張歆

    時(shí)間步入5月底，市場曾一度擔(dān)憂的“稅期因素導(dǎo)致5月份流動(dòng)性存在萬億元缺口”并未明顯投射于金融市場，也未對金融市場價(jià)格形成明顯擾動(dòng)。不過，現(xiàn)在“松口氣”或許為時(shí)尚早，流動(dòng)性即將在6月底迎來“年中壓力測試”。

    市場之所以如此關(guān)注年中流動(dòng)性，一方面是因?yàn)槟曛袝r(shí)點(diǎn)通常是流動(dòng)性擾動(dòng)因素的疊加期，另一方面則與曾經(jīng)的“驚心上漲”有關(guān)。2013年6月中旬，彼時(shí)通常低于3%的隔夜Shibor狂飆至13.444%，并引發(fā)了“錢荒”還是“錢慌”的討論。

    不過，市場是最好的老師。經(jīng)歷過隔夜Shibor狂飆的金融市場，近年來更加注重流動(dòng)性管理。無論是考核指標(biāo)和監(jiān)管規(guī)則不斷優(yōu)化的引導(dǎo)，還是金融機(jī)構(gòu)自身流動(dòng)性預(yù)期管理意識(shí)的增強(qiáng)，都為金融市場平穩(wěn)迎戰(zhàn)流動(dòng)性“年中壓力測試”夯實(shí)了基礎(chǔ)。近年來，年中時(shí)點(diǎn)的資金價(jià)格、機(jī)構(gòu)行為合規(guī)性以及市場情緒，都充分展示了金融市場如今在技術(shù)、心態(tài)等方面應(yīng)對流動(dòng)性年中時(shí)點(diǎn)壓力的成熟。

    從流動(dòng)性重要的時(shí)點(diǎn)性或者說季節(jié)性擾動(dòng)因素來看，目前地方債發(fā)行雖然相較于一季度有所加速，但是6月份仍處于上升通道，并非發(fā)行峰值，其影響力相對有限。更重要的是，一直以來，央行按照穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準(zhǔn)、合理適度的要求，密切關(guān)注財(cái)政收支和市場流動(dòng)性供求變化，綜合運(yùn)用公開市場操作等多種貨幣政策工具，對流動(dòng)性進(jìn)行精準(zhǔn)調(diào)節(jié)，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，為政府債券發(fā)行提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境。也就是說，貨幣政策與財(cái)政政策是密切配合、聯(lián)動(dòng)實(shí)施的。

    4月30日召開的中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“積極的財(cái)政政策要落實(shí)落細(xì)，兜牢基層‘三保’底線，發(fā)揮對優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的撬動(dòng)作用。穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕，強(qiáng)化對實(shí)體經(jīng)濟(jì)、重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)的支持”。

    而財(cái)政和貨幣政策的共同生態(tài)基礎(chǔ)則是“穩(wěn)增長壓力較小的窗口期”。事實(shí)上，這個(gè)“壓力較小”的窗口期一方面清晰闡述了中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級、國家戰(zhàn)略科技力量強(qiáng)化，財(cái)政和貨幣政策實(shí)施的基礎(chǔ)穩(wěn)固；另一方面強(qiáng)調(diào)了進(jìn)一步激活市場主體，需要財(cái)政和貨幣政策的制定與執(zhí)行充分利用機(jī)遇期。

    當(dāng)然，無懼流動(dòng)性“年中壓力測試”并不是無視壓力。無論是監(jiān)管部門，還是市場主體，都應(yīng)及時(shí)根據(jù)市場情況變化，繼續(xù)做好流動(dòng)性預(yù)期管理，這也是宏觀政策“穩(wěn)字當(dāng)頭”的深刻內(nèi)涵。