8月以來中資銀行在遠期美元/人民幣掉期市場賣出美元頭寸，令一年期美元/人民幣掉期交易點數(shù)維持在低位，直接壓低了匯率風(fēng)險對沖操作成本。

    8月人民幣匯率下跌逾3%，未能阻擋海外資本持續(xù)加倉人民幣債券的熱情。

    9月2日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布最新數(shù)據(jù)顯示，8月境外機構(gòu)投資者在創(chuàng)造6241億元人民幣債券交易量同時，凈買入699億元人民幣債券。

    “這的確出乎不少金融機構(gòu)的意料。”一位華爾街對沖基金經(jīng)理向記者分析說。以往只要人民幣匯率出現(xiàn)較大幅度下跌，海外資本都會忌憚匯率風(fēng)險對沖操作成本驟增而暫緩加倉人民幣債券步伐。

    多位外匯交易員透露，這背后，一方面是8月以來中資銀行在遠期美元/人民幣掉期市場賣出美元頭寸，令一年期美元/人民幣掉期交易點數(shù)維持在低位，直接壓低了匯率風(fēng)險對沖操作成本；另一方面是8月中美利差持續(xù)擴大至約156個基點，加之貿(mào)易局勢趨緊令全球經(jīng)濟衰退擔(dān)憂升溫，驅(qū)動越來越多海外投資機構(gòu)爭相加倉收益率相對更高且安全性不低的人民幣國債避險。

    “畢竟，在同等高信用評級國債里，人民幣國債是極少數(shù)收益率仍能超過3%的投資品種。”一位海外投資機構(gòu)亞太區(qū)交易主管直言，目前他們正考慮將5%的歐洲日本債券持倉轉(zhuǎn)成人民幣國債。

    記者多方了解到，隨著全球經(jīng)濟衰退壓力加大，歐美投資機構(gòu)棄股投債的交易策略也傳染到人民幣資產(chǎn)配置領(lǐng)域。

    上述海外投資機構(gòu)亞太區(qū)交易主管同時表示，不少歐美對沖基金與大型資管機構(gòu)在加碼人民幣債券同時并未降低A股投資額度，因為他們認為中國經(jīng)濟基本面平穩(wěn)增長與較高的GDP增速，足以給A股帶來可觀的投資回報。

    匯率風(fēng)險對沖操作成本“意外”走低

    “沒想到8月人民幣匯率破7后，海外機構(gòu)對人民幣債券的追捧熱情還那么高。”一位華爾街對沖基金經(jīng)理向記者感慨說。在8月初人民幣匯率快速跌破7整數(shù)關(guān)口期間，他擔(dān)心匯率風(fēng)險對沖操作成本上漲，因此暫緩了加倉人民幣債券步伐。

    如今，他對此頗感后悔——原先他打算在收益率3.16%附近買入10年期人民幣國債，如今收益率跌至3.077%，令他白白“損失”了至少8個基點的套利收益。

    記者多方了解到，8月海外資本之所以“逆勢”加倉人民幣債券，一方面是8月貿(mào)易局勢趨緊與全球經(jīng)濟衰退擔(dān)憂升溫令大量資本涌入債券市場避險，而人民幣國債相對較高的收益率與投資安全性，無疑是他們加倉債券類資產(chǎn)的首選品種之一；另一方面他們驟然發(fā)現(xiàn)匯率風(fēng)險對沖操作成本不漲反跌，也沒有了“后顧之憂”。

    數(shù)據(jù)顯示，盡管8月匯率下跌令一年期美元/人民幣掉期交易點數(shù)有所回升，但截至目前，相關(guān)掉期點數(shù)所對應(yīng)的人民幣國債收益率損耗值約在31.3個基點，低于5-6月逾50個基點。

    “考慮到當前中美利差（10年期中美國債收益率之差）達到156個基點，在扣除上述匯率風(fēng)險對沖操作成本后，海外機構(gòu)質(zhì)押美債融資買入人民幣國債的年化無風(fēng)險套利收益依然能達到約125個基點。”一位香港銀行外匯交易員指出。這背后，是8月以來多家中資銀行在遠期美元/人民幣掉期交易市場賣出美元頭寸，將掉期點數(shù)徘徊在一個較低價格，從而令匯率風(fēng)險對沖操作成本相應(yīng)走低。

