盤和林
上周五（7月27日）晚間，證監(jiān)會(huì)緊急發(fā)布了《關(guān)于修改<關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見>的決定》，本次退市制度的修改是在2014年《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》的基礎(chǔ)上進(jìn)行了一系列的刪改。
值得注意的是，除了在財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)方面的修改，增加并完善的另一條指標(biāo)令人眼前一亮，即明確上市公司構(gòu)成欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他涉及國(guó)家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公共健康等領(lǐng)域的重大違法行為的，證券交易所應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格依法作出暫停、終止公司股票上市交易決定。
在退市新規(guī)出臺(tái)之后，引來(lái)了民眾的陣陣叫好，很顯然，本條新規(guī)甚至可以說是為長(zhǎng)生生物（002680）“量身定做”，也是在資本市場(chǎng)響應(yīng)了國(guó)務(wù)院對(duì)此案件成立調(diào)查組的決定。
自從長(zhǎng)生生物曝光之后，已經(jīng)在A股市場(chǎng)取得了連續(xù)十個(gè)跌停的“成績(jī)”，然而根據(jù)專家預(yù)測(cè)，十個(gè)跌停遠(yuǎn)不是長(zhǎng)生生物持續(xù)下跌的終點(diǎn)，二十個(gè)跌停才符合資本市場(chǎng)的預(yù)期。
毫無(wú)疑問，本次的長(zhǎng)生生物已經(jīng)觸及了資本市場(chǎng)的紅線，退市新規(guī)的出臺(tái)也意味著長(zhǎng)生生物也行將就木，這也是對(duì)長(zhǎng)生生物觸發(fā)眾怒的行為應(yīng)有的懲罰之一，只是對(duì)于持有其股票但是并沒有參與公司決策、甚至對(duì)公司本身知之甚少的中小投資者來(lái)說，實(shí)在是欲哭無(wú)淚。
實(shí)際上，我國(guó)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)多年來(lái)一直采取核準(zhǔn)制的方法對(duì)公司的IPO進(jìn)行審核，上市難一直是力求通過資本市場(chǎng)完成更快發(fā)展的企業(yè)所面臨的問題，也是不少企業(yè)奔赴香港、美國(guó)進(jìn)行上市的原因之一。同樣，退市難也是證監(jiān)會(huì)在維持上市公司質(zhì)量方面的頭疼之處。
例如，按照連續(xù)三年虧損上市就暫停上市的規(guī)定，很多公司在連續(xù)第二年虧損大局已定的情況下，很可能通過第二年提前確認(rèn)虧損，或者第三年提前確認(rèn)收入的方式來(lái)進(jìn)行利潤(rùn)的操縱，這也是為什么很多上市公司在第二年出現(xiàn)巨額虧損即將暫停上市的情況下第三年扭虧為盈的原因之一。這種投機(jī)取巧的方式幾乎已經(jīng)成為了業(yè)界的潛規(guī)則。
由此看來(lái)，通過加強(qiáng)證券監(jiān)管和完善退市制度的方式推動(dòng)資本市場(chǎng)的成熟已是迫在眉睫，不過，上市公司退市乃是它們應(yīng)得的懲罰，但是投資者，尤其是中小投資者卻是無(wú)辜的，在完善退市制度的同時(shí)，對(duì)于中小投資者利益的保護(hù)也應(yīng)當(dāng)?shù)玫街匾暋?/p>
在這一點(diǎn)上，美國(guó)證券集體訴訟多年的成功經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。早在十幾年前，美國(guó)能源巨頭安然公司財(cái)務(wù)造假案轟動(dòng)一時(shí)，最終雖以安然破產(chǎn)收尾，但是對(duì)于投資者來(lái)說，卻是血本無(wú)歸的結(jié)局，不過好在通過全體股東證券集體訴訟的形式，使得投資者獲得了高達(dá)71.4億美元的和解賠償金，在一定程度上，也為投資者挽回了損失。
上市公司欺詐等行為對(duì)于無(wú)法實(shí)際參與公司治理的中小投資者來(lái)說，著實(shí)無(wú)法避免，且由于實(shí)際上存在著上市公司與投資者信息不對(duì)稱的情況，上市公司因?yàn)槠墼p等行為退市相當(dāng)于投資者不明不白的吃了啞巴虧，對(duì)于這種情況，公司也理應(yīng)進(jìn)行賠付，證監(jiān)會(huì)也應(yīng)該制定相關(guān)的規(guī)則來(lái)保證投資者得到相應(yīng)的補(bǔ)償。
不過從監(jiān)管層面來(lái)說，將上市公司的違法違規(guī)行為扼殺在搖籃中才是上策，在這方面，可以通過加大懲罰力度讓上市公司明白底線和紅線不可碰，通過加大監(jiān)管力度讓僥幸心理無(wú)法存在。
同時(shí)，健全資本市場(chǎng)規(guī)則也是必要的做法，比如美國(guó)的一美元退市規(guī)則，交給投資者權(quán)力讓其可以通過“用腳投票”的形式使得上市公司退市，這讓上市公司不得不集中精力提升自身價(jià)值。
本次的長(zhǎng)生生物推動(dòng)了我國(guó)資本市場(chǎng)的完善，雖然我們寧愿這種形式的推動(dòng)永遠(yuǎn)不要出現(xiàn)，但確實(shí)是其引發(fā)了對(duì)于資本市場(chǎng)制度的反思，無(wú)論是退市規(guī)則，抑或是監(jiān)管力度，距離成熟的資本市場(chǎng)仍然還有不小的差距，不過不論何時(shí)，不論證券市場(chǎng)發(fā)展到哪個(gè)階段，保護(hù)投資者的利益都應(yīng)是不可推卸的首要使命。（作者系中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后博士后）
