證券時(shí)報(bào)記者 譚楚丹

    隨著場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)邁入有序發(fā)展階段，為進(jìn)一步完善制度供給，9月25日中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《證券公司場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)管理辦法》。

    業(yè)內(nèi)人士向證券時(shí)報(bào)記者表示，此次規(guī)則出臺(tái)對(duì)業(yè)內(nèi)主要有兩大影響，一是能夠參與場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)的交易商數(shù)量增多。二是股票標(biāo)的數(shù)量增加，市場(chǎng)需求有望得到大幅提升。

    作為券商頗有“錢景”的一項(xiàng)業(yè)務(wù)，有不愿具名的券商人士分析，場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間巨大。“場(chǎng)外期權(quán)對(duì)券商的價(jià)值很大，誰(shuí)有牌照，誰(shuí)就能延伸做一系列業(yè)務(wù)。對(duì)于分類評(píng)級(jí)為AA級(jí)的券商利益很大。”在他看來(lái)，場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)未來(lái)集中度將越來(lái)越高。

    AA級(jí)券商獲益最大

    9月25日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《證券公司場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》），旨在完善制度建設(shè)，促進(jìn)該業(yè)務(wù)健康規(guī)范發(fā)展。

    在業(yè)內(nèi)看來(lái)，最大變化在于參與該項(xiàng)業(yè)務(wù)的交易商數(shù)量增加。據(jù)了解，券商參與場(chǎng)外期權(quán)交易實(shí)施分層管理始于2018年，彼時(shí)為了整頓場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)亂象，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券公司場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)自律管理的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），標(biāo)志著監(jiān)管層首次對(duì)券商場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范和監(jiān)管。

    公開(kāi)資料顯示，2018~2019年期間，協(xié)會(huì)共發(fā)布5批場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)交易商名單公告，其中一級(jí)交易商7家，二級(jí)交易商27家。

    今年，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，證券業(yè)協(xié)會(huì)適當(dāng)差異化匹配分類評(píng)級(jí)情況，即“最近一年分類評(píng)級(jí)在A類A級(jí)以上或B類BBB級(jí)以上，持續(xù)規(guī)范經(jīng)營(yíng)且專業(yè)人員、技術(shù)系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)管理等符合對(duì)應(yīng)條件的證券公司，經(jīng)協(xié)會(huì)備案，可以成為二級(jí)交易商；展業(yè)一年情況良好、未有重大風(fēng)險(xiǎn)事件的，可向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)成為一級(jí)交易商。”

    根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的2020年券商分類結(jié)果，評(píng)級(jí)為A的券商有32家，BBB級(jí)有23家。

    值得注意的是，二級(jí)交易商業(yè)務(wù)權(quán)限有限。僅能與一級(jí)交易商進(jìn)行場(chǎng)內(nèi)個(gè)股對(duì)沖交易，不得自行或與一級(jí)交易商之外的交易對(duì)手開(kāi)展場(chǎng)內(nèi)個(gè)股對(duì)沖交易。

    北京一家券商負(fù)責(zé)場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)的人士在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，表面上看，可做場(chǎng)外期權(quán)的二級(jí)交易商數(shù)量增加了，但實(shí)際上做該業(yè)務(wù)的主力還是一級(jí)交易商，“因?yàn)槎?jí)交易商不能跟客戶直接做對(duì)沖，所以價(jià)值不大?？蛻粢布性谝患?jí)交易商手上。”

    北京一家期貨公司的期權(quán)研究員談到，“二級(jí)交易商只是在做對(duì)沖的時(shí)候跟一級(jí)交易商來(lái)做，不妨礙它在市場(chǎng)擴(kuò)展場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)。”

    而一級(jí)交易商的資質(zhì)相比2018年《通知》要求沒(méi)有變化，即“最近一年分類評(píng)級(jí)在A類AA級(jí)以上”。

    2018年協(xié)會(huì)發(fā)布的一級(jí)交易商名單顯示，廣發(fā)證券、國(guó)泰君安、華泰證券、招商證券、中金公司、中信建投、中信證券等上榜。除了廣發(fā)證券今年分類評(píng)級(jí)被下調(diào)到BBB級(jí)以外，其余均為AA級(jí)。而AA級(jí)目前共有15家，原為二級(jí)交易商的安信證券、光大證券、國(guó)金證券、國(guó)信證券、海通證券、平安證券、申萬(wàn)宏源、銀河證券、中泰證券等，有望進(jìn)入一級(jí)交易商梯隊(duì)。

    對(duì)此，上述北京某券商負(fù)責(zé)場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)人士表示，未來(lái)該項(xiàng)業(yè)務(wù)將會(huì)呈現(xiàn)頭部化趨勢(shì)。“這項(xiàng)業(yè)務(wù)價(jià)值很大，誰(shuí)有牌照，誰(shuí)就可以延伸出一系列業(yè)務(wù)，畢竟對(duì)沖做市后券商手里會(huì)有閑置股票，可以延伸出來(lái)做收益互換，或者借券掙利息。這項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)AA級(jí)券商利益很大。”

