本報記者 周尚伃

    不是每次降準(zhǔn)都預(yù)示著A股就將迎來“紅包”行情。

    12月7日，A股三大指數(shù)出現(xiàn)分化，截至收盤，上證指數(shù)漲0.16%報3595.09點，深證成指跌0.38%報14697.17點，創(chuàng)業(yè)板指跌1.09%報3368.78點。

    消息面上，12月6日，央行宣布決定于12月15日全面降準(zhǔn)，下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%，釋放長期資金約1.2萬億元。

    對此，不少投資者投出疑問，為何央行宣布降準(zhǔn)利好消息后，A股沒有迎來大漲？

    降準(zhǔn)深層次原因

    是經(jīng)濟下行壓力加大

    首先來看此次降準(zhǔn)的目的。按央行的表述來看，此次降準(zhǔn)的目的是加強跨周期調(diào)節(jié)，優(yōu)化金融機構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)，提升金融服務(wù)能力，更好支持實體經(jīng)濟。

    多家券商將本次降準(zhǔn)的深層次原因歸納為——經(jīng)濟下行壓力加大。

    中信建投黃文濤宏觀團隊認(rèn)為，降準(zhǔn)的主要原因有四點。深層次原因是經(jīng)濟下行壓力加大，需要為實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)讓利，導(dǎo)致貨幣政策的取向易松難緊；表層原因是12月份MLF到期高達9500億元，同時配合保護銀行利潤，仍有必要置換高成本MLF；窗口期因素是通貨膨脹特別是商品通脹下行，且PPI向CPI沒有明確的傳導(dǎo)現(xiàn)象；觸發(fā)因素是房地產(chǎn)風(fēng)險的標(biāo)志性事件對金融穩(wěn)定和信心產(chǎn)生沖擊，需要貨幣政策釋放積極信號。

    中金公司認(rèn)為，此時降準(zhǔn)也有助于“松貨幣”對沖“緊信用”，穩(wěn)定市場預(yù)期，呵護投資者情緒。一方面，2017年金融供給側(cè)改革以來，歷經(jīng)城投債化解、問題金融機構(gòu)處置、問題企業(yè)處置，基本上都經(jīng)歷了地方/企業(yè)自救、政府介入、債務(wù)重組的過程，已積累了大量的市場化、法制化化解流動性危機、處置債務(wù)的經(jīng)驗。另一方面，應(yīng)對市場自發(fā)緊信用，需要適度“松貨幣”、“寬財政”以對沖，同時“穩(wěn)信貸”并優(yōu)化投放結(jié)構(gòu)。

    華泰證券首席宏觀經(jīng)濟學(xué)家易峘表示：“此次降準(zhǔn)的信號意義明確，但實際效果仍由政策、流動性等多個變量共同決定。降準(zhǔn)之外，更重要的是需求端、監(jiān)管等各方政策更好地協(xié)調(diào)才能達到較好的穩(wěn)增長效果。”

    紅塔證券研究所所長、首席經(jīng)濟學(xué)家李奇霖也認(rèn)為：“一方面，如政策所說，此次降準(zhǔn)很大程度上是為了加大對小微企業(yè)的支持力度，應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力。另一方面，降準(zhǔn)也有可能是政策提前為房地產(chǎn)違約可能引發(fā)的流動性波動留出空間。”

    降準(zhǔn)非“紅包”行情

    對市場沒有實質(zhì)影響

    此次降準(zhǔn)的同時，央行強調(diào)，穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變；并重提“不搞大水漫灌”。

    天風(fēng)證券策略首席分析師劉晨明認(rèn)為，降準(zhǔn)更類似于“信號彈”，關(guān)鍵看是否有全面信用擴張。降準(zhǔn)類似于“信號彈”，全面寬信用類似于“大部隊”。“信號彈”來了，但“大部隊”不一定能來，比如2018年3次降準(zhǔn)、2019年9月份降準(zhǔn)、2021年7月份降準(zhǔn)，隨后都沒有寬信用。

    華泰證券研究所策略組負(fù)責(zé)人張馨元直言降準(zhǔn)不等于要有紅包行情。從宏觀周期/預(yù)期程度/估值分位/資金去向四點考慮，本次降準(zhǔn)信號對A股的影響最接近2011年11月，但短期行情催化力度更弱，且大概率并不改寫A股中期走勢，但全面降準(zhǔn)有望助推板塊間再平衡趨勢。

    興證資管也表示，降準(zhǔn)在經(jīng)濟下+政策上環(huán)境下可能有利于成長+必選消費，適當(dāng)關(guān)注政策敏感的專精特新、基建、新基建等機會，銀行板塊適當(dāng)關(guān)注降準(zhǔn)同時也要看LPR會否調(diào)整并讓利給實體。

    招商證券宏觀團隊也認(rèn)為，股市方面，雖然房地產(chǎn)、銀行等周期性板塊可望迎來一輪政策行情，但市場風(fēng)險偏好整體下降。預(yù)計在房地產(chǎn)風(fēng)險未充分釋放前，增量資金或?qū)⑦x擇持幣觀望，權(quán)益資產(chǎn)短期仍難有作為。

    后續(xù)不排除

    將還有降準(zhǔn)乃至降息

    中信建投黃文濤宏觀團隊表示：隨著經(jīng)濟下行壓力的加大，極限施壓的政策退出，穩(wěn)增長窗口期到來，貨幣政策易松難緊。誠然，此次降準(zhǔn)如能迅速落地，確有略超市場預(yù)期的情況。但此次降準(zhǔn)將更加顯示政策穩(wěn)增長的意圖，后續(xù)不排除將還有降準(zhǔn)乃至降息。后續(xù)還有降準(zhǔn)，下次降準(zhǔn)的窗口期可能在明年上半年，抓住聯(lián)儲加息前+通脹壓力小+經(jīng)濟下行壓力大+冬奧會因素+配合財政等其他政策的窗口期執(zhí)行穩(wěn)增長任務(wù)，從而帶動總量政策繼續(xù)寬松。

    降息具有更強的穩(wěn)增長意義，可觀察本月MLF和LPR是否調(diào)降。正如央行三季報顯示，央行在極力推動貸款利率下行，但三季度相比二季度，在銀行存貸利差收窄的情況下，貸款利率沒有明顯下降，甚至略有上升。在這種情況下，不排除央行利用上述聯(lián)儲加息前、通脹壓力小、經(jīng)濟下行壓力大、信用風(fēng)險觸發(fā)的窗口期順勢降息。如果本月未降，未來兩個季度降息概率仍然較大。

    中金公司則認(rèn)為，目前的經(jīng)濟下行壓力已經(jīng)體現(xiàn)，本次降準(zhǔn)意味著之前的穩(wěn)增長政策信號正在一步步地變?yōu)閷嶋H的政策行動。考慮到較弱的經(jīng)濟基本面以及2022年仍有4.05萬億元MLF到期，預(yù)計2022年仍有降準(zhǔn)機會。不排除降息可能，但其在貨幣寬松的排序中相對靠后。

（編輯 孫倩）