(nèi)在中國、歐洲遞交上市申請，并于明年獲批，借助Accord渠道進入歐洲市場。

    公司重磅生物藥進入收獲期，未來更多品種有望歐洲國內(nèi)同步開發(fā)。公司利妥昔單抗費霍奇金淋巴瘤III期臨床試驗成功并被納入優(yōu)先審評，有望于年內(nèi)獲批，成為公司生物藥平臺第一個獲批上市的品種。此外，公司共有9個產(chǎn)品獲批臨床，包括5個生物類似藥和4個生物創(chuàng)新藥，其中曲妥珠單抗、阿達木單抗、貝伐珠單抗均處于III期臨床試驗。我們預計，未來公司更多單抗品種有望歐洲國內(nèi)同步開發(fā)，并通過類似模式進行授權。

    盈利預測與投資建議：我們預計公司2018-2020歸母凈利潤分別為38.15億、45.15億和52.93億，同比增長22.11%、18.34%和17.24%。公司主業(yè)快速增長、估值便宜，未來有望估值和業(yè)績雙升。我們給予公司2018年整體估值35-40倍，對應目標區(qū)間53.55-61.2元，維持“買入”評級。

    風險提示：外延并購不達預期的風險；新藥研發(fā)失敗的風險；一致性評價不達預期的風險。（中泰證券江琦，張?zhí)煲恚?/p>

    藏格控股（000408）：18H1增長14%~40%，受益鉀肥價格上漲

    事件描述：

    2018年6月20日，公司公告2018年半年度業(yè)績預告，據(jù)公告，公司2018H1預計實現(xiàn)歸母凈利潤3.6~4.4億元，YoY+14.3%~39.7%。

    事件分析與結論：

    1、18H1增長14.3%~39.7%，受益鉀肥價格上漲

    近日，公司公告2018H1業(yè)績預告，預計實現(xiàn)歸母凈利潤3.6~4.4億元，相較2017年同期的3.2億元增長14.3%~39.7%。公司業(yè)績增長主要受益于氯化鉀價格上漲，2017年Q4以來氯化鉀產(chǎn)業(yè)景氣度回升，氯化鉀銷售價格上漲明顯。報告期間，公司氯化鉀售價同比上漲約55元/噸，并有望持續(xù)平穩(wěn)增長。公司是國內(nèi)第二大的鉀肥企業(yè)，擁有察爾汗鹽湖鐵路以東礦區(qū)724.3493平方公里的鉀鹽采礦權證，6600萬噸氯化鉀儲量，180萬噸碳酸鋰儲量。目前，公司具備200萬噸/年的氯化鉀產(chǎn)能，鉀肥價格上漲增厚公司業(yè)績。此外，公司全資孫公司上海藏祥貿(mào)易有限公司和上海瑤博貿(mào)易有限公司實現(xiàn)盈利，帶動公司業(yè)績上漲。

    2、鹵水提鋰有望成公司新增長點

    2018年3月，公司與藍曉科技簽訂10000噸/年碳酸鋰項目，正式進入鹵水提鋰領域。鹵水提鋰利用吸附分離技術提取鉀肥聯(lián)產(chǎn)老鹵水中的鋰離子，“變廢為寶”提高公司盈利能力。2017年10月，公司開始布局大浪灘鹽湖，取得新鹵水資源探礦權。大浪灘黑北鉀鹽礦位于礦產(chǎn)資源豐富的柴達木盆地西北部，是一個以鉀鹽為主，伴生有鋰、鎂和芒硝的綜合性礦田，面積為492.56平方公里。據(jù)公告，勘探預測新增鹵水氯化鉀資源量（332+333）3000萬噸。開發(fā)大浪灘深層鹵水有望為公司貢獻200萬噸/年鉀肥產(chǎn)能和2萬噸/碳酸鋰產(chǎn)能，顯著增厚公司業(yè)績可期。

    風險提示：

    新建產(chǎn)能進度不及預期，氯化鉀價格大幅下跌。（方正證券李永磊）

    開元股份（300338）：擬整合剝離傳統(tǒng)主業(yè)，教育業(yè)務純化正式啟動

    事件

    6月21日，開元股份公告董事會會議決議，審議通過主要事項有：①整合開元股份現(xiàn)有制造業(yè)業(yè)務，逐步將開元股份的制造業(yè)業(yè)務及與其業(yè)務緊密相關的公司轉(zhuǎn)入到擬設立的全資子公司開元有限。②增加對教育業(yè)務投入。③在當對制造業(yè)業(yè)務整合完成后，啟動對開元股份的業(yè)務重組，剝離效益不良的業(yè)務與子公司。

