桂浩明

    日前，中國(guó)央行宣布下調(diào)LPR利率，其中1年期下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，5年期下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)。這是一次較為典型的非對(duì)稱性降息，對(duì)時(shí)下實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇有很大的推動(dòng)作用，對(duì)股市也有一定的影響。

    所謂LPR，也就是商業(yè)銀行最優(yōu)貸款利率，是我國(guó)近幾年形成的一種商業(yè)貸款利率形成機(jī)制，由若干家代表性商業(yè)銀行共同協(xié)商，根據(jù)國(guó)家的政策導(dǎo)向以及市場(chǎng)資金供求關(guān)系綜合研究確定，交央行公布。

    這里值得一提的是，LPR只涉及貸款利率，無(wú)關(guān)存款利率，并且按慣例每個(gè)月都會(huì)討論是否要調(diào)整利率。因此這次LPR的非對(duì)稱性降息，不是基準(zhǔn)利率的下調(diào)，更多是商業(yè)銀行的一種自主讓利行為。當(dāng)然這背后央行的政策指導(dǎo)是顯而易見(jiàn)的，特別是上周央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作上分別下調(diào)了中期借貸便利與逆回購(gòu)利率各10個(gè)基點(diǎn)，實(shí)質(zhì)性地降低了商業(yè)銀行的融資成本，而現(xiàn)在商業(yè)銀行是把央行的降息成果傳導(dǎo)到了市場(chǎng)。

    今年以來(lái)，央行頻繁向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，但經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并沒(méi)有因此活躍起來(lái)，其中一個(gè)原因就是需求不足，企業(yè)缺乏生產(chǎn)積極性，因此單靠提供資金解決不了問(wèn)題。于是也就有了現(xiàn)在的降息動(dòng)作，即通過(guò)價(jià)格工具的使用，引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，促使其擴(kuò)大生產(chǎn)，進(jìn)而讓利于消費(fèi)者，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升。

    一段時(shí)間來(lái)，LPR利率已多次下調(diào)，其中5年期LPR利率已經(jīng)累計(jì)下調(diào)35個(gè)基點(diǎn)。這對(duì)于鼓勵(lì)企業(yè)增加投資是有積極作用的，特別是房地產(chǎn)企業(yè)，以及通過(guò)按揭貸款購(gòu)房的民眾，35個(gè)基點(diǎn)不是個(gè)小數(shù)，能夠相應(yīng)地減少利息支出，刺激生產(chǎn)和消費(fèi)。當(dāng)前中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)也會(huì)受益于LPR利率的回落，加快復(fù)蘇步伐。

    對(duì)股市來(lái)說(shuō)，由于券商提供的兩融利率一般并不與LPR利率掛鉤，因此市場(chǎng)利率下行的因素很難在股票的交易活動(dòng)中體現(xiàn)出來(lái)。

    另外，因?yàn)檫@次是LPR利率非對(duì)稱性下調(diào)，1年期利率只回落了5個(gè)基點(diǎn)，對(duì)短期資金的成本影響較為有限，也不足以引發(fā)市場(chǎng)上短線資金向股市較大規(guī)模流動(dòng)。但是，畢竟是中長(zhǎng)期利率水平下降了，這就會(huì)推動(dòng)企業(yè)增加生產(chǎn)，其效果會(huì)以經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善的形式在股市上間接地體現(xiàn)出來(lái)。而且股市往往會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)做出提前反映，雖然LPR降息要落實(shí)到企業(yè)的貸款利率還有一個(gè)過(guò)程，但消息對(duì)市場(chǎng)的正面作用就已經(jīng)開(kāi)始表現(xiàn)出來(lái)了。

    目前，LPR利率下調(diào)已經(jīng)在一定程度上對(duì)沖了7月份金融數(shù)據(jù)不佳給市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊；而從中期來(lái)說(shuō)，則改善了人們對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，看到了在降息背景下經(jīng)濟(jì)狀況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的希望。

    時(shí)下，國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格出現(xiàn)回升，部分運(yùn)輸、基建行業(yè)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)也開(kāi)始向上，這里當(dāng)然有多方面的原因，但也有降息因素的推動(dòng)。

    LPR作為具有重要引導(dǎo)作用的報(bào)價(jià)利率，它的下調(diào)表明市場(chǎng)整體利率趨勢(shì)是向下的，而這種向下又會(huì)影響到理財(cái)市場(chǎng)，促使其收益率下降。這個(gè)過(guò)程可能比較緩慢，但在一段時(shí)段后會(huì)顯現(xiàn)。

    時(shí)下，理財(cái)市場(chǎng)保守化傾向比較明顯，很多資金流向固收產(chǎn)品，但在市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率不斷下降的背景下，這種流入也會(huì)遇到瓶頸，也就是當(dāng)收益率接近甚至低于CPI時(shí)，會(huì)迫使其中的部分資金考慮其他更能夠保值增值的投資途徑。在這里，LPR利率的下調(diào)，實(shí)際上會(huì)起到一個(gè)催化的作用，為資金流向權(quán)益類市場(chǎng)提供某種鋪墊。

    在過(guò)去，股市對(duì)利率是高度敏感的，一旦降息，通常都會(huì)出現(xiàn)明顯的上漲。而這次LPR的非對(duì)稱性下調(diào)，內(nèi)涵十分豐富，市場(chǎng)雖然也有反應(yīng)，可總體并不劇烈，這與LPR的特征有關(guān)，也與本輪的非對(duì)稱性下調(diào)有關(guān)。這表明，人們需要從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角來(lái)對(duì)待這次LPR利率的下調(diào)，放眼于其對(duì)股市中長(zhǎng)期趨勢(shì)的影響。