A股市場結構性行情近期繼續(xù)上演。A股三大股指6月10日表現(xiàn)分化，上證指數(shù)全天弱勢振蕩，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指則相對較強。而A股結構性行情并非近期才出現(xiàn)，事實上，自今年年初，A股行情分化特征不斷加劇，尤其是春節(jié)以來，個股“二八”行情明顯。

    分析人士認為，A股的結構性特征演變，除去“指數(shù)失真”的解釋之外，背后更深層次的原因是由經(jīng)濟、制度和行業(yè)變革所帶來的。特別是隨著資本市場制度不斷完善，未來好公司和差公司之間的差距將會愈加明顯。

    A股近期結構性行情突出

    A股市場近期表現(xiàn)分化，個股表現(xiàn)也如此。6月10日，滬深兩市開盤漲跌互現(xiàn)，市場整體呈現(xiàn)出滬弱深強的分化行情。創(chuàng)業(yè)板指當日則強勢上漲近1%，自3月5日以來重新站上2200點。6月11日，盡管滬深兩市振蕩反彈，但是創(chuàng)業(yè)板漲幅依舊明顯。截至當日午間收盤，上證指數(shù)上漲0.24%，深證成指上漲0.50%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.40%。

    而在過去的5個多月，A股主要指數(shù)間分化不斷加大，創(chuàng)業(yè)板領跑市場。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至6月9日收盤，創(chuàng)業(yè)板指今年累計上漲22.46%，而同期上證指數(shù)則下跌3.49%，深證成指上漲8.68%，滬深300指數(shù)下跌1.39%。

    盡管創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)強勁，但創(chuàng)業(yè)板多數(shù)個股卻未能跟上腳步。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，剔除年內次新股，自3月5日以來，截至6月10日，創(chuàng)業(yè)板中僅227只個股股價上漲，占比29%；556只創(chuàng)業(yè)板股股價下跌，占比71%，其中39只個股跌幅超過30%。

    中信建投證券認為，近期A股行情的一個顯著特點是結構性突出且節(jié)奏較快，且少數(shù)個股的上漲掩蓋了一大批個股的頹勢，整體賺錢效應其實并不理想，存量博弈的格局短時間內也不會改變。從中長期來看，A股的結構性分化還會繼續(xù)，投資者需學會在結構性行情中尋求均衡配置的投資機會。

    投資邏輯轉變背后是經(jīng)濟轉型

    事實上，回顧過去幾年的行情，可以發(fā)現(xiàn)A股的分化行情并不是2020年才出現(xiàn)，而是早已有跡可循。華安證券研究所統(tǒng)計顯示，以中信風格指數(shù)作為依據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)隨著時間的推移，2005年至2020年，A股市場的風格偏好逐步由金融、周期領漲，向成長和消費領漲轉變的趨勢。

    華安證券最新發(fā)布的研報顯示，自2012年以來，盡管中間上游資源行業(yè)曾短暫受益于供給側結構性改革，但在經(jīng)濟增速換擋的大環(huán)境下，上游表現(xiàn)持續(xù)低迷。相對而言，下游行業(yè)的表現(xiàn)則顯著占優(yōu)，高穩(wěn)定性的白馬消費龍頭以及逐步成為未來發(fā)展重點的科技板塊，成為近兩年來A股表現(xiàn)較好的板塊。而除了行業(yè)間的分化之外，對于行業(yè)內部而言，即使處于同一行業(yè)，不同個股表現(xiàn)也存在較大差異。

    那么，A股結構性行情背后的原因究竟為何？華安證券分析師尹沿技認為，從A股結構性特征的演變來看，這不僅反映了交易的表象，更多隱含的是經(jīng)濟結構轉型、行業(yè)變革所帶來的深層次影響。同時，在經(jīng)濟轉型大背景之下，外資影響權重抬升所帶來的投資邏輯和估值體系重塑以及資本市場體系的改革，均將引領未來資金進一步向消費、科技板塊和高估值、大市值的核心資產(chǎn)聚集的趨勢。

    從經(jīng)濟轉型的角度看，2005年至2020年，第三產(chǎn)業(yè)在三大產(chǎn)業(yè)結構中的占比逐漸提升，經(jīng)濟增長引擎由投資轉型消費拉動。而這也恰好對應了過去行業(yè)風格從周期向消費演變的長周期過程。而經(jīng)濟結構的變化在資本市場中也有類似反映，消費和成長市值占比顯著提升。

    市場人士認為，對于消費股來說，在經(jīng)濟發(fā)展到當前階段，隨著人均收入的增長，在消費升級主導的邏輯下，具有穩(wěn)定盈利預期的消費龍頭有進一步增長的預期。對于科技板塊來說，當產(chǎn)業(yè)升級成為主要旋律，在制度性優(yōu)勢下發(fā)揮工程師紅利等優(yōu)勢，將加速向新興產(chǎn)業(yè)帶動的科技型社會轉變。

    優(yōu)劣公司差距將更加明顯

    除了經(jīng)濟結構轉變帶來的影響，近年來，資本市場各項制度的完善也造成了個股間差異的進一步分化。過去殼資源炒作的現(xiàn)象被投資者詬病，在退市機制仍在不斷健全的過程中，階段性炒作殼資源是小市值股票取得超額收益的原因之一。前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍認為，一些股市“不死鳥”歷經(jīng)十幾年，不斷改名、改主營業(yè)務，這些公司沒有太大投資價值，特別是新證券法規(guī)定將全面推行注冊制，將來這些資源的價值會越來越低。

    尹沿技認為，長期來看，隨著資本市場發(fā)展完善IPO也將逐步回溯本源，未來好公司和差公司之間的差距將會愈加明顯。從中長期來看，未來A股的結構性分化還會持續(xù)。尤其未來隨著注冊制的正式實施，尋找核心優(yōu)質資產(chǎn)將成為分化的核心因素，也是投資者的核心競爭力。同時，從投資邏輯和方式來看，在機構投資者占比抬升的預期下，投資方式也將從短線炒作概念向價值投資進一步深化。

    同時，外資在A股加大布局也影響著A股市場投資風格。隨著資本市場對外開放不斷加大，外資進入A股市場加快。分析人士認為，外資流入對A股有3個方面的影響：引入了增量資金，提升了機構投資者占比，促進了價值投資理念的傳播。

    事實上，資本市場本來就是一個資源配置的市場，將資源配置給優(yōu)質的上市公司，可以提高整個社會的效率，這也是金融支持實體經(jīng)濟的最好途徑。隨著外資影響力抬升帶來的投資邏輯轉變、以注冊制為代表的資本市場改革推動之下，市場人士認為，之前資金買便宜炒概念的投資特征或將有所改變，資金或將進一步向高估值的龍頭優(yōu)質公司聚焦。同時，從各行業(yè)自身競爭格局來看，以高景氣度的電子行業(yè)為例，通過外延式并購以及業(yè)務布局，未來行業(yè)龍頭集中效應將會更加集中。