在經(jīng)歷連續(xù)11個(gè)交易日下跌后，人民幣兌美元匯率中間價(jià)開始呈現(xiàn)企穩(wěn)走勢。

    5月24日當(dāng)天，人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)6.8993，較前一個(gè)交易日上漲1個(gè)基點(diǎn)，結(jié)束了此前11個(gè)交易日連跌走勢。受中間價(jià)結(jié)束連跌與美元指數(shù)沖高回落的雙重影響，截至5月24日19時(shí)，境內(nèi)在岸人民幣兌美元匯率（CNY）徘徊在6.9001附近，較前一個(gè)交易日上漲104個(gè)基點(diǎn)，境外離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）則觸及6.9152，較前一個(gè)交易日上漲95個(gè)基點(diǎn)。

    “鑒于5月23日人民幣匯率兌美元夜市收盤價(jià)較前一個(gè)交易日下跌9個(gè)基點(diǎn)，因此5月24日中間價(jià)上漲1個(gè)基點(diǎn)，依然凸顯逆周期因子正在發(fā)揮穩(wěn)匯率的作用。”BluebayAssetManagement新興市場策略師TimothyAsh向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出。但當(dāng)前外匯市場更關(guān)注的，是此前連續(xù)4個(gè)交易日人民幣兌美元匯率中間價(jià)漲跌幅度都在2個(gè)基點(diǎn)以內(nèi)，顯示中國央行正通過穩(wěn)定匯率中間價(jià)，向市場傳遞“人民幣匯率在6.9附近企穩(wěn)”的信號。

    BMO投資管理公司宏觀經(jīng)濟(jì)分析師SalGuatieri則向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，此前人民幣匯率中間價(jià)連續(xù)4個(gè)交易日幾乎“巋然不動(dòng)”，一方面是這些天人民幣兌美元匯率漲跌幅都在20個(gè)基點(diǎn)以內(nèi)，導(dǎo)致中間價(jià)波動(dòng)幅度相應(yīng)大幅收窄，另一方面是報(bào)價(jià)銀行的匯率報(bào)價(jià)“趨同”，也令這段期間人民幣中間價(jià)失去了大幅漲跌波動(dòng)的“彈性”。

    5月23日，中國人民銀行副行長劉國強(qiáng)表示，近期，人民幣匯率出現(xiàn)了一定幅度的貶值，雖然匯率出現(xiàn)一些偶發(fā)性超調(diào)，但市場狀況是平穩(wěn)的，沒有也不允許“出事”。

    空頭無奈離場

    在TimothyAsh看來，在5月23日美元指數(shù)一度觸及年內(nèi)新高98.36期間，人民幣匯率中間價(jià)連續(xù)4個(gè)交易日保持最多2個(gè)基點(diǎn)的漲跌波動(dòng)，已經(jīng)預(yù)示6.9可能是中國央行現(xiàn)階段匯率管理的底部區(qū)間。

    “這個(gè)觀點(diǎn)也得到不少對沖基金同行的認(rèn)可，因而紛紛結(jié)清部分人民幣空頭頭寸。”他告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。對沖基金此舉也導(dǎo)致境內(nèi)外匯差從上周的300個(gè)基點(diǎn)，下降至200個(gè)基點(diǎn)左右，截至5月24日19時(shí)，境內(nèi)外匯差甚至一度跌至約150個(gè)基點(diǎn)，導(dǎo)致跨境匯差套利交易收益大幅縮水。

    “現(xiàn)在參與跨境匯差套利交易的海外機(jī)構(gòu)與企業(yè)數(shù)量與交易規(guī)模較上周均雙雙大幅縮水，因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)對沖基金結(jié)清看跌人民幣頭寸導(dǎo)致離岸人民幣反彈幅度超過在岸匯率之后，離岸匯率主導(dǎo)近期人民幣匯率走勢的動(dòng)能大幅消退，令境內(nèi)外人民幣匯率螺旋式相繼下跌的行情出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。”一位香港銀行外匯交易員向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露。

    對沖基金之所以紛紛結(jié)清看跌人民幣頭寸，其實(shí)也是無奈之舉——5月23日美元?jiǎng)?chuàng)下年內(nèi)新高期間，在岸與離岸人民幣匯率卻沒有“順勢”跌破6.92與6.95重點(diǎn)支撐點(diǎn)位，讓他們意識(shí)到近期央行一系列匯率干預(yù)措施正起到日益強(qiáng)勁的穩(wěn)匯率作用，眾多海外投機(jī)資本不大敢持續(xù)炒作人民幣匯率大幅貶值，因此他們也只好趁著過去兩個(gè)交易日美元指數(shù)沖高回落，迅速結(jié)清人民幣空頭頭寸“撤離市場”。

