在經(jīng)歷了6月份的調(diào)整之后，上證綜指在7月小幅上漲了1.02%，影響市場(chǎng)變化的主要因素，仍然是國(guó)內(nèi)的去杠桿進(jìn)程和美國(guó)挑起的貿(mào)易摩擦。從7月的表現(xiàn)來(lái)看，正因?yàn)檫@兩個(gè)問(wèn)題的邊際放緩，才帶來(lái)了市場(chǎng)的反彈。在展望后市和進(jìn)行投資配置之前，有必要回顧市場(chǎng)運(yùn)行的軌跡。
關(guān)于美國(guó)挑起貿(mào)易摩擦對(duì)A股市場(chǎng)的影響，有兩個(gè)重要的時(shí)點(diǎn)，可以觀察投資者對(duì)此事進(jìn)展的反應(yīng)。7月6日，美國(guó)如期實(shí)施了對(duì)我國(guó)500億進(jìn)口貨物加征關(guān)稅的措施，當(dāng)天A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出觸底回升走勢(shì)，雖然上證綜指盤中觸及一年多來(lái)的低點(diǎn)，但收盤仍為上漲，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)加征關(guān)稅的理解是“利空落地”。
7月11日，特朗普表示美國(guó)政府?dāng)M對(duì)約2000億美元中國(guó)產(chǎn)品加征10%的關(guān)稅，再次將投資者的視線拉回貿(mào)易問(wèn)題，市場(chǎng)表現(xiàn)出一定程度的恐慌，當(dāng)日上證綜指低開(kāi)震蕩，但次日A股強(qiáng)勢(shì)反彈，收復(fù)了因恐慌所致的下跌空間。綜合這兩個(gè)時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，在經(jīng)過(guò)數(shù)月的市場(chǎng)磨合后，貿(mào)易問(wèn)題對(duì)市場(chǎng)影響開(kāi)始減弱。
再來(lái)看看經(jīng)濟(jì)與政策的變化。從7月份公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，生產(chǎn)的景氣度逐漸回落，社融的下降加劇了市場(chǎng)的擔(dān)憂。但從政策層面視角觀察，在社融下降和經(jīng)濟(jì)壓力加大之時(shí)，決策層的微調(diào)開(kāi)始逐步落地。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議對(duì)貨幣政策的表述，開(kāi)始出現(xiàn)細(xì)微的變化，疊加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)情況，市場(chǎng)甚至一度預(yù)期是否進(jìn)行流動(dòng)性刺激，但政策轉(zhuǎn)向的信號(hào)十分明確。此外，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出積極的財(cái)政政策要更加積極，尤其是對(duì)基建的投資，由此推升了相關(guān)行業(yè)的預(yù)期，鋼鐵、建筑材料、建筑裝飾成為7月份漲幅最大的行業(yè)。
此外，資管新規(guī)細(xì)則和理財(cái)新規(guī)的落地，體現(xiàn)了決策層對(duì)于處理非標(biāo)問(wèn)題的關(guān)注，以及對(duì)社融的呵護(hù)。在前期資管新規(guī)總則落實(shí)，但細(xì)則不明確的情況下，金融機(jī)構(gòu)的資金投放受到了嚴(yán)重的影響，表外社融降幅較大。而隨著細(xì)則的逐步落地，投資者對(duì)社融的擔(dān)憂放緩。
整體來(lái)看，在貿(mào)易問(wèn)題對(duì)市場(chǎng)影響趨弱、宏觀政策進(jìn)一步微調(diào)、資管新規(guī)細(xì)則落地呵護(hù)社融的背景下，A股7月份情緒有所回暖。展望后市，8月市場(chǎng)會(huì)有何種表現(xiàn)呢？仍然要從內(nèi)外兩個(gè)因素分析。
從美國(guó)挑起貿(mào)易摩擦的角度看，不確定性仍然較大，隨著美國(guó)聽(tīng)證會(huì)舉行時(shí)間的臨近，對(duì)市場(chǎng)的影響也將逐步加重。因此，雖然近期市場(chǎng)關(guān)注減弱，但進(jìn)入8月后仍應(yīng)關(guān)注相關(guān)局勢(shì)動(dòng)態(tài)。
從政策角度看，政治局工作會(huì)議對(duì)下半年整體的定調(diào)依然是堅(jiān)定去杠桿，但政策邊際有所放松，尤其提及財(cái)政政策要更加積極，以及各項(xiàng)政策要形成合力。此外，貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕，意味著對(duì)社會(huì)融資的支持，有望修復(fù)目前的上行較快的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。從上半年的宏觀數(shù)據(jù)分析，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力有所增加，尤其是在去杠桿的過(guò)程中疊加了貿(mào)易因素，在政策的邊際放松下，經(jīng)濟(jì)壓力有望減弱，但仍需觀察政策的實(shí)施力度。
面對(duì)貿(mào)易摩擦的不確定性，以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的壓力，投資者應(yīng)該如何布局呢？整體而言，可以布局確定性較高的基建產(chǎn)業(yè)鏈，以及偏防御的必需消費(fèi)品板塊。
我國(guó)上半年的基建投資數(shù)據(jù)下行速度較快，按照統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，不含電力的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速，從2017年全年的19%同比增速，震蕩下行至今年前6個(gè)月的7.3%。在積極財(cái)政政策的預(yù)期下，下半年財(cái)政投放力度有望加大，且全年預(yù)期1.35萬(wàn)億的地方專項(xiàng)債，上半年發(fā)行不足千億，為下半年留足了資金空間。因此，無(wú)論是從政策層面，還是從經(jīng)濟(jì)角度，下半年基建投資的確定性較高，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的投資，將推動(dòng)相關(guān)行業(yè)的利潤(rùn)和市場(chǎng)預(yù)期。
另一方面，回顧了A股上半年市場(chǎng)的表現(xiàn)，在宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期不佳的環(huán)境下，市場(chǎng)在做整體的防御配置，消費(fèi)板塊整體表現(xiàn)較好。展望下半年A股市場(chǎng)，內(nèi)外矛盾仍然存在，去杠桿和貿(mào)易問(wèn)題或長(zhǎng)時(shí)間伴隨市場(chǎng)，市場(chǎng)仍會(huì)傾向于防御為主，尤其是必需消費(fèi)品配置空間依然較大。
（作者系信達(dá)證券策略分析師）
