【宏觀視角】

    傳統(tǒng)貨幣政策工具新用法預(yù)期未來仍會降準(zhǔn)

    4月17日晚間，中國人民銀行公布，從2018年4月25日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。

    選擇當(dāng)前時點降準(zhǔn)的原因：經(jīng)濟下行壓力加大+中美貿(mào)易摩擦升溫+資本市場信心降溫。從經(jīng)濟基本面來看，過高的實際利率+強金融監(jiān)管對投資的負面影響愈加明顯，需要降低市場利率進行平衡。從外貿(mào)來看，中美貿(mào)易對抗升溫對投資和消費的預(yù)期也可能產(chǎn)生不利影響，需要通過政策調(diào)整來管理預(yù)期。從資本市場來看，多個不利因素疊加導(dǎo)致市場信心開始轉(zhuǎn)向悲觀，風(fēng)險偏好下降對資本市場形成不利影響。

    目的之一：央行通過降準(zhǔn)+強制歸還未到期MLF的方式，實現(xiàn)了對城商行和非縣域農(nóng)商行的結(jié)構(gòu)性寬松。從這個目的出發(fā)，主要是為了配合經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，支持小微企業(yè)的貸款，解決實體企業(yè)的融資難、融資貴的問題。

    目的之二：通過一次性降準(zhǔn)置換未到期MLF，相當(dāng)于用長期無成本資金置換短期（一年左右）付息資金，有助于降低資金成本。若放開存款利率上限（在存貸比上升階段，存款上限放開有可能導(dǎo)致銀行息差收窄），當(dāng)前的降準(zhǔn)有助于緩解銀行負債端壓力，起到平衡利率市場化帶來的“緊縮效應(yīng)”的作用。

    市場影響：本次降準(zhǔn)時點、力度上均超出市場預(yù)期。債市看，貨幣政策邊際寬松得到確認，實質(zhì)性的流動性寬松出現(xiàn)，短端利率有望進一步下行。股市看，整體上，分母端實際利率預(yù)期和風(fēng)險偏好都將改善，從而對整體股市形成利好；行業(yè)上，商業(yè)銀行整體受益（資金成本下降），城商行等MLF存量不高的銀行受益更大。

    未來展望：今年可能還會有降準(zhǔn)。首先，經(jīng)濟下行壓力仍在加大，實際利率上行和金融監(jiān)管對資金來源的掣肘，導(dǎo)致投資增速下行過快，需要貨幣政策保持一定的靈活性以進行對沖。其次，中美貿(mào)易摩擦升溫，導(dǎo)致外圍宏觀環(huán)境變差，需要邊際寬松來管理預(yù)期和提振信心。第三，隨著外匯占款的趨穩(wěn)，央行投放基礎(chǔ)貨幣方式轉(zhuǎn)向公開市場操作，流動性寬松需要降準(zhǔn)以擴大貨幣乘數(shù)來實現(xiàn)。

    【行業(yè)分析】

    交運子版塊資金需求大降準(zhǔn)利于降低融資成本

    降準(zhǔn)或?qū)⒂行Ы档徒贿\公司融資成本，緩解資金問題。航空板塊在經(jīng)歷了1~2月春節(jié)影響后，3月國航、南航、東航數(shù)據(jù)提升明顯，客座率分別同比增長0.8pct、2.0pct、2.7pct，同時票價水平進入上漲通道，一季報業(yè)績有望超預(yù)期實現(xiàn)較快增長；快遞一季度業(yè)務(wù)量同比增速達到30.6%，并且消費者傾向于為更好的快遞服務(wù)付出溢價。規(guī)模優(yōu)勢的第一梯隊快遞公司在滿意度得分上均位居前列，體現(xiàn)由質(zhì)與量的相互促進關(guān)系。重點關(guān)注：圓通速遞、順豐控股、申通快遞、中國國航、南方航空。

    關(guān)注自主可控和網(wǎng)絡(luò)安全

    美國商務(wù)部在4月16日宣布禁止美國公司向中興通訊銷售零部件，半導(dǎo)體，商品，軟件和技術(shù)七年，直到2025年3月13號。

    此次的“中興事件”，國內(nèi)的電子產(chǎn)業(yè)短期會受到影響，中國智能手機芯片及射頻前端、功率半導(dǎo)體分立器件、高性能模擬／混合信號電路對美依賴度較高，摩擦升級會破壞市場公平競爭環(huán)境，不利于國內(nèi)智能手機產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但是也會帶來發(fā)展機遇，中國電子產(chǎn)業(yè)已具備一定的資金、技術(shù)實力，逐步實現(xiàn)自主可控，看好設(shè)備、存儲、射頻前端、功率半導(dǎo)體分立器件等國產(chǎn)替代機會，受惠廠商：北方華創(chuàng)、晶盛機電、中微半導(dǎo)體、兆易創(chuàng)新、三安光電、信維通信、卓勝微電子、揚杰科技。

    貿(mào)易戰(zhàn)對云領(lǐng)域影響有限，關(guān)注自主可控和網(wǎng)絡(luò)安全：美國針對云計算領(lǐng)域的可能限制，對國內(nèi)云計算產(chǎn)業(yè)的發(fā)展整體影響非常有限，我們將繼續(xù)看好國內(nèi)云計算產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的勢頭。同時，中美貿(mào)易戰(zhàn)，特別是針對高新技術(shù)的限制，進一步凸顯了自主可控、網(wǎng)絡(luò)安全的重要戰(zhàn)略價值。建議重點關(guān)注自主可控和網(wǎng)絡(luò)安全板塊：浪潮信息、中科曙光、中國長城、啟明星辰、美亞柏科、紫光股份、光環(huán)新網(wǎng)等。