2月23日，申萬宏源·2023資本市場春季策略會在北京舉行，現(xiàn)場參會熱度爆棚，會場內(nèi)座無虛席，就連走道也站滿了聽眾。據(jù)悉，僅策略會主論壇與會人數(shù)超1000人，國內(nèi)超過200家上市公司參會。

    申萬宏源首席經(jīng)濟學(xué)家楊成長在分享中表示，中國經(jīng)濟增長回歸常態(tài)具有扎實基礎(chǔ)。保證2023年經(jīng)濟回歸常態(tài)增長有六大關(guān)鍵，包括政府有為性大幅提升；提升消費復(fù)蘇的持久性；提振市場主體信心；做強產(chǎn)業(yè)鏈競爭力；全面認識房地產(chǎn)問題；化解債務(wù)風(fēng)險。

    對于2023年市場展望，申萬宏源A股策略首席分析師傅靜濤表示，中國復(fù)蘇預(yù)期提前發(fā)酵，阻力也會提前到來。A股不缺基本面困境反轉(zhuǎn)的方向，但卻未必有持續(xù)上行的新景氣賽道。這種情況下，從主題性機會中尋找額外的股價彈性至關(guān)重要，主題思維可能全年有效。

    加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系為資本市場投資指明方向

    申萬宏源集團和證券公司黨委書記、董事長劉健在會上表示，加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系為資本市場投資指明方向，即將召開的全國“兩會”將進一步明確今年經(jīng)濟增長目標(biāo)，圍繞內(nèi)需恢復(fù)、民營企業(yè)發(fā)展、數(shù)字經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)鏈自主安全可控將出臺更多有針對性的政策，將引導(dǎo)資本市場近一時期投資方向。

    劉健表示，近年來受國際形勢及大國關(guān)系的影響，全球產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出逆全球化態(tài)勢，提升產(chǎn)業(yè)鏈的自主安全可控性，突破“卡脖子”難題，加快前沿技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用推廣是提升我國產(chǎn)業(yè)競爭力的關(guān)鍵所在。相比而言，我國具備完整的產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)、擁有龐大的內(nèi)需消費市場，舉國攻關(guān)的制度優(yōu)勢推動戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，國家每五年確定的經(jīng)濟增長引擎動能領(lǐng)域在接下來的一年或五年都具備明顯的超額投資收益。

    劉健表示，加快建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場體系是資本市場服務(wù)于中國式現(xiàn)代化建設(shè)的重要舉措。2023年全面注冊制改革帶來的市場化、專業(yè)化、國際化和法治化的理念將推動資本市場發(fā)生系統(tǒng)性變革。全面注冊制實施后，資本市場可投資標(biāo)的、產(chǎn)品類型和交易策略進一步豐富化，資本市場投融資服務(wù)能力將顯著提升。中國特色估值體系的建設(shè)也將豐富企業(yè)價值評估的維度，國有企業(yè)以及各類產(chǎn)業(yè)的中國特色屬性都可能迎來價值重估機會。投資者保護機制的健全將推動資本市場不斷增強買方服務(wù)思維，用專業(yè)化的服務(wù)引導(dǎo)居民進行中長期價值投資，進而獲得長期投資的相對穩(wěn)定收益，提升居民財產(chǎn)性收入。

    “當(dāng)前境內(nèi)外金融風(fēng)險整體可控，為資本市場投資創(chuàng)造了良好環(huán)境。”劉健表示，今年上半年美聯(lián)儲加息節(jié)奏預(yù)計將有所放緩，年初以來外資加速回流A股市場，截至上周，外資已凈流入A股約1580億元，超過去年全年。與此同時，房地產(chǎn)“三支箭”的出臺有效保障了優(yōu)質(zhì)房企正常的項目融資需求，去年10月以來上市房地產(chǎn)企業(yè)已實現(xiàn)債務(wù)融資近890億元，發(fā)布股權(quán)融資計劃超過650億元，各地方政府也因地制宜出臺了一系列穩(wěn)房地產(chǎn)市場的舉措，積極防范化解房地產(chǎn)市場風(fēng)險。盡管當(dāng)前我國個別地區(qū)面臨較大的債務(wù)償還壓力，但國家出臺一系列政策化解地方隱性債務(wù)問題，優(yōu)化地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)，防止局部地區(qū)的債務(wù)或信用風(fēng)險持續(xù)發(fā)酵，這也有助于穩(wěn)定金融市場預(yù)期。

