與通常只將科技股定義為成長(zhǎng)股不同，我們?cè)谀甓葓?bào)告《新格局下的價(jià)值重估》中提出：消費(fèi)才是真成長(zhǎng)。這體現(xiàn)了我們對(duì)新格局下的成長(zhǎng)股的認(rèn)識(shí)：新格局下，消費(fèi)與科技所構(gòu)成的新經(jīng)濟(jì)是未來(lái)的大趨勢(shì)，消費(fèi)與科技是新格局下的新成長(zhǎng)。其中，消費(fèi)的成長(zhǎng)性來(lái)自于周期趨弱下業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的比較優(yōu)勢(shì)，政策則對(duì)科技的成長(zhǎng)性發(fā)揮著重要影響。因此，在新格局、大博弈的背景下，“落霞與孤鶩齊飛”，也即消費(fèi)白馬與科創(chuàng)龍頭都有機(jī)會(huì)，不存在著所謂的風(fēng)格大切換問(wèn)題，而是市場(chǎng)風(fēng)格看擴(kuò)散。

    落霞不快：消費(fèi)才是真成長(zhǎng)。美國(guó)漂亮50時(shí)代的一個(gè)重要啟示是，增長(zhǎng)逐步下臺(tái)階的背景下，消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)的比較優(yōu)勢(shì)會(huì)凸顯。大博弈下的政策再調(diào)整僅僅是節(jié)奏的調(diào)整，不是方向的調(diào)整。這意味著新格局下的三大攻堅(jiān)戰(zhàn)促進(jìn)消費(fèi)的作用還在繼續(xù)，與此同時(shí)，以貿(mào)易摩擦為標(biāo)志的大博弈的爆發(fā)，強(qiáng)化了中國(guó)結(jié)構(gòu)性改革中的“降成本”邏輯，而無(wú)論是削減增值稅，還是直接削減消費(fèi)者的所得稅，最終都是有利于提升消費(fèi)者的消費(fèi)能力。下半年重點(diǎn)建議關(guān)注：紡織服裝、餐飲旅游、剔除白酒之后的食品飲料、醫(yī)藥以及商貿(mào)零售。

    孤鶩難瘋：從金融周期看市場(chǎng)風(fēng)格。①周期下行，把握政策：從美國(guó)研發(fā)投入占GDP的變動(dòng)歷史來(lái)看，大博弈將會(huì)催生對(duì)于科技進(jìn)步的巨大需求，強(qiáng)化政策推動(dòng)下的“科技提升TFP”的邏輯。②大票、主板是以周期類行業(yè)為主，小票、創(chuàng)業(yè)板是以科技股為主，因此大小風(fēng)格擴(kuò)散的背后，在一定程度上存在周期與科技的行業(yè)輪動(dòng)因素。抑制泡沫經(jīng)濟(jì)所導(dǎo)致的周期下行，一方面會(huì)減輕對(duì)于科技類行業(yè)的擠壓，另一方面又會(huì)將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率“拖”下來(lái)。③利率下行對(duì)于周期的含義是確認(rèn)周期向下，但對(duì)正在受益于周期向下所帶來(lái)的擠壓減輕的科技類行業(yè)而言，意味著此消彼長(zhǎng)的加速器。但大博弈下，下半年利率下行面臨著內(nèi)憂外患，因此科創(chuàng)板塊雖然是政策推動(dòng)下蠢蠢欲動(dòng)的“孤鶩”，但瘋飛、大切換的概率并不大。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、中國(guó)名義增速超預(yù)期下行。2、美國(guó)超預(yù)期加速加息。3、人民幣匯率超預(yù)期波動(dòng)。4、債務(wù)違約無(wú)序暴露。5、警惕前期強(qiáng)勢(shì)消費(fèi)品的補(bǔ)跌。