上周以來，A股基建板塊及相關(guān)原材料商品價(jià)格漲勢(shì)明顯，其中螺紋鋼、焦炭等期貨價(jià)格更是再創(chuàng)階段新高。支撐工業(yè)品價(jià)格走升的因素有哪些？BDI指數(shù)再次升至年內(nèi)高位有何指引？8月份工業(yè)品價(jià)格何去何從？本期欄目邀請(qǐng)中大期貨副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川、宏源期貨金融期貨分析師曾德謙一起討論。
□本報(bào)記者馬爽
政策暖風(fēng)拂面
中國(guó)證券報(bào)：近期A股基建板塊及相關(guān)原材料商品價(jià)格漲勢(shì)明顯，背后的驅(qū)動(dòng)因素有哪些？
景川：近期商品上漲行情主要與人民幣匯率波動(dòng)及國(guó)內(nèi)政策調(diào)整有關(guān)。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行偏弱，與其他經(jīng)濟(jì)體持續(xù)復(fù)蘇形成對(duì)比，市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)舉措預(yù)期加強(qiáng)，因此在貨幣政策及財(cái)政政策方面調(diào)整公布后，市場(chǎng)做出了積極反應(yīng)。
在貨幣政策基調(diào)上，已從之前的去杠桿轉(zhuǎn)為穩(wěn)杠桿新階段。7月政治局會(huì)議通稿中，刪除對(duì)穩(wěn)健貨幣政策的“中性”表述，提出保持流動(dòng)性合理充裕。央行7月份以來，也進(jìn)行了超量MLF、指導(dǎo)銀行支持低級(jí)信用債等舉措。在央行下半年工作電視會(huì)議上，提出鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度。近期市場(chǎng)流動(dòng)性較之前有了明顯好轉(zhuǎn)，同業(yè)存單、回購以及國(guó)開債利率等均有顯著回落。制約商品價(jià)格的流動(dòng)性壓力明顯消退。同時(shí)，在財(cái)政政策方面，在7月政治局會(huì)議中，明確將加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度，強(qiáng)調(diào)實(shí)施積極的財(cái)政政策。在政策主線指引下，下半年在基建、消費(fèi)等方面或有進(jìn)一步政策落地，對(duì)商品尤其工業(yè)品需求產(chǎn)生利好。
從今年商品整體供需來看，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨弱的背景下，不少品種上半年需求總體仍好于市場(chǎng)預(yù)期。而在供給方面，國(guó)內(nèi)環(huán)保督查的持續(xù)推進(jìn)令一些工業(yè)品上游產(chǎn)出受到限制，表現(xiàn)在鋼材、焦炭、鐵合金、鉛等品種庫存處于偏低水平。低庫存格局令市場(chǎng)呈現(xiàn)易漲難跌格局。此外，近期由于美元走強(qiáng)人民幣相對(duì)貶值，使得國(guó)內(nèi)商品受到一定計(jì)價(jià)因素支撐，表現(xiàn)在價(jià)差關(guān)系上，呈現(xiàn)國(guó)內(nèi)商品強(qiáng)于國(guó)際市場(chǎng)的特征。
曾德謙：A股基建板塊及相關(guān)原材料商品價(jià)格在7月下旬出現(xiàn)較大上漲幅度，主要受到“積極財(cái)政”預(yù)期影響。7月23日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確指出要更好發(fā)揮財(cái)政金融政策作用，支持?jǐn)U內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，此后在7月31日的中央政治局會(huì)議上再次強(qiáng)調(diào)，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度。受此影響，市場(chǎng)產(chǎn)生較強(qiáng)的“寬財(cái)政”刺激基建預(yù)期，導(dǎo)致基建工程指數(shù)在7月23日-24日上漲9.12%，并在隨后的7月底、8月初股市跳水行情中跌幅靠后。
