張歆

    時間步入5月底，市場曾一度擔憂的“稅期因素導致5月份流動性存在萬億元缺口”并未明顯投射于金融市場，也未對金融市場價格形成明顯擾動。不過，現(xiàn)在“松口氣”或許為時尚早，流動性即將在6月底迎來“年中壓力測試”。

    市場之所以如此關注年中流動性，一方面是因為年中時點通常是流動性擾動因素的疊加期，另一方面則與曾經(jīng)的“驚心上漲”有關。2013年6月中旬，彼時通常低于3%的隔夜Shibor狂飆至13.444%，并引發(fā)了“錢荒”還是“錢慌”的討論。

    不過，市場是最好的老師。經(jīng)歷過隔夜Shibor狂飆的金融市場，近年來更加注重流動性管理。無論是考核指標和監(jiān)管規(guī)則不斷優(yōu)化的引導，還是金融機構自身流動性預期管理意識的增強，都為金融市場平穩(wěn)迎戰(zhàn)流動性“年中壓力測試”夯實了基礎。近年來，年中時點的資金價格、機構行為合規(guī)性以及市場情緒，都充分展示了金融市場如今在技術、心態(tài)等方面應對流動性年中時點壓力的成熟。

    從流動性重要的時點性或者說季節(jié)性擾動因素來看，目前地方債發(fā)行雖然相較于一季度有所加速，但是6月份仍處于上升通道，并非發(fā)行峰值，其影響力相對有限。更重要的是，一直以來，央行按照穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準、合理適度的要求，密切關注財政收支和市場流動性供求變化，綜合運用公開市場操作等多種貨幣政策工具，對流動性進行精準調(diào)節(jié)，保持銀行體系流動性合理充裕，為政府債券發(fā)行提供適宜的流動性環(huán)境。也就是說，貨幣政策與財政政策是密切配合、聯(lián)動實施的。

    4月30日召開的中共中央政治局會議強調(diào)，“積極的財政政策要落實落細，兜牢基層‘三保’底線，發(fā)揮對優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構的撬動作用。穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動性合理充裕，強化對實體經(jīng)濟、重點領域、薄弱環(huán)節(jié)的支持”。

    而財政和貨幣政策的共同生態(tài)基礎則是“穩(wěn)增長壓力較小的窗口期”。事實上，這個“壓力較小”的窗口期一方面清晰闡述了中國經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構優(yōu)化升級、國家戰(zhàn)略科技力量強化，財政和貨幣政策實施的基礎穩(wěn)固；另一方面強調(diào)了進一步激活市場主體，需要財政和貨幣政策的制定與執(zhí)行充分利用機遇期。

    當然，無懼流動性“年中壓力測試”并不是無視壓力。無論是監(jiān)管部門，還是市場主體，都應及時根據(jù)市場情況變化，繼續(xù)做好流動性預期管理，這也是宏觀政策“穩(wěn)字當頭”的深刻內(nèi)涵。