    “鑒于多數(shù)海外投資機構(gòu)的匯率風(fēng)險對沖操作策略，是滾動買入3個月美元/人民幣掉期交易，因此只要未來掉期點數(shù)能維持在當前較低價格，海外投資機構(gòu)對人民幣債券的加倉熱情就不會停歇。”他認為。

    BluebayAssetManagement新興市場策略師TimothyAsh向記者透露，8月海外投資機構(gòu)積極加倉人民幣國債的同時，交易策略也悄然出現(xiàn)了新變化。

    “以往他們會對收益較高的政策性銀行金融債采取持有到期策略，但8月以來他們加大了高拋低吸的交易性獲利策略。”TimothyAsh分析說。這導(dǎo)致8月境外機構(gòu)投資者創(chuàng)造了6241億元人民幣債券成交量，環(huán)比增長約43%。

    與此同時，越來越多海外投資機構(gòu)紛紛加大10年期以上人民幣國債與政策性銀行金融債的持倉比重，博取相對穩(wěn)健的投資回報。

    海外機構(gòu)棄股投債？

    值得注意的是，隨著中美利差持續(xù)走闊與全球經(jīng)濟衰退擔(dān)憂升溫，海外投資機構(gòu)對人民幣資產(chǎn)的配置策略也發(fā)生新的變化。

    多位香港私募基金負責(zé)人向記者透露，近期他們接觸的多家歐美FOF機構(gòu)與家族辦公室都提出適度削減A股投資比重同時加大人民幣債券投資額度，以此應(yīng)對全球經(jīng)濟衰退風(fēng)險。

    “他們之所以調(diào)整人民幣資產(chǎn)配置策略，另一個原因是中美利差持續(xù)走闊，讓他們發(fā)現(xiàn)通過較高杠桿配置人民幣債券，也能獲得不亞于A股投資的收益率。”一家香港私募基金負責(zé)人指出，若剔除匯率風(fēng)險對沖操作成本的中美實際利差能保持在120個基點以上，這些FOF機構(gòu)與家族辦公室可以通過質(zhì)押美債獲得5倍資金杠桿再投資人民幣國債，就能博取約600個基點的年化無風(fēng)險套利收益，滿足他們對新興市場資產(chǎn)配置的投資回報要求。

    “因此我們也在人民幣債券投資組合里追加了市場中性、多空策略等量化投資策略，滿足他們對固收類資產(chǎn)凈值波動性與最大回撤值的要求。”他指出。

    在TimothyAsh看來，歐美FOF機構(gòu)與家族辦公室紛紛“棄股投債”，也令他們與境內(nèi)私募基金（接受委托開展投資）的管理費爭議隨之降溫——此前，歐美家族辦公室認為境內(nèi)私募基金業(yè)績表現(xiàn)里的BETA占比較高（即跟隨股指上漲獲得收益），因此不大愿支付等同于alpha（通過自主投資管理獲得超額回報）費用，多數(shù)境內(nèi)私募基金則對此表示不認可。

    前述海外投資機構(gòu)亞太區(qū)交易主管指出，當前采取“棄股投債”策略的海外FOF與家族辦公室未必很多，近期他反而看到不少歐美大型資管機構(gòu)追加人民幣債券投資額度同時，并沒有削減A股投資比重。究其原因，他們擔(dān)心美元強勢與全球經(jīng)濟衰退風(fēng)險將導(dǎo)致不少新興市場國家遭遇資本流出與金融市場動蕩壓力，轉(zhuǎn)而大幅抬高了人民幣資產(chǎn)在新興市場資產(chǎn)配置組合的比重。

    “面對大幅跑贏MSCI中國A股國際通指數(shù)，以及夏普比率（SharpeRatio，私募基金在承擔(dān)單位風(fēng)險下的超額回報率）高于行業(yè)平均水準的境內(nèi)股票型私募基金，他們甚至愿意支付較高alpha費用。”他強調(diào)說。