    根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)最新一期《場(chǎng)外業(yè)務(wù)開(kāi)展情況報(bào)告》，從業(yè)務(wù)集中度來(lái)看，7月場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)新增規(guī)模排名前五的券商新增初始名義本金為1689.09億元，占當(dāng)期場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)新增總量的72.25%。

    前述期權(quán)研究員向證券時(shí)報(bào)記者表示，評(píng)級(jí)要求放寬后，能夠參與場(chǎng)外期權(quán)的券商數(shù)量增多。“場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)很明顯地將成為券商非常重要的一個(gè)業(yè)務(wù)。目前的市場(chǎng)的環(huán)境中，這樣的政策實(shí)際上是非常好的，有利于提升券商整體的盈利能力。”

    在他看來(lái)，中小券商如果在場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，實(shí)際上是有非常大的成長(zhǎng)空間的。“畢竟目前對(duì)于證券和商品的套保需求都是在不斷增長(zhǎng)，國(guó)際化以后外資入場(chǎng)，會(huì)有更多的增量資金入場(chǎng)，有場(chǎng)外期權(quán)的話，實(shí)際上更加方便機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資和保值操作。”

    在自律管理措施上，本次《管理辦法》相比2018年《通知》增加一條，券商及其相關(guān)業(yè)務(wù)人員若違反本辦法和協(xié)會(huì)相關(guān)自律規(guī)則的，協(xié)會(huì)將視情節(jié)輕重采取談話提醒、警示、責(zé)令改正等自律管理措施或行業(yè)內(nèi)通報(bào)批評(píng)、公開(kāi)譴責(zé)、注銷執(zhí)業(yè)證書、取消協(xié)會(huì)授予的業(yè)務(wù)資格等紀(jì)律處分，并按規(guī)定計(jì)入相應(yīng)誠(chéng)信信息管理系統(tǒng)。

    標(biāo)的擴(kuò)容引爆市場(chǎng)需求

    此次協(xié)會(huì)適度擴(kuò)大標(biāo)的范圍，成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的另一大重點(diǎn)。

    根據(jù)《管理辦法》，證券公司開(kāi)展場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)個(gè)股標(biāo)的范圍不得超出融資融券標(biāo)的當(dāng)期名單，股票指數(shù)標(biāo)的不得超出協(xié)會(huì)規(guī)定的范圍。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，目前滬深兩市共有融資融券標(biāo)的1809只股票。而在2018年《通知》公布的個(gè)股標(biāo)的名單中，滬深兩市合計(jì)為1045只股票。也就是說(shuō)，此次有望增加764只股票標(biāo)的。

    前述北京某券商場(chǎng)外期權(quán)人士表示，此次《管理辦法》主要變化之一是標(biāo)的大幅擴(kuò)容，“標(biāo)的增加對(duì)客戶需求放大很明顯，刺激市場(chǎng)規(guī)模放大。”

    根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)最新一期《場(chǎng)外業(yè)務(wù)開(kāi)展情況報(bào)告》，7月場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)新增初始名義本金2337.81億元，環(huán)比增長(zhǎng)44.85%；截至7月末，未了結(jié)初始名義本金5799.84億元，環(huán)比增長(zhǎng)1.88%。隨著《管理辦法》落地，該業(yè)務(wù)規(guī)模有望進(jìn)一步提升。

    據(jù)了解，協(xié)會(huì)還會(huì)定期向交易商公布個(gè)股標(biāo)的集中度指標(biāo)，交易商可以參考該指標(biāo)進(jìn)行場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。

    另外還需注意的變化是，《管理辦法》相比2018年《通知》對(duì)商品類交易對(duì)手方做出了要求，即“商品類場(chǎng)外期權(quán)交易對(duì)手方，應(yīng)當(dāng)是符合《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。”

    前述北京期貨公司的期權(quán)研究員表示，“此次明確了商品場(chǎng)外期權(quán)針對(duì)企業(yè)投資者，實(shí)際上也是明確了服務(wù)實(shí)體的目的，這一塊對(duì)券商未來(lái)而言是很大的業(yè)務(wù)。”

    前述北京某券商場(chǎng)外期權(quán)人士向記者分析，商品期權(quán)本不是券商的強(qiáng)項(xiàng)，此前主要為期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司來(lái)做，另外商品期貨流動(dòng)性相比股票要差很多，風(fēng)險(xiǎn)更大，所以券商開(kāi)展商品期權(quán)業(yè)務(wù)還是比較慎重，要對(duì)商品比較熟悉。