■本報(bào)見(jiàn)習(xí)記者 郭冀川

    生物醫(yī)藥是科創(chuàng)板重點(diǎn)支持的六大行業(yè)之一，在科創(chuàng)板已上市和正在受理的生物醫(yī)藥企業(yè)中，醫(yī)療器械類(lèi)企業(yè)最多，其次便是醫(yī)藥制造企業(yè)，而這類(lèi)企業(yè)集中在藥物的創(chuàng)新研發(fā)上。新藥研發(fā)企業(yè)具有高投入、長(zhǎng)周期的特性，急需資本市場(chǎng)的支持，科創(chuàng)板正成為未有盈利新藥研發(fā)企業(yè)上市的新選擇，澤瓂制藥和百奧泰便是在未盈利情況下，通過(guò)科創(chuàng)板上市條件中的第五項(xiàng)申報(bào)科創(chuàng)板。

    科創(chuàng)板上市條件中的第五項(xiàng)，要求申報(bào)企業(yè)預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果，醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開(kāi)展二期臨床試驗(yàn)。國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)已從過(guò)去的重規(guī)模提銷(xiāo)量，進(jìn)入到創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的新階段，科創(chuàng)板設(shè)立后，增加了創(chuàng)新藥企可選的融資通道，有助于這些企業(yè)做好新藥研發(fā)工作。

    目前科創(chuàng)板受理的創(chuàng)新藥企業(yè)，主要集中在免疫相關(guān)細(xì)胞因子藥物領(lǐng)域，致力于為病毒性肝炎、代謝疾病、惡性腫瘤等重大疾病和免疫治療提供更優(yōu)解決方案。在這些創(chuàng)新藥企業(yè)中，如微芯生物核心產(chǎn)品西達(dá)本胺，為目前中國(guó)唯一治療外周T細(xì)胞淋巴瘤的靶向藥物；南新制藥的抗肝癌靶向藥-美他非尼和治療肝腎纖維化創(chuàng)新藥，分別處于臨床試驗(yàn)和臨床申報(bào)階段；特寶生物乙肝治療領(lǐng)域長(zhǎng)效干擾素派格賓已獲批上市；澤瓂制藥在研藥品多納非尼有望成為中國(guó)首個(gè)上市的，一線治療晚期肝細(xì)胞癌的國(guó)產(chǎn)靶向新藥。

    除此以外還有復(fù)旦張江、百奧泰、宛東生物和博瑞醫(yī)藥等，均有重大疾病領(lǐng)域的新藥研發(fā)和臨床試驗(yàn)，由于這些企業(yè)的創(chuàng)新藥大多處于研究階段，雖然可以帶來(lái)未來(lái)成長(zhǎng)的想象空間，但也存在較大的風(fēng)險(xiǎn)因素，對(duì)這類(lèi)公司的價(jià)值評(píng)判就無(wú)法用舊有的PE估值法。財(cái)通證券研究報(bào)告指出，對(duì)于醫(yī)藥公司而言，由于成長(zhǎng)性較好，PEG（市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率）方法使用較多，而創(chuàng)新藥公司更適合使用改良現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型（5P改進(jìn)估值法）進(jìn)行估值計(jì)算，該模型關(guān)鍵在于新藥成功率、患者池、滲透率、定價(jià)、專(zhuān)利的判斷，可以更加客觀的研究創(chuàng)新藥企業(yè)的估值水平。

    以微芯生物舉例，5P改進(jìn)估值法應(yīng)用在其產(chǎn)品西達(dá)本胺上，上市概率：西達(dá)苯胺自2014年在我國(guó)批準(zhǔn)上市，上市概率100%；患者池：西達(dá)苯胺目前主要用于外周T細(xì)胞淋巴瘤，國(guó)家癌癥中心統(tǒng)計(jì)，該類(lèi)患者每年新增人數(shù)約為1.3-1.4萬(wàn)人，并且每年發(fā)病率以3%的速度增長(zhǎng)；滲透率：西達(dá)苯胺2018年的銷(xiāo)售額為1.37億元，潛在市場(chǎng)規(guī)模為31.1億元，滲透率為8.2%；定價(jià)：西達(dá)本胺成人推薦每次服藥30mg（6片），每周服藥兩次，兩次服藥間隔不應(yīng)少于3天，進(jìn)入醫(yī)保后該藥物價(jià)格385元每片，因此治療費(fèi)用每月為1.85萬(wàn)元，年治療費(fèi)用為每人22.2萬(wàn)元。

    上述信息可以通過(guò)公開(kāi)數(shù)據(jù)獲得，計(jì)算患者池增速和每年治療費(fèi)用情況，便可以得出該產(chǎn)品2019年預(yù)計(jì)銷(xiāo)售金額為2.11億元、2020年預(yù)計(jì)銷(xiāo)售金額為3.26億元，其它數(shù)據(jù)也為該產(chǎn)品市場(chǎng)占有率情況和患者需求情況提供支撐，可以更加客觀的了解到該產(chǎn)品的增量因素。

    PE估值比較簡(jiǎn)單有效，能夠反映出市場(chǎng)的特性，而使用改良現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型雖然較為繁瑣，需要逐一計(jì)算創(chuàng)新藥市場(chǎng)價(jià)值和銷(xiāo)售收入遞增情況，卻能夠更加清晰的認(rèn)清醫(yī)藥公司的創(chuàng)新藥市場(chǎng)供需和未來(lái)銷(xiāo)售前景，有利于投資者進(jìn)一步了解公司的技術(shù)實(shí)力和新藥上市后對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。