■易凱

    股指連續(xù)三個交易日快速上漲之后，再度進入調(diào)整走勢。盤面上，熱點板塊輪番上陣，多空角力十分明顯；整體來看，股指在“政策底”確認之后，開始進入復(fù)雜的筑底行情中；從歷史行情來看，中期反彈行情的底部，往往是主力資金持續(xù)買入而形成，因此，對于目前市場主力資金狀況進行全面分析，有助于后市的反彈行情的研判。

    如果“政策底”代表A股市場未來有沒有向好的預(yù)期，那么“估值底”則代表A股市場是否具備一定的吸引力或是否存在價值洼地。數(shù)據(jù)顯示，從12個月動態(tài)市盈率來看，全部A股的估值水平為12倍，顯著低于2005年以來的均值16倍，也低于2015年股災(zāi)及2016年熔斷的極端情況。估值低是市場的共識，因此，市場繼續(xù)下跌的空間已經(jīng)較小，對各方主力資金的吸引力開始逐步顯露，已具備長線配置的價值。

    在此背景下，各方主力資金的做多情緒開始升溫。首先，自今年5月份中旬A股大盤下跌以來，產(chǎn)業(yè)資本以要約收購和舉牌方式增持入場的動作頻頻，在側(cè)面也印證了產(chǎn)業(yè)資本對當前A股市場上市公司估值的認可。

    其次，從7月份開始，跟蹤創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、中證500指數(shù)和滬深300指數(shù)的ETF受到資金青睞，獲得凈申購；據(jù)悉此輪ETF基金的增量主要來源于保險資金。

    第三，7月份以來，北上資金單日流向時有反復(fù)，但整體來看仍保持凈買入，成為A股在震蕩過程中的有力支撐。如滬指觸及2691點的階段性新低時，當日北上資金創(chuàng)下一個多月來的單日凈買入額新高；

    春江水暖鴨先知，從歷史經(jīng)驗來看，主力資金積極做多的行為，多數(shù)都在中期底部的醞釀期，未來隨著政策底和估值底的逐步穩(wěn)固，市場底也將在主力資金的持續(xù)做多中誕生。

    除了存量資金在積極入場之外，消息面也顯示，后續(xù)等待入場的資金也相當龐大；

    首先，今年二季度以來，養(yǎng)老金入市步伐明顯加快。截至6月底，地方基本養(yǎng)老金委托投資的資金已有3716.5億元到賬并開始投資。與一季度相比，資金到賬速度加快，市場預(yù)計還有至少1300億元的資金正在路上。盡管目前養(yǎng)老金入市資金規(guī)模有限，但未來養(yǎng)老金將成為A股市場最重要的長期機構(gòu)投資者。

    其次，QFII方面，外管局近日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，6月份末，QFII獲批額度為1004.59億美元，較5月份末增加了10億美元；RQFII獲批額度為6220.72億元人民幣，較5月份末增加了62.2億元。同時，7月份以來，北上資金單日流向時有反復(fù)，但整體來看仍保持凈買入，成為A股在震蕩過程中的有力支撐。

    另外，自今年5月份A股首度入摩至今，通過滬股通、深股通北上的資金已經(jīng)超過500億元，這意味著首批入摩資金或已就位。而根據(jù)MSCI的分布安排，第二階段的納入將在今年9月3日生效，納入比例將從2.5%提高到5%，正式完成A股首次納入。屆時，參照首批資金的流入速度來看，未來兩月仍將有千億元外資進場。

    綜合來看，隨著A股調(diào)整進入尾聲，政策底和估值底逐步得到市場共識，加上資本市場對外開放程度加大，后續(xù)入場資金龐大，中期上漲行情的幅度也值得投資者期待。

    筆者認為，A股“估值洼地”優(yōu)勢得到市場認可，主力資金也在緊密行動，后續(xù)資金也將復(fù)制前期主力的投資邏輯；因此，如何把握后市投資機會，最關(guān)鍵在于觀察目前市場中各方主力的操作行為模式；近期，隨著中報業(yè)績逐步進入披露期，市場各方關(guān)注的機構(gòu)持倉最新動向也浮出水面，投資者可以從中找到答案。

    具體來看，已經(jīng)公布完畢的基金中報顯示，二季度基金再次抱團消費板塊，特別偏愛龍頭企業(yè)；基金二季度超配行業(yè)排名前五的分別為醫(yī)藥、食品、家電、電子、計算機，相反減倉成長、周期及金融板塊。多數(shù)基金經(jīng)理的觀點都表示，消費升級與制造業(yè)升級將是三季度兩大投資主線。這一點可以在QFII、社保基金、保險資金的二季度末持倉情況中看到；雖然目前公布的二季度公司財報數(shù)量不多，但是從已公布的QFII增持古越龍山、飛科電器；社保基金增持涪陵榨菜、旭升股份、保險資金增持建友股份、亞翔集成等信息來看，并非一類主力資金單一的選股邏輯，相反越來越明顯各方主力資金的持倉品種開始有重合的跡象，而其共性就是業(yè)績穩(wěn)定增長和行業(yè)龍頭企業(yè)。

    筆者認為，之前滬指的2836點反彈到3587點的過程中，市場主力圍繞業(yè)績穩(wěn)定、行業(yè)龍頭、品牌溢價等選股思路已經(jīng)顯現(xiàn)，這或許有主力順應(yīng)A股被納入MSCI這一歷史機遇的考慮，但是更多地是經(jīng)過多年牛短熊長之后，主力資金的投資理念日趨成熟的必然結(jié)果。因此，經(jīng)過上一輪反彈行情的示范效應(yīng)，以及此輪下跌過程中業(yè)績穩(wěn)定增長的行業(yè)龍頭股逆勢抗跌的表現(xiàn)被市場各方看在眼中，未來的中期上漲行情，將更多地成為行業(yè)龍頭白馬股的舞臺。

    （作者系：北京盛世創(chuàng)富證券投資顧問有限公司投資顧問）