“雖然入金不容易，但還是值了。”頭腦活絡(luò)的個人投資者程先生表示，在他新開通的外匯交易平臺上幾經(jīng)周折，終于成功入金一萬美元。

    近期阿根廷、土耳其等新興市場貨幣大幅貶值，吸引了程先生。“我是沖著新興市場貨幣才來開戶的，想看看外匯市場有沒有什么投資機會。結(jié)果，玩的是一個心驚肉跳。”程先生說。

    券商人士表示，雖然短期新興市場資產(chǎn)在強美元背景下已經(jīng)承受明顯壓力，特別是部分基本面本身就“脆弱”的市場在外部環(huán)境變化背景下問題凸顯，但這并不意味著新興市場自2016年開啟的經(jīng)濟基本面、股市以及資金優(yōu)勢的終結(jié)。目前，做空新興市場貨幣的風(fēng)險正在增加。

    驚濤拍岸

    5月23日，在新開通外匯交易賬戶之后，程先生做了兩筆交易，都是做空歐元。外匯交易杠桿極大，最高可以1∶100，可24小時交易。作為新手，他不敢加太大杠桿，更不敢持倉隔夜，做空后很快獲利并了結(jié)，收獲近70美元的利潤。

    “先小試牛刀一下，了解一下規(guī)則。我是沖著新興市場貨幣才來開戶的，想看看有沒有什么投資機會。”程先生說。

    近期，美元強勢升值，導(dǎo)致部分新興市場貨幣大跌，吸引了程先生的關(guān)注。先是阿根廷比索大幅下挫，僅4月27日至5月11日的兩周之內(nèi)貶值幅度便逾12%。新時代證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東表示，阿根廷比索的大幅貶值，更深層的原因是阿根廷自身經(jīng)濟積弊已久，外債負擔(dān)龐大、通脹高企以及經(jīng)濟前景堪憂。而近期美元的持續(xù)走強，是阿根廷貨幣危機爆發(fā)的導(dǎo)火索。

    土耳其里拉緊隨其后，今年以來貶值幅度逾20%。其中，5月1日至5月17日土耳其里拉累計下跌幅度便高達10.35%。

    “與阿根廷如出一轍的是，土耳其也是一個經(jīng)常賬戶和財政明顯‘雙赤字’的國家，而且其外匯儲備的水平、特別是相比短期融資需求（短期債務(wù)+經(jīng)常賬戶赤字）的覆蓋率也是主要新興市場中僅次于阿根廷最低的一個。”中金公司（16.92+0.48%）海外策略團隊分析。

    上周，土耳其里拉巨幅震蕩。程先生便是在這次巨大的波動中“嗆了好大一口水，險些沒爬起來”。

    5月23日，土耳其里拉深幅跳水，最大跌幅高達5.2%，創(chuàng)近十年來最大跌幅。土耳其央行隨后緊急宣布上調(diào)后期流動性窗口（LLW）貸款利率300個基點，從13.5%上調(diào)至16.5%，但維持隔夜借款利率在7.25%、隔夜貸款利率在9.25%、基準(zhǔn)回購利率在8%不變，使得土耳其里拉兌美元漲逾2%，從歷史最低位大幅反彈了3700多點。

    “做空歐元之后沒多久，我嘗試了做空兩次里拉，第一次賺了一點出來，第二次沒想到正趕上大反彈，賬面虧了一大截，嚇得我趕緊平了倉。”程先生心有余悸地說。

    但里拉反彈并未持續(xù)太久。24日，土耳其里拉在美股盤初跌3.97%。

    “我嘗試追空一手，但是心態(tài)有些變了，挽回了一點損失，就趕緊出來了。”程先生說，交易其實考驗的就是人性，誰能做到寵辱不驚、心態(tài)平穩(wěn)，誰才是最終的贏家，但自己顯然修煉還不夠。

    5月25日周五，為了緩解市場對其貨幣政策及通脹走高的擔(dān)憂，土耳其主管經(jīng)濟的副總理MehmetSimsek暗示將進一步加息。

    歷史重演

    “阿根廷比索和土耳其里拉跌了很多了，政府已經(jīng)出政策穩(wěn)定匯率，時不時來個反彈，誰也受不了。估計高潮差不多已經(jīng)過去了，我現(xiàn)在比較關(guān)注這波新興市場的貨幣市場動蕩會怎么演變，比如會不會蔓延到巴西、印度、南非等國貨幣。”程先生表示。

    早在2013年、2015年新興市場便遭遇貨幣拋售狂潮。2015年8月，如同炎炎夏日突如其來的狂風(fēng)驟雨，新興市場貨幣兌美元紛紛大幅跳水。據(jù)當(dāng)時有關(guān)媒體統(tǒng)計，一個月間，在24種交易最為廣泛的新興市場貨幣中，有20種貶值。其中，印尼盧比當(dāng)時跌至17年來的最低水平，南非蘭特、巴西雷亞爾分別創(chuàng)下13年和12年來的最低紀(jì)錄。

