張歆

    7月27日，新三板精選層“敲鐘通車”。這次“通車”，不僅給資本市場帶來了新的“層次”，也讓資本市場的“樞紐力量”隨之升級。

    昨日，首批32家精選層企業(yè)晉層交易。從盤面來看，32家企業(yè)表現(xiàn)出一定的差異性：截至收盤，10家企業(yè)股價上漲，1家持平，21家下跌。筆者認為，精選層剛剛起步，估值的錨定尚需一個過程，投資者需要多一點耐心。

    重要的是，有新三板精選層的加入，多層次資本市場的“立體化交通架構”更加清晰，其服務實體經(jīng)濟的能力也將進階，這樣的板塊應該會有光明的前景。

    首先，精選層作為新生事物，市場對其估值體系達成共識的過程，是市場主體共同學習的過程。

    筆者認為，昨日比較受關注的部分精選層企業(yè)“首日破發(fā)”是市場之手的選擇，其實就是所有投融資參與者的“決策加權”。從市場化的角度來看，股價波動既取決于新三板公司自身的質量、老股東的持股特點，也取決于新投資者的結構、決策機制等等。甚至，在市場情緒溫度偏高或偏低的階段，市場態(tài)度的“加權”就可能偏離理性的錨定。就新三板市場投資者結構而言，由于較高的門檻設定，其理性指數(shù)高于其他板塊，市場也能較快在投融資間達成平衡，這或許也是其他板塊出現(xiàn)的“炒新”在精選層不明顯的原因之一。換句話說，精選層企業(yè)估值市場化的過程可能短于其他板塊。

    其次，精選層作為新“層次”，其定位是與其他板塊“錯位發(fā)展”，并不是其他板塊的“縮小版”，并不適合直接參照其他板塊進行預判。

    在精選層開市之前，由于并無同類可比公司或板塊能夠進行比較，部分市場人士將精選層市場表現(xiàn)的預期與實施注冊制的科創(chuàng)板首日表現(xiàn)進行“綁定分析”。

    實際上，精選層企業(yè)與科創(chuàng)板企業(yè)的發(fā)展階段、規(guī)模、定位差距較大。同時，與科創(chuàng)板的審核、發(fā)行交易流程以及投資者結構差異性明顯。

    在精選層開市儀式上，全國股轉公司董事長謝庚明確表示，將以“錯位發(fā)展、具有特色”為原則，持續(xù)推進新三板改革創(chuàng)新，使改革效應得到更好釋放。筆者認為，即便一年后轉板制度發(fā)揮效力，部分企業(yè)實現(xiàn)流動，但是科創(chuàng)板與新三板精選層的服務定位仍將是錯位發(fā)展。

    第三，資本市場多層次發(fā)展的最大價值，并不是并行且孤立的賽道，而是彼此銜接的立體化“交通體系”。精選層“通車”，多層次資本市場擁有了更多的路徑選擇。

    在多層次資本市場體系中，重點服務科技創(chuàng)新型企業(yè)、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板包括精選層堅守各自定位、錯位發(fā)展，是“立體樞紐”的不同部分；同時，這些板塊還需要有序銜接配合，保持內部暢通性。因為，掛牌企業(yè)融資的目標是成長與發(fā)展，在企業(yè)的不同發(fā)展階段，其融資訴求不僅可能發(fā)生量變，甚至可能發(fā)生質變，從而需要變更“車道”，而資本市場多層次發(fā)展的真正價值更在于此。

    在新三板精選層LOGO的主色調中，紅色代表上漲、活力，藍色象征藍籌、科技。筆者認為，紅色的活力，同時釋放出精選層加入多層次資本市場后，資本市場的投融資服務活力進一步激發(fā)的訊號；藍色的科技感，也表達了理性、市場化的投融資態(tài)度，將精選層與多層次資本市場真正融為一體。

    道路貫通的意義在于帶動沿線產業(yè)和區(qū)域經(jīng)濟突破式發(fā)展，資本市場樞紐功能的“貫通”更是如此。筆者相信，在基礎制度不斷優(yōu)化的帶動下，多層次資本市場將進一步成為投融資等市場主體發(fā)展的堅實依靠、并為提升中國經(jīng)濟的發(fā)展效能發(fā)揮“樞紐力量”。