    “這意味著投機(jī)資本沽空人民幣的最重要籌碼（美元指數(shù)反彈）開始失效。”他表示。受此影響，當(dāng)前不少海外對沖基金持有的人民幣空頭頭寸較兩周前驟降了逾40%。

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，企業(yè)購匯、屯匯避險(xiǎn)熱也隨著過去4個(gè)交易日人民幣中間價(jià)“巋然不動(dòng)”而有所降溫。

    一家股份制銀行金融市場部人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，在意識(shí)到人民幣短期內(nèi)不大可能跌破“7”整數(shù)關(guān)口后，不少外貿(mào)企業(yè)不再一味加大購匯操作，甚至部分外貿(mào)企業(yè)還逢高結(jié)匯獲取更多人民幣“落袋為安”，令企業(yè)結(jié)售匯重新趨于平穩(wěn)均衡。

    海外資金加倉人民幣債券

    隨著中國央行采取干預(yù)離岸市場遠(yuǎn)期人民幣匯率掉期交易、穩(wěn)定中間價(jià)、向市場釋放匯率平穩(wěn)波動(dòng)、連續(xù)在離岸市場發(fā)行央票等措施后，當(dāng)前人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)對沖操作成本也隨著人民幣匯率中間價(jià)“巋然不動(dòng)”而出現(xiàn)明顯下降。

    “目前一個(gè)月期人民幣兌美元匯率隱含波動(dòng)率較5月初最高值7%回落至5.5%附近，表明市場判斷人民幣匯率波動(dòng)正趨于平穩(wěn)，短期內(nèi)劇烈波動(dòng)的不確定性正在下降。”上述香港銀行外匯交易員向記者透露，與此對應(yīng)的是，作為衡量人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)對沖成本高低的主要參考工具，香港離岸市場美元兌人民幣匯率一年期NDF減去離岸即期匯率的掉期點(diǎn)數(shù)也較5月初下降了約150個(gè)基點(diǎn)。

    在他看來，這驅(qū)動(dòng)不少海外投資機(jī)構(gòu)重啟加倉人民幣國債步伐。

    “畢竟，中美利差擴(kuò)大提升了人民幣債券的投資吸引力，一旦匯率風(fēng)險(xiǎn)對沖操作成本下降令實(shí)際投資回報(bào)率增加，海外投資機(jī)構(gòu)自然再度趨之若鶩。”他分析說。

    具體而言，隨著5月23日10年期美國國債收益率受避險(xiǎn)資本涌入沖擊，一度降至2017年11月8日以來最低值2.308%，導(dǎo)致中美利差擴(kuò)大至100個(gè)基點(diǎn)，較4月底再度提高了約10個(gè)基點(diǎn)。

    “事實(shí)上，中美利差的擴(kuò)大，有助于覆蓋5月以來人民幣匯率下跌所造成的匯率風(fēng)險(xiǎn)對沖操作成本上漲壓力，吸引海外投資機(jī)構(gòu)持續(xù)加倉人民幣國債，獲取可觀的無風(fēng)險(xiǎn)利差收益。”一位美國對沖基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露。

    但他坦言，當(dāng)前3個(gè)月人民幣兌美元匯率隱含波動(dòng)率從5月以來持續(xù)徘徊在5.8%左右，因此中國相關(guān)部門能否通過有效措施進(jìn)一步降低匯率風(fēng)險(xiǎn)對沖操作成本，很大程度影響到他們未來加倉人民幣債券力度。

    “這一方面需要相關(guān)部門出臺(tái)更多便利境外機(jī)構(gòu)投資者投資銀行間債券的措施，持續(xù)降低海外投資機(jī)構(gòu)的匯率利率風(fēng)險(xiǎn)對沖操作等交易成本，另一方面則需將中美利差持續(xù)穩(wěn)定在90個(gè)基點(diǎn)以上的舒適區(qū)間，吸引海外投資機(jī)構(gòu)持續(xù)加倉人民幣債券，進(jìn)而為人民幣匯率平穩(wěn)雙向波動(dòng)保駕護(hù)航。”這位美國對沖基金經(jīng)理指出。