    當(dāng)時，國際大宗商品市場因需求不足而進入“貶值通道”，原油、銅、鐵礦石等等價格跌跌不休，這被認(rèn)為是貨幣貶值的誘因。

    2013年5月，新興市場拋售潮從南非開始，隨后是土耳其，都是外資參與度較高的國家。這一輪的拋售潮，主要源于市場對美聯(lián)儲即將縮減量化寬松的擔(dān)憂。

    目前，這場拋售潮顯然已經(jīng)影響到了巴西、印度等新興國家，其中巴西央行因新興市場貨幣市場動蕩而被迫轉(zhuǎn)變了貨幣政策立場。

    自2016年10月起，巴西央行開始新一輪降息舉措，連續(xù)十二次降息，將基準(zhǔn)利率從14.25%降至6.5%。近期，市場普遍預(yù)期巴西央行將下降基準(zhǔn)利率25個基點，但意外的是，巴西央行16日宣布維持基準(zhǔn)利率在6.5%，與巴西央行此前給出的政策指引不符。

    巴西央行在一份聲明中表示，隨著全球前景變得更具挑戰(zhàn)性，投資者對新興經(jīng)濟體的風(fēng)險偏好已經(jīng)減弱。

    5月18日，巴西貨幣雷亞爾兌美元跌至兩年新低，從1月底以來累計跌逾17%。

    沒那么悲觀

    “美元指數(shù)短期內(nèi)大幅上漲往往會導(dǎo)致資金從新興市場迅速撤離，給新興市場帶來一定的沖擊，特別是對那些‘貿(mào)易赤字嚴(yán)重、外匯儲備不足和外債負擔(dān)較重’的市場。”國金證券首席策略分析師李立峰表示。

    對于整體新興市場，中金公司海外策略團隊表示，短期而言，如果美元繼續(xù)維持相對強勢，則新興市場資產(chǎn)仍有可能面臨一定壓力，其影響傳導(dǎo)路徑主要通過情緒和資金流向。其中，類似于土耳其和阿根廷的部分基本面相對“脆弱”的市場可能面臨更大的風(fēng)險敞口，大體上可以分為三類：一是經(jīng)常賬戶和財政“雙赤字”的市場，對資金流出更為敏感，如印尼、巴西、墨西哥、南非等；二是外匯儲備對短期外幣借款和融資需求覆蓋不足的市場，在美元借貸成本上升和資金流出背景下可能面臨更大的麻煩，如印尼、南非、智利、墨西哥等；三是對美國貿(mào)易敞口較大的市場，在貿(mào)易摩擦風(fēng)險仍可能持續(xù)的背景下也容易受損，如墨西哥等。此外，近期油價維持高位也會增加部分依賴原油凈進口國的成本壓力。

    中期來看，雖然短期新興市場資產(chǎn)在強美元背景下已經(jīng)承受明顯壓力、特別是部分基本面本身就“脆弱”的市場在外部環(huán)境變化背景下問題會凸顯，但可能并不意味著整體新興市場自2016年才開啟的經(jīng)濟基本面、股市表現(xiàn)，以及資金流向相比發(fā)達市場領(lǐng)先優(yōu)勢的終結(jié)。

    “一方面，當(dāng)前整體新興市場基本面相比2013年的TaperTantrum（QE縮減恐慌癥）已明顯改善、較2015年和2016年初也更為穩(wěn)健有韌性，畢竟新興市場基本面的改善、特別是與發(fā)達市場之間不斷擴大的‘增長差’是支撐市場相對表現(xiàn)和資金流向更為核心的變量；另一方面，當(dāng)前美元的走強可能更多是中期弱勢下的階段性反彈、而非完全趨勢逆轉(zhuǎn)，歐央行繼續(xù)推進QE減量以及歐洲經(jīng)濟情況的邊際改善都有可能約束美元的走強。”中金公司海外策略團隊說。

    李立峰表示，后續(xù)影響美元指數(shù)走勢的關(guān)鍵因素在于美聯(lián)儲加息步伐以及歐洲央行貨幣政策回歸正常化的進度。從目前來看，經(jīng)濟基本面“美強歐弱”的格局得到確定，短期內(nèi)歐洲央行收緊貨幣政策的概率不大，美元指數(shù)短期內(nèi)或?qū)⒕S持在相對高位。這對新興市場而言，意味著需要采取有力措施防止資本外流沖擊和貨幣貶值壓力。

    此外，在本輪加息周期中，港幣市場流動性寬松的局面難以在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)，HIBOR-LIBOR利差難以大幅縮小，港幣將維持弱勢的局面。但是考慮到香港外匯儲備充足，經(jīng)濟基本面穩(wěn)定，影響相對可控。