進(jìn)入下半年，以美國(guó)為首的全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策料持續(xù)趨緊，廉價(jià)資金充斥市場(chǎng)的寬松時(shí)代行將結(jié)束，各部門高企的杠桿水平難以為繼。種種跡象顯示，緊縮政策效應(yīng)已開始傳導(dǎo)到金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格，由此引發(fā)的一系列連鎖反應(yīng)不容小覷。
本周，美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變基本“板上釘釘”，但在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)背景下，仍會(huì)保持漸進(jìn)加息節(jié)奏；英國(guó)央行可能進(jìn)一步收緊貨幣政策。另外，近來(lái)歐洲央行、日本央行寬松政策預(yù)期也悄然發(fā)生變化。
目前，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行貨幣政策依然唯美聯(lián)儲(chǔ)馬首是瞻。美聯(lián)儲(chǔ)今年已實(shí)施兩次加息，政策目標(biāo)是控制通脹和支持就業(yè)。在就業(yè)市場(chǎng)已不足為慮的情況下，通脹加速上行引起美聯(lián)儲(chǔ)決策層警惕，由于加息太慢可能會(huì)造成高通脹風(fēng)險(xiǎn)或金融市場(chǎng)失衡。美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)逐漸轉(zhuǎn)為“鷹派”，近期反復(fù)強(qiáng)調(diào)，漸進(jìn)加息已成為當(dāng)前最佳政策路徑。市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)下半年將加息兩次，2019年將有三次加息。
美國(guó)通脹中樞趨升導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，加息節(jié)奏又關(guān)乎美元匯率走勢(shì)，對(duì)金融市場(chǎng)將產(chǎn)生影響。從股市看，首先，加息推升現(xiàn)金收益率，股市期望收益率水漲船高，但高估值疊加流動(dòng)性收緊，后續(xù)股市難以實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的長(zhǎng)期收益率時(shí)，股市估值下滑在所難免。其次，此前負(fù)債成本低廉使企業(yè)更偏好債權(quán)融資，導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)高企、杠桿提升，當(dāng)加息抬高借貸成本時(shí)，企業(yè)盈利也將走低。由此可見，美聯(lián)儲(chǔ)若持續(xù)加息，將從估值及企業(yè)盈利兩個(gè)方面打壓股市。
從債市看，縱觀美聯(lián)儲(chǔ)歷史加息周期，其大多止步于聯(lián)邦基金目標(biāo)利率與10年期美債收益率相持平的位置。根據(jù)當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2020年聯(lián)邦基金目標(biāo)利率預(yù)測(cè)，10年期美債收益率本輪周期高點(diǎn)可能在3.4%左右。這意味著，美債將大幅走弱，債市很可能邁入熊市。
從匯市看，美元匯率與利率多呈同向變動(dòng)，通常利率變動(dòng)先行于匯率。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健的同時(shí)，歐洲、日本經(jīng)濟(jì)景氣度日趨回落，“美強(qiáng)歐日弱”格局可能延續(xù)，支撐美元保持中期強(qiáng)勢(shì)，而美聯(lián)儲(chǔ)漸進(jìn)加息政策路徑更成為強(qiáng)勢(shì)美元的“定心丸”。
另外，隨著美國(guó)加息步伐加快，美元利率和匯率同步走高，部分新興經(jīng)濟(jì)體貨幣紛紛貶值并導(dǎo)致資本外流。特別是一旦美元轉(zhuǎn)向緊縮，攀升的利率導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)陡增，對(duì)一些經(jīng)常項(xiàng)目收支逆差和外匯儲(chǔ)備不足的新興經(jīng)濟(jì)體影響巨大。
美元作為主要國(guó)際支付和國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，大部分金融市場(chǎng)資產(chǎn)都和美元掛鉤，美元匯率的任何波動(dòng)，都會(huì)帶來(lái)強(qiáng)烈的“溢出”影響。相關(guān)各方特別是新興經(jīng)濟(jì)體須積極改進(jìn)資本流動(dòng)和外匯管理，主動(dòng)應(yīng)對(duì)全球金融狀況收緊可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)有國(guó)際貨幣體系存在內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)于依賴某一貨幣是不可取的，國(guó)際貨幣體系應(yīng)做到多元、競(jìng)爭(zhēng)，才能從容面對(duì)全球化、金融創(chuàng)新和資本流動(dòng)波動(dòng)帶來(lái)的新挑戰(zhàn)。