今年以來，我國(guó)基建投資增速下滑明顯，6月份不含電力的基建投資累計(jì)同比增速僅7.30%，較年初的13%下滑5.7個(gè)百分點(diǎn)，但財(cái)政收入增速整體較高，上半年財(cái)政收入累計(jì)同步公布上行10.6%。同時(shí)，受2017年底以來房地產(chǎn)補(bǔ)庫需求影響，2017年上半年土地出讓金26941億元，同比增長(zhǎng)43%。在財(cái)政支出保持穩(wěn)健的背景下，基建下滑不是來自于地方錢緊，而是來自于地方在基建上的比例下調(diào)。因此，此輪對(duì)于基建支出的財(cái)政政策調(diào)整效果預(yù)計(jì)較為明顯，有望引導(dǎo)基建在下半年出現(xiàn)低位反彈，也導(dǎo)致A股基建及相關(guān)板塊在7月下旬出現(xiàn)較大幅度的上漲。
環(huán)保BDI也來“添柴加火”
中國(guó)證券報(bào)：環(huán)保限產(chǎn)因素對(duì)工業(yè)品價(jià)格影響幾何？
曾德謙：環(huán)保限產(chǎn)主要影響黑色系商品價(jià)格。6月底國(guó)家發(fā)布的《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》，范圍覆蓋除了京津冀及周邊地區(qū)“2+26”座城市及長(zhǎng)三角地區(qū)外，還加入了包括山西、陜西在內(nèi)的汾渭平原。這意味著，隨后唐山、常州等地發(fā)布多項(xiàng)限產(chǎn)方案及措施。同時(shí)，7月最后一周，全國(guó)高爐開工率已下降至67.40%，較7月第一周的71.55%下行4.15個(gè)百分點(diǎn)，粗鋼日均產(chǎn)量也在緩步回落，說明環(huán)保限產(chǎn)或已初現(xiàn)效果。
后市來看，由于此次環(huán)保限產(chǎn)在范圍、強(qiáng)度上均有增加，新加入的汾渭平原又是焦化產(chǎn)能的集中地區(qū)，在一定時(shí)間內(nèi)超預(yù)期的供給側(cè)限制以及不可預(yù)知的各項(xiàng)環(huán)保限制政策出臺(tái)將會(huì)在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)支撐以黑色系為首的商品價(jià)格，特別是到了四季度仍會(huì)面臨采暖季限產(chǎn)等一系列問題。
景川：環(huán)保限產(chǎn)短期限制了一些工業(yè)品供給，對(duì)供需平衡邊界有直接影響。從長(zhǎng)期來看，則會(huì)增加企業(yè)在環(huán)保方面的投入，相應(yīng)增加一些商品的成本。
從作用范圍來看，對(duì)一些原材料產(chǎn)業(yè)本身的限產(chǎn)將對(duì)價(jià)格產(chǎn)生提振。例如，近期對(duì)江蘇等地區(qū)鋼廠的限產(chǎn)，對(duì)螺紋鋼、熱卷等品種構(gòu)成利好；對(duì)山西等地區(qū)的焦化廠限產(chǎn)，對(duì)焦炭構(gòu)成利好。如果限產(chǎn)發(fā)生于上游行業(yè)，同樣會(huì)通過原料價(jià)格上漲，對(duì)商品產(chǎn)生利好。不過，如果限產(chǎn)發(fā)生在行業(yè)下游，則將削弱相應(yīng)商品需求，對(duì)價(jià)格產(chǎn)生利空。例如，近期對(duì)山西焦化廠限產(chǎn)，對(duì)焦煤就構(gòu)成利空。對(duì)于焦炭來說，既有本身焦化廠限產(chǎn)帶來的供應(yīng)端利好，又有下游鋼廠限產(chǎn)帶來的需求端利空，對(duì)價(jià)格的最終影響要看兩方面因素的強(qiáng)弱關(guān)系。
就當(dāng)前來看，黑色煤炭板塊大部分品種都受到環(huán)保限產(chǎn)影響，其中螺紋鋼、熱卷、焦炭、鐵合金利多影響較為明顯，而焦煤、鐵礦石則受到一定利空影響。在有色板塊中，主要是鉛受到環(huán)保限產(chǎn)利好明顯，此外鋁和鋅也階段性受到一定影響。在化工板塊，除PVC受到上游電石限產(chǎn)利多影響外，多數(shù)品種更容易受到石化下游行業(yè)限產(chǎn)帶來的利空影響。
中國(guó)證券報(bào)：BDI指數(shù)于7月24日升至四年半來高位1774點(diǎn)，目前仍維持在高位，對(duì)工業(yè)品走勢(shì)有何指引？
景川：BDI指數(shù)一定程度上反映了全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。在全球經(jīng)濟(jì)整體向好的背景下，大宗商品需求呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，航運(yùn)指數(shù)持續(xù)回升進(jìn)一步驗(yàn)證發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體擺脫經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)的特征。歷史上，BDI階段性上漲都伴隨著商品整體價(jià)格回升，因此，BDI的高水平運(yùn)行在一定程度上與工業(yè)品價(jià)格回升相互驗(yàn)證。
