■閻岳

    不得不承認，就以前來說，納斯達克般的慢牛是A股市場投資者所可望而不可即的。對于這個現(xiàn)象，市場和監(jiān)管層有著各自的認識，但最終的指向都是制度建設和投資者結構。1月12日，證監(jiān)會副主席方星海在談到引導更多長期資金入市的情況時就特別強調了投資者的結構問題。

    “我們國內要注意這個問題，引入一批中長期的投資者，它的投資效果不是說每年年底都要去檢驗。”方星海強調，他會盡更大努力繼續(xù)大量的引進國際中長期資金進入中國的股市，包括進入中國的期貨市場。

    去年10月14日，證監(jiān)會黨委書記、主席劉士余到中信建投證券公司北京東直門南大街營業(yè)部調研并召開投資者座談會時強調，我國股市有上億中小投資者，這是中國特色。

    參與此次座談會的私募基金和個人投資者代表從多個角度分析了A股市場下行幅度與壓力偏大的基本原因，強調了引導長期投資行為，培育機構投資者，推動長期資金入市的重要性。

    國金證券描摹的一份A股投資者結構全景圖顯示：截至2018年三季度，流通市值口徑下的A股投資者結構預測結果顯示，一般法人持股市值占比最高，為54.0%，個人投資者次之，為30.3%，外資持股市值占比3.1%，境內專業(yè)機構投資者合計持股市值占比12.6%；境內專業(yè)機構投資者內部，公募基金、保險、私募持股市值占比最高，分別為5.3%、3.4%、1.6%。

    而以美國為主的國際上的成熟資本市場，其投資者結構與當下的A股市場正好相反，機構投資者占比最高，散戶投資者僅占10%左右。美國的401（K）計劃被認為推動了美股牛市的形成，其養(yǎng)老金計劃累計資產占GDP的比重為137%。在這樣的市場上，散戶是沒有任何話語權的，說他們是在夾縫中生存也是不過分的。

    不同的投資者結構，造就了什么樣的市場走勢呢？從上證指數(shù)的周線走勢看，中間的兩座“高山”非常突兀，其他區(qū)域則平平。反觀納斯達克綜合指數(shù)周線，目前清晰可見的只有一座“高山”，其余時間都處在爬坡的階段，也就是令A股投資者艷羨的“慢牛”走勢。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)周線更是有點“夸張”，幾乎都處于爬坡階段（比納斯達克要緩和得多），見不到一座“高山”，“慢牛”特征更為清晰。

    近年來，監(jiān)管層一直致力于發(fā)展國內機構投資者以及引入境外機構投資者。從監(jiān)管層的表態(tài)看，下一步將對機構投資者進行引導，鼓勵它們將眼光放長遠，不要再緊盯年度排名不放。從這個角度看，養(yǎng)老目標基金將會迎來一個大發(fā)展的時期。這對于改善A股市場的投資者結構大有裨益。

    中國經濟在可預見的將來，在較長時期內仍將保持中高速增長，也就是說，A股的成長是有扎實的經濟基礎的。未來，隨著A股市場投資者結構的不斷改善，“慢牛”走勢就有望成為A股市場的最典型特征。