    簡評

    教育業(yè)務方面，恒企教育&中大英才2017年3月開始并表。①恒企教育2017全年實現(xiàn)營業(yè)收入6.03億元，同比增長58.01%；歸母凈利潤1.10億元，同比增長29.97%。在收購天琥教育、多迪科技、引入戰(zhàn)略投資者青城禾元和昌都市高騰（粵民投）后，運營能力有望取得進一步提升。②中大英才2017年全年營業(yè)收入0.64億元，同比增長48.00%；歸母凈利潤0.23億元，同比增長49.19%。通過持續(xù)保持內(nèi)容領先、流量為王、技術為本并舉的方式，中大英才的職業(yè)資格在線培訓領軍品牌優(yōu)勢得以保持與擴大。

    2018財年一季度，公司預收款項由2017年一季末的1.04億元增加到2018年一季末的1.85億元，占總資產(chǎn)比例由4.03%提升至6.22%。公司在線教育業(yè)務增長較快，在線業(yè)務收入確認周期更長，但預收賬款已入賬，未來隨著預收賬款確認，業(yè)績增長確定性較強，營收利潤有望超預期增長。

    投資建議

    我們預計2018-2020年EPS0.615元，0.799元，0.986元，對應PE22x，17x，14x。目前開元股份估值已至較低位置，同時公司治理結構持續(xù)優(yōu)化，業(yè)務有望純化，未來公司或成為純教育業(yè)務公司，全力發(fā)展教育業(yè)務，值得期待。現(xiàn)時點建議重點關注。目標價20元，維持“買入”評級。

    風險提示

    如果恒企教育和中大英才未來經(jīng)營狀況未達預期，公司將存在商譽減值風險，職業(yè)教育培訓行業(yè)競爭加?。还局圃鞓I(yè)業(yè)務整合及整體業(yè)務重組計劃仍存不確定性等風險。（國金證券唐川）

    易尚展示（002751）：事件點評：短期股價下跌黃金坑，堅定看好公司發(fā)展

    事件：

    近日受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響大盤不穩(wěn)，公司股價連續(xù)快速下跌。

    主要觀點：

    1．享受新零售行業(yè)景氣度回升，傳統(tǒng)展示業(yè)務18年有30%增速2017年開始的新零售使得行業(yè)重新重視線下零售店的價值，開啟線上銷售時代的小米亦回歸線下，在全國各處建立小米之家。五糧液2017年11月在線下開展了“五糧e店”建設，茅臺亦計劃開展智慧門店建設。考慮到茅臺及其經(jīng)銷商一直是公司品牌終端展示業(yè)務的重點客戶，茅臺電子博物館由公司設計，公司有望獲得茅臺智慧門店訂單，在機場等人流多的地方建立一批體驗店。整體上看，線下零售店拐點已現(xiàn)，公司享受新零售帶來的增量用戶紅利，展示業(yè)務有望獲得30%增速。

    2、3D文化科技業(yè)務進入黃金增長期，業(yè)績爆發(fā)真成長

    創(chuàng)客3D教育業(yè)務增長迅速：整體市場規(guī)模將達到1500億元，公司創(chuàng)客教育業(yè)務有十倍以上增長空間。公司當前在深圳訂單為100所，公司近兩個月與邢臺、清遠、克拉瑪依政府簽訂合作框架協(xié)議，以邢臺為例2018年建設100所試點學校，未來推廣有數(shù)倍增長空間。當前公司已渡過早期試點階段，逐漸在二、三、四線城市獲得區(qū)域性訂單?？紤]到各省市試點推廣政策密集出臺，保守估計公司訂單未來幾年每年翻倍增長，毛利率維持在50%左右，成為公司主要增長動力之一。

    AR&3D電商業(yè)務有望爆發(fā)性成長：AR&3D電商業(yè)務擁有250億-400億市場規(guī)模，易尚展示背靠頂尖學府，與院士深度合作，憑借著強大的技術、人才儲備，深度參與京東、阿里的AR&3D電商業(yè)務，有望成為AR&3D商品三維掃描領導者，業(yè)績未來幾年將爆發(fā)性增長