曾德謙：近期波羅的海干散貨指數(shù)有所增加，并主要在于7月以來海岬型船運(yùn)價(jià)上升。BDI指數(shù)上升或?qū)?dǎo)致動(dòng)力煤的進(jìn)口運(yùn)輸成本上升，但當(dāng)前影響動(dòng)力煤價(jià)格的主要因素仍在供需與庫存上，且BDI指數(shù)上升速度較為平緩，在7月末也有小幅回調(diào)，因此，預(yù)計(jì)對(duì)工業(yè)品價(jià)格的影響相對(duì)較小。目前，工業(yè)品價(jià)格整體走勢(shì)分化還較嚴(yán)重，板塊之間商品大多遵循自身供需結(jié)構(gòu)來運(yùn)行，即使是同產(chǎn)業(yè)鏈背景之下，由于受到利潤(rùn)讓渡、政策限產(chǎn)、庫存積極性變化等諸多影響，走勢(shì)也不盡相同。
后市價(jià)格何去何從
中國(guó)證券報(bào)：對(duì)于8月份工業(yè)品走勢(shì)有何看法？
景川：當(dāng)前商品市場(chǎng)整體上仍運(yùn)行在2016年初以來的牛市周期中。長(zhǎng)周期上，商品復(fù)蘇周期目前仍未結(jié)束，但短期來看，由于全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)以及外部擾動(dòng)陰影籠罩，市場(chǎng)出現(xiàn)反復(fù)在所難免。預(yù)計(jì)8月份市場(chǎng)仍將受到國(guó)內(nèi)政策寬松和外部擾動(dòng)這兩大主導(dǎo)因素影響，也是傳統(tǒng)季節(jié)性消費(fèi)淡季即將結(jié)束的月份，而“金九銀十”預(yù)期將在8月下旬中得到體現(xiàn)。農(nóng)產(chǎn)品與工業(yè)品板塊輪動(dòng)現(xiàn)象接下來會(huì)繼續(xù)演繹。投資者應(yīng)注重均衡配置，盡可能降低宏觀波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。目前建議在多頭端主要考慮螺紋鋼、熱卷、甲醇、PTA等工業(yè)品以及遠(yuǎn)月棉花、淀粉等農(nóng)產(chǎn)品；空頭端主要考慮動(dòng)力煤、天膠等工業(yè)品以及油脂等農(nóng)產(chǎn)品。
曾德謙：對(duì)于黑色系而言，螺紋鋼社會(huì)庫存延續(xù)去化，由于受到環(huán)保限產(chǎn)影響，粗鋼日均產(chǎn)量緩慢下行，高爐開工率回落，環(huán)保限產(chǎn)或已初步反映。同時(shí)，隨著今年1-3月房地產(chǎn)企業(yè)土地購置費(fèi)高增后，房地產(chǎn)開工與施工面積增速緩慢回升，房地產(chǎn)企業(yè)或正處于待售商品房補(bǔ)庫階段。同時(shí)“寬財(cái)政”政策或拉動(dòng)后市基建投資，對(duì)螺紋鋼需求構(gòu)成一定支撐，但考慮當(dāng)前螺紋鋼價(jià)格處于高位，上方價(jià)格壓力較大，在基差顯著修復(fù)的背景下，螺紋鋼8月連續(xù)上攻局面將會(huì)放緩，或形成整理平臺(tái)及一定幅度的回調(diào)，但不會(huì)有顯著的做空信號(hào)出現(xiàn)，屬于登頂過程中的一個(gè)休憩小站。爐料端方面，焦炭受制于環(huán)保限產(chǎn)以及低庫存影響，特別是近月合約仍會(huì)保持強(qiáng)勢(shì)，而焦煤與鐵礦石等原料品種，橫向比較屬于空頭配置品種，特別是鐵礦石這種不受供給側(cè)改革影響，且總量過剩問題仍存品種，向上空間不會(huì)很大，相對(duì)成材價(jià)格應(yīng)會(huì)繼續(xù)維持低位震蕩格局。從側(cè)面也能反映出，在受到持續(xù)性政策利潤(rùn)輸入下，盤面利潤(rùn)或?qū)⒕S持在一定高位。
有色方面，中長(zhǎng)期下的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹上行及全球央行貨幣政策趨緊的大環(huán)境難以改變。同時(shí)，受到國(guó)家電網(wǎng)投資增加、新興需求上行，有色品種中銅預(yù)計(jì)將有見底回升的可能，其他品種中比如鎳，由于上半年漲勢(shì)較強(qiáng)，短期難以有較大想象空間；鋁則取決于供給側(cè)改革的力度與節(jié)奏，在采暖季之前難以出現(xiàn)較大行情。