    中國經(jīng)濟恢復(fù)常態(tài)增長有六大關(guān)鍵

    “推進經(jīng)濟恢復(fù)常態(tài)化增長是今年經(jīng)濟工作的重中之重。中國經(jīng)濟增長的常態(tài)中樞從長期看取決于經(jīng)濟動能的轉(zhuǎn)型，即中高端制造替代低端制造、消費替代投資、動產(chǎn)產(chǎn)業(yè)替代不動產(chǎn)產(chǎn)業(yè)；從中期看受全球政治經(jīng)濟環(huán)境影響較大；從短期看取決于消費的復(fù)蘇程度。”楊成長在策略會現(xiàn)場表示。

    他認為，中國經(jīng)濟增長回歸常態(tài)具有扎實基礎(chǔ)。保證2023年經(jīng)濟回歸常態(tài)增長有六大關(guān)鍵，包括政府有為性大幅提升；提升消費復(fù)蘇的持久性；提振市場主體信心；做強產(chǎn)業(yè)鏈競爭力；全面認識房地產(chǎn)問題；化解債務(wù)風(fēng)險。

    具體來看，政治方面黨的二十大明確要以中國式現(xiàn)代化全面推進中華民族偉大復(fù)興，未來五年新政治周期開啟，政府有為性大幅提升。

    消費方面，楊成長認為，中央經(jīng)濟工作會議明確，著力擴大國內(nèi)需求，要把恢復(fù)和擴大消費擺在優(yōu)先位置，低基數(shù)效應(yīng)疊加疫情影響弱化，預(yù)計2023年消費將實現(xiàn)中高速增長，2023年社零增速前低后高，預(yù)計全年增速為7.7%。

    不過，他也指出，服務(wù)型消費復(fù)蘇較難，一是傳統(tǒng)觀念習(xí)俗以及高負債、高物價對居民消費存在制約；二是服務(wù)型消費轉(zhuǎn)型難，新興消費熱點的培育需要時間；三是消費政策工具有限、合力不足，需求調(diào)控政策難以在短期內(nèi)快速見效。

    市場主體信心方面，楊成長指出，過去三年，受疫情、平臺經(jīng)濟整頓、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、大國關(guān)系、全球通脹、逆全球化等多重因素影響，民間投資增速持續(xù)下行，民營企業(yè)家信心下降至谷底水平。中央經(jīng)濟工作會議直面問題，從制度法律、社會輿論、營商環(huán)境三方面系統(tǒng)施策，提振民營企業(yè)發(fā)展信心。

    “消除要素獲取的不公平性，提升民營企業(yè)獲取數(shù)字、技術(shù)、人才等創(chuàng)新要素的機會，是提升企業(yè)家信心的關(guān)鍵所在。”楊成長表示。

    產(chǎn)業(yè)鏈方面，楊成長認為，提升產(chǎn)業(yè)鏈競爭力有三大基礎(chǔ)：產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)，產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇有基礎(chǔ)，我國有全球最全最長的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈體系；企業(yè)基礎(chǔ)，全球化合作是企業(yè)主導(dǎo)，不是國家主導(dǎo)，過去三年外資大項目維持高速增長；政策基礎(chǔ)，我國始終堅持對外開放，防止搞產(chǎn)業(yè)鏈的自我封閉和小圈子。

    提升產(chǎn)業(yè)鏈競爭力則需要發(fā)揮四大優(yōu)勢，一是市場優(yōu)勢，中國市場成為大部分世界500強企業(yè)盈利來源的第一大市場；二是技術(shù)優(yōu)勢，中國發(fā)明專利授權(quán)量全球第一，保有量接近美日水平；三是龍頭企業(yè)優(yōu)勢，高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量快速提升，華為、阿里巴巴、騰訊等13家龍頭企業(yè)進入全球研發(fā)100強；四是舉國攻關(guān)優(yōu)勢基礎(chǔ)研究十年行動計劃下，多個重點專項全面啟動實施，基礎(chǔ)技術(shù)的突破周期相對較短。

    地產(chǎn)方面，楊成長指出，本輪房地產(chǎn)市場的調(diào)整以量為主，全國銷量從18億平快速下降到13.6億平，房價調(diào)整幅度相對較小，一步到位式的量的調(diào)整沖擊力較強，但調(diào)整周期短，主要影響增量市場。同時，價格的相對穩(wěn)定使得房地產(chǎn)可能引發(fā)的金融風(fēng)險相對可控，對存量市場的沖擊較小。

