4月27日晚，醞釀已久的創(chuàng)業(yè)板注冊制改革落地。

    中國證監(jiān)會相關(guān)負責(zé)人介紹，本輪創(chuàng)業(yè)板試點注冊制，在首發(fā)注冊辦法總體沿襲了科創(chuàng)板試點注冊制的核心制度安排，充分借鑒吸收了科創(chuàng)板試點注冊制成功的一些做法。

    不過，創(chuàng)業(yè)板試點注冊制在借鑒科創(chuàng)板改革經(jīng)驗之外，亦有所不同。證監(jiān)會指出，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板都承擔(dān)著資本市場服務(wù)創(chuàng)新發(fā)展和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略任務(wù)，兩個板塊各具特色、錯位發(fā)展。

    21世紀經(jīng)濟報道記者梳理發(fā)現(xiàn)，二者在IPO上市條件、投資者適當(dāng)性要求、退市制度等方面存在細微差別。為何在制度上作出這些差異性安排？兩個板塊如何錯位發(fā)展？

    差異性制度安排

    科創(chuàng)板圍繞“市值”為核心設(shè)置了五套上市標(biāo)準(zhǔn)，其中，第五套標(biāo)準(zhǔn)允許未盈利企業(yè)上市。

    而創(chuàng)業(yè)板改革后，仍有一定盈利要求，設(shè)置了三套上市標(biāo)準(zhǔn)。其中，完善了盈利上市標(biāo)準(zhǔn)，要求“最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于5000萬元”或者“預(yù)計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元”。同時，明確未盈利企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)，但一年內(nèi)暫不實施，一年后再做評估。

    中金公司投行部董事總經(jīng)理王曙光在受訪時表示，這是從投資者利益角度做出的安排。“創(chuàng)業(yè)板在過去10年都是盈利公司上市。現(xiàn)在是主體維持盈利性的要求，然后有一年的過渡期，未來有一些比較成熟的尚未盈利的企業(yè)才允許上市。這是和板塊投資者特性緊密相關(guān)的，也是創(chuàng)業(yè)板改革穩(wěn)妥推進的一個重要舉措。”

    在投資者適當(dāng)性要求上，二者也有明顯差別。創(chuàng)業(yè)板注冊制新增創(chuàng)業(yè)板個人投資者擬須滿足前20個交易日日均資產(chǎn)不低于10萬元等門檻，參與證券交易24個月以上，存量客戶不受影響。而科創(chuàng)板對個人投資者開戶設(shè)立了50萬的資產(chǎn)和2年證券交易經(jīng)驗的門檻。

    不難發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性門檻比科創(chuàng)板低。“一方面，創(chuàng)業(yè)板公司風(fēng)險偏小一些，畢竟虧損公司暫時還是不能在創(chuàng)業(yè)板上市。另一方面是既有投資者的考量，公開數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板投資者中有超過八成交易經(jīng)驗滿兩年，平均賬戶資產(chǎn)量為51萬，也就是說，市場本身已經(jīng)對投資者分層了?？苿?chuàng)板是新板，高一些也是應(yīng)該的。”資深投行人士王驥躍說。

    就投資者門檻問題，市場隨之而來的一個憂慮是，此舉是否會導(dǎo)致更多的投資者涌向創(chuàng)業(yè)板，而對科創(chuàng)板流動性造成一定影響？

    粵開證券策略組負責(zé)人譚韞琿認為不必過分擔(dān)心，“一是創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的企業(yè)定位不一樣。二是貨幣政策邊際放松、流動性有望保持相對寬松，市場上不缺資金，但如何引導(dǎo)資金流入股市凸顯了制度改革的重要性。三是回顧科創(chuàng)板開板之際，比價效應(yīng)之下也帶動了創(chuàng)業(yè)板的整體活躍。”

    “創(chuàng)業(yè)板改革是時間問題，全面注冊制也是時間問題，最終競爭的不是投資者門檻，而是上市公司質(zhì)量。”王驥躍進一步補充道。

    而在退市機制上，創(chuàng)業(yè)板總體借鑒了科創(chuàng)板對空殼公司僵尸公司的清理機制，但在細微處有所差別。如科創(chuàng)板首次引入市值標(biāo)準(zhǔn)，對于連續(xù)20個交易日市值低于3億元的上市公司進行強制退市，創(chuàng)業(yè)板則新增“連續(xù)20個交易日市值低于5億元”的退市指標(biāo)。

    錯位發(fā)展

    差異性制度安排的背后，體現(xiàn)了兩個板塊的不同實質(zhì)。

    對于未來的方向，證監(jiān)會副主席李超直言，要統(tǒng)籌推進創(chuàng)業(yè)板改革與多層次資本市場體系建設(shè)，堅持創(chuàng)業(yè)板和其他板塊的策略發(fā)展，形成各有側(cè)重、互相補充的適度競爭格局。

    證監(jiān)會相關(guān)負責(zé)人在答記者問中也明確指出了二者的定位差異：科創(chuàng)板面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟主戰(zhàn)場、面向國家重大需求，主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。

    力鼎資本CEO高鳳勇分析，“科創(chuàng)板鼓勵硬科技，生物藥、半導(dǎo)體行業(yè)受益最顯著。無論從科創(chuàng)板的定位，還是大半年來的上市企業(yè)畫像來看，模式創(chuàng)新企業(yè)是比較難以在科創(chuàng)板上市的，比較典型的，純互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)大多數(shù)屬于模式和業(yè)態(tài)創(chuàng)新，比如電商、O2O等等。”

    “而創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板有明確的定位差別。科創(chuàng)板是技術(shù)與制造業(yè)融合，創(chuàng)業(yè)板是技術(shù)、模式與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)融合，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)不僅有制造業(yè)，還有大量的服務(wù)業(yè)?；ヂ?lián)網(wǎng)模式很多屬于技術(shù)、模式與服務(wù)業(yè)融合，所以是典型受益行業(yè)，創(chuàng)業(yè)板另外一個較受益板塊推測為文創(chuàng)行業(yè)。”高鳳勇進一步分析。

    在王驥躍看來，“二者的錯位發(fā)展，體量上是一方面，創(chuàng)業(yè)板更偏重創(chuàng)新創(chuàng)造創(chuàng)意，科創(chuàng)板更偏重科技創(chuàng)新類，對高風(fēng)險公司接受度也更高。錯位發(fā)展要幾年后才能見結(jié)果，要相信市場機制配置資源的有效性。”

    而創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的推出，也對投行工作提出了新的挑戰(zhàn)。

    王曙光表示，“未來在幫助這些擬上市公司在進行板塊選擇時，對于硬科技、符合科創(chuàng)板標(biāo)準(zhǔn)的公司，依然主要會選擇科創(chuàng)板。對創(chuàng)業(yè)板改革所希望吸引的那些企業(yè)，在選擇板塊時也會錯位思考，選擇更合適的板塊。就投行工作來講，壓力和責(zé)任會變得更重，不能因為注冊制改革的推廣而放松對具體工作要求，要更加謹慎地選擇和推薦公司。”

    “不過，無論如何錯位，包括新三板精選層在內(nèi)，三個板塊都明確體現(xiàn)了對科技創(chuàng)新的鼓勵。”高鳳勇說。