■本報記者 姜楠

    日前，深交所綜合研究所發(fā)布2018年度股票質(zhì)押回購風(fēng)險分析報告。報告認為，深滬交易所的股票質(zhì)押回購自2013年啟動以來，在服務(wù)實體經(jīng)濟，緩解中小企業(yè)特別是民營中小企業(yè)融資難、融資貴等方面發(fā)揮了積極作用。

    報告顯示，深滬交易所的股票質(zhì)押回購在2013至2015年規(guī)模增長平穩(wěn)，2016年起增速加快，2018年初達到峰值，其后加速下降，至今余額距最高點降幅超過26.9%。伴隨著規(guī)模的起落，風(fēng)險逐步累積并表現(xiàn)出如下特點：一是股票質(zhì)押回購覆蓋面寬，但違約風(fēng)險集中在制造業(yè)、中小市值的少數(shù)公司，對上市公司整體影響有限。二是股價波動導(dǎo)致低于履約保障比例的質(zhì)押市值高，但實際申報違約的質(zhì)押市值低。三是二級市場賣出處置的金額少，違約處置對市場的直接影響有限。

    報告分析認為，股票質(zhì)押風(fēng)險主要由市場價格波動、股東持股高比例質(zhì)押、出資方風(fēng)控調(diào)整不及時等因素助推而成。

    基于以上分析，報告提出，要全面客觀認識股票質(zhì)押風(fēng)險。

    一是民營上市公司股東是股票質(zhì)押回購融資的主體，其質(zhì)押市值占質(zhì)押總市值的比例達到82.4%，超過8成的融入資金用于生產(chǎn)經(jīng)營、補充流動資金等實體經(jīng)濟用途。股票質(zhì)押回購融資平均利率為6.5%，在民營企業(yè)可選擇的融資途徑中成本相對不高。股票質(zhì)押回購對于服務(wù)實體經(jīng)濟，特別是對于緩解民營上市公司股東融資困難發(fā)揮了重要作用。

    二是股票質(zhì)押風(fēng)險是股東信用風(fēng)險而非上市公司經(jīng)營風(fēng)險。控股股東持股質(zhì)押比例超過80%的上市公司中，2018年前三季度凈利潤為正的占比81.2%，凈利潤同比增長的占比52.6%，絕大部分股東質(zhì)押風(fēng)險并未傳導(dǎo)至上市公司經(jīng)營。雖然目前低于約定履約保障比例的合約所覆蓋的質(zhì)押市值較大，但股東違約后，出資方主要通過加強與股東協(xié)商，采取補充擔(dān)保、合同展期等多種渠道解決違約問題，實際需違約處置的金額較小，而受司法凍結(jié)、股份限售、減持限制等因素，通過二級市場賣出實現(xiàn)質(zhì)權(quán)的金額更小，對市場影響有限。

    三是雖然目前股票質(zhì)押風(fēng)險的總體影響可控，但必須高度重視、通力紓解。質(zhì)押風(fēng)險擴散可能會進一步傳遞蔓延沖擊實體經(jīng)濟，影響投資者信心，并對一些資本實力不足的出資方的風(fēng)險承受力提出挑戰(zhàn)，因而需強化防范化解股票質(zhì)押風(fēng)險意識，遵循市場化、法治化原則，充分發(fā)揮市場機制的作用，凝聚各方力量，共同紓解風(fēng)險。證券公司作為重要的出資方和業(yè)務(wù)管理人，應(yīng)當(dāng)加大與股東的協(xié)調(diào)力度，對經(jīng)營正常但有臨時性資金困難的股東，可以通過展期等方式予以支持，尤其是關(guān)注民營上市公司控股股東的質(zhì)押風(fēng)險紓解，避免發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移。上市公司控股股東應(yīng)當(dāng)提高風(fēng)險防范意識，充分評估自身資金實力和流動性管理能力，立足實體經(jīng)濟和自身主業(yè)，合理審慎開展股票質(zhì)押融資。

    此外，一行兩會、地方政府及證券公司、保險機構(gòu)等金融機構(gòu)積極參與化解上市公司特別是民營上市公司的股票質(zhì)押風(fēng)險，各種紓困手段的逐步落地，對有效化解股票質(zhì)押風(fēng)險具有重要作用。

    報告指出，下一步，深滬交易所將更加主動的采取系列措施，通過加強股票質(zhì)押風(fēng)險監(jiān)測，提升信息披露的及時性、完整性，并適時調(diào)整股票質(zhì)押風(fēng)險處置機制安排，為紓解風(fēng)險提供支持，與各方一道，協(xié)力打好防范化解重大金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)。