    他指出，對于地產(chǎn)行業(yè)也不宜過分樂觀，要探索新發(fā)展模式。要客觀認識房地產(chǎn)的定位，房地產(chǎn)鏈條長、涉及面廣，是國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)。也要探索房地產(chǎn)新發(fā)展模式，擺脫高負債高杠桿高周轉(zhuǎn)，建立多主體供給、多渠道保障、租購并舉的住房制度。同時，要認識到房地產(chǎn)市場調(diào)整的必然性，抓住流動性和社會穩(wěn)定兩個關(guān)鍵點，防止現(xiàn)金流斷裂，做好保交樓穩(wěn)預(yù)期。

    債務(wù)方面，楊成長指出，過去三年受疫情影響，經(jīng)濟發(fā)展內(nèi)憂外患，我國實體經(jīng)濟部門宏觀杠桿率水平明顯上行?；鈧鶆?wù)上，三大部門要差異化施策，地方債務(wù)要通過組合優(yōu)化、地方債務(wù)環(huán)境修復(fù)以及從資產(chǎn)端發(fā)力優(yōu)化財政收入結(jié)構(gòu)。企業(yè)債務(wù)要通過提升民營中小微企業(yè)融資的可得性、創(chuàng)新中小企業(yè)融資工具等化解。居民債務(wù)需要提升消費類債務(wù)占比、降低房貸比重。

    2023年主題思維貫穿全年

    傅靜濤對2023年三階段行情推演進行了更新。第一階段是完美春季躁動，“消費搭臺+科技唱戲”之后，經(jīng)濟復(fù)蘇的樂觀預(yù)期可能提前發(fā)酵，春季行情還有價值占優(yōu)的階段。第二階段隨著儲蓄下降，房價提升，政策約束可能越來越強，復(fù)蘇交易外推也有阻力?；谝吆髲?fù)蘇的行情可能在二季度內(nèi)結(jié)束。第三階段是下半年外需回落，A股基本面可能重新承壓；美元指數(shù)反彈，全球Risk-off，不利于外資持續(xù)流入。行情需要新的結(jié)構(gòu)線索，小盤成長主題可能再活躍。新基金發(fā)行放量的條件逐漸成熟，但要先有景氣賽道確立，才有新基金發(fā)行放量和景氣賽道趨勢的正循環(huán)。

    傅靜濤表示，中國復(fù)蘇預(yù)期提前發(fā)酵，阻力也會提前到來。A股不缺基本面困境反轉(zhuǎn)的方向，但卻未必有持續(xù)上行的新景氣賽道。這種情況下，從主題性機會中尋找額外的股價彈性至關(guān)重要，主題思維可能全年有效。

    “2023年主題思維可能貫穿全年。最大的主題是‘新財政=數(shù)字財政+股權(quán)財政’，全年看好數(shù)字經(jīng)濟和央企改革主題。”傅靜濤說。

    他表示，數(shù)字經(jīng)濟是中國式現(xiàn)代化的重要抓手，數(shù)字財政是與中國式現(xiàn)代化相匹配的財政基礎(chǔ)。城鎮(zhèn)化為經(jīng)濟增長核心動力的時代，基建-地產(chǎn)-土地-財政是經(jīng)濟循環(huán)的關(guān)鍵，土地財政順理成章地成為了這個時代的財政基礎(chǔ)。建設(shè)中國式現(xiàn)代化，技術(shù)和數(shù)據(jù)要素要發(fā)揮更大作用。數(shù)據(jù)“三權(quán)分開”制度已建立，數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)運而生，未來將提供大量的稅基，有望成為新財政的一大支柱。從上游數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)到中游數(shù)據(jù)處理到下游數(shù)據(jù)分析，都處于從0到1，從1到正無窮的過程。這為A股市場提供了順產(chǎn)業(yè)和政策趨勢，內(nèi)涵外延不斷拓展的重磅主題方向。

    股權(quán)財政是新財政的另一個抓手，央企價值重估是基礎(chǔ)。央企是土地財政后，央地間資源配置的又一抓手。央企國企始終是財政平衡的重要組成部分，但也有始終未被充分調(diào)動的部分。國企價值是被低估的，價值重估才能打開國有資本運營空間。國企提高股息率仍有空間，這對國企價值重估和財政平衡都有積極作用。

    傅靜濤認為，央企改革的抓手是：一是繼續(xù)價值創(chuàng)造，但更要做好價值實現(xiàn)，重視市場反饋和預(yù)期引導(dǎo)，傳遞公司價值。二是當(dāng)好科技創(chuàng)新國家隊，舉國體制攻堅克難。三是分類推進上市平臺建設(shè)，做強做優(yōu)領(lǐng)軍企業(yè)，調(diào)整盤活問題平臺，培育儲備上市資源。在價值風(fēng)格占優(yōu)的期間，央企改革主題是挖掘超額收益的重要線索。