    3、股權激勵、高層增持、員工持股、定增董事長領投66%，控股股東承諾不減持，彰顯公司長期發(fā)展信心

    公司2017年7-9月相繼實施股權激勵（以3D業(yè)務為主）、高層增持、第一期員工持股等，合計投入2.2億元購買公司股票，2018年3月22日，公司完成定增共募集資金4.43億元投入新業(yè)務，其中董事長認購2.92億元，占比66%。2018年4月前三大股東承諾一年內(nèi)不減持。我們認為公司真金白銀投入，彰顯公司戰(zhàn)略發(fā)展信心。

    結論：

    近期公司股價的下跌與公司經(jīng)營增長的基本面相背離，我們認為公司基本面仍在向好方向轉(zhuǎn)變，業(yè)績進入增長期，股價經(jīng)歷大幅下跌后帶來更好的投資機會。我們預計公司2018年-2020年營業(yè)收入分別為11.59億元、18.45億元和26.31億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為1.74億元、4.30億元（包含出售部分寫字樓1.5億凈利潤）和6.05億元；每股收益分別為1.13元、2.79元和3.92元，對應PE分別為26倍、11倍和8倍。考慮到公司的高成長性、稀缺性、未來存在爆發(fā)空間，我們給予公司2018年50倍估值，目標價56.5元，股價空間91%，維持“強烈推薦”評級。

    風險提示：

    文化創(chuàng)意3D業(yè)務不及預期。（東興證券鄭閔鋼）吉翔股份（603399）：業(yè)績大幅增長，影視業(yè)務利潤逐步釋放

    事件：

    吉翔股份發(fā)布18上半年度業(yè)績預告，預計實現(xiàn)歸母凈利潤區(qū)間為（1.7億元-2.5億元），同比增長區(qū)間（179%-311%）。二季度單季實現(xiàn)歸母凈利潤區(qū)間為（1.28億元-2.08億元），同比增長區(qū)間為（116.95%-252.54%）。

    業(yè)績增長主要來源于三個方面主要：1、公司影視劇業(yè)務板塊電視劇《歸去來》、《大明皇妃》均于上半年完成收入及利潤確認；2、公司鉬業(yè)業(yè)務板塊受下游產(chǎn)業(yè)周期性復蘇，鉬礦需求量回升，價格略有上漲影響。3、公司上半年收到西沙德蓋原股東對上市公司的業(yè)績承諾所做出的利潤補償。

    文娛轉(zhuǎn)型顯成效，利潤提升較為明顯。公司2018年影視項目儲備豐富，題材以“正能量”、“主旋律”為主。

    1）電影方面，公司堅持年輕化、工業(yè)化與全球化的項目矩陣打造，預計將于2018年上映的項目有《動物世界》（6月29日）、《阿修羅》，儲備項目還包括《天氣預爆》、《敢問路在何方》、《發(fā)財日記》等。同時參與投資的好萊塢影片《戰(zhàn)艦灰狗號》已開機。

    2）電視劇方面，公司堅持“自主開發(fā)+IP優(yōu)選”相結合打造頭部內(nèi)容，以現(xiàn)實主義、年代等題材為主。目前《歸去來》已經(jīng)在東方衛(wèi)視、北京衛(wèi)視首播，優(yōu)酷、愛奇藝、騰訊視頻、芒果TV聯(lián)合播出，收視良好。儲備的項目主要包括《老中醫(yī)》、《勇敢的心2》、《娘道》、《原來你還在這里》、《大明皇妃》等，其中《大明皇妃》在二季度確認收入。近期投資的貳零壹陸（股份占比51%），儲備的項目包括《大叔與少年》、《少年派》等。

    投資建議：公司文娛轉(zhuǎn)型順利推進，業(yè)績增長顯成效，我們根據(jù)公司目前影視內(nèi)容儲備情況，預計公司2018-2019年營業(yè)收入分別為23.05億元、24.86億元，同比增長分別為4.84%、7.85%；歸屬母公司凈利潤分別為5.01億、5.69億，同比增長128.30%、13.43%，公司目前股價對應2018年盈利預測PE為17倍，繼續(xù)予以“增持”評級。

    風險提示：1）管理層風險：當前公司高管多為文娛產(chǎn)業(yè)，存在對傳統(tǒng)業(yè)務不熟悉情況，傳統(tǒng)鉬業(yè)存在繼續(xù)下滑風險；2）影視業(yè)務風險：項目上線不及預期風險，政策監(jiān)管風險。（中泰證券康雅雯，朱骎楠）