■本報記者 李文

    今日，修訂后的兩融新規(guī)正式實施。8月9日，滬深交易所修訂《融資融券交易實施細則》，取消維持擔保比例底線指導，增加補充擔保品資產(chǎn)品類，擴充兩融標的范圍，新規(guī)定自8月19日起實施。這是兩融歷史上第6次正式大擴容，同時也是規(guī)模最大的一次。

    此前五次標的擴容后

    上證指數(shù)漲跌互現(xiàn)

    從此前兩融標的擴容以后三個月的上證指數(shù)表現(xiàn)來看，有兩次錄得正收益，分別在2012和2014年；三次錄得負收益，其中2013年有2次，2016年有1次。最佳表現(xiàn)為2014年9月份，擴容后三個月內(nèi)上證指數(shù)上漲34%。最差表現(xiàn)為2013年1月份，擴容后的三個月上證指數(shù)下跌8.59%。中信證券分析師認為，兩融交易只是市場情緒的放大器，擴容后上證指數(shù)漲跌互現(xiàn)，擴容并未改變市場本身運行趨勢。

    財通證券的研究數(shù)據(jù)顯示，從歷次兩融標的擴容后滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)的走勢看，無論是周漲幅還是月漲幅，兩融交易開始以及之后的五次擴容，大多數(shù)時間新增個股的平均漲跌幅都能跑贏滬深300指數(shù)。

    此次《融資融券交易實施細則》主要修訂內(nèi)容包括三項：取消了最低維持擔保比例不得低于130%的統(tǒng)一限制；擴大補充擔保物范圍，客戶可用證券公司認可的其他資產(chǎn)作為補充擔保物；融資融券標的股票數(shù)量由950只擴大至1600只，更多中小盤股被納入。

    東莞證券研究認為，以上三項修訂給予券商在兩融業(yè)務上更大的靈活度，通過發(fā)揮券商專業(yè)優(yōu)勢，根據(jù)市場環(huán)境及客戶資質(zhì)，合理把握最低擔保比例，評估其他補充擔保物價值和調(diào)整自身兩融股票池標的，通過調(diào)節(jié)兩融業(yè)務桿杠率及成本來平穩(wěn)市場，維護市場活力。在市場泡沫明顯的情況下，可通過提升融資擔保比例及調(diào)低擔保物價值評估，降低券商自身信用風險，同時抑制投機行為，防止資產(chǎn)泡沫繼續(xù)擴大；市場過度悲觀時，適當降低擔保比例并調(diào)整補充擔保物價值評定，避免恐慌情緒下股價踩踏式下跌。

    證券公司業(yè)績有望增厚

    業(yè)內(nèi)人士認為，此次《融資融券交易實施細則》的修訂完美銜接8月8日證金公司公告全面調(diào)降轉(zhuǎn)融通業(yè)務費率的政策，各期限轉(zhuǎn)融通費率整體調(diào)降80BP，轉(zhuǎn)融通費率的調(diào)減為證券公司兩融業(yè)務的開展鋪墊更加平穩(wěn)的道路，同時拓寬證券公司紓困渠道，是防范證券市場風險集中爆發(fā)的重要舉措。

    此次擴容后，融資融券標的市值占總市值比重由約70%提升至80%，中小板、創(chuàng)業(yè)板標的市值占比大幅提高。兩融標的擴圍，一定程度上增加中小板、創(chuàng)業(yè)板的杠桿資金流入，有助于提升創(chuàng)業(yè)板的活躍度，但具體還要看各證券公司自身的兩融標的池擴大納入多少只中小盤股票和投資者對市場的判斷。國泰君安研究認為，兩融標的物擴容直接提升了券商兩融業(yè)務的潛在空間，利于券商利息收入增長。從歷史趨勢看，股市漲跌及兩融政策均會影響兩融規(guī)模占市場流通市值比重。另外，2013年至2014年兩融標的股3次大擴容均處于證券行業(yè)鼓勵創(chuàng)新的監(jiān)管順周期，2013年兩次大幅擴容次日股指上漲均超3%。時隔兩年半兩融標的股再度大幅擴容，增強市場活躍度的政策導向明顯，監(jiān)管順周期下，后續(xù)政策利好有望延續(xù)。

    長城證券研究數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)2018年證券公司營收結構數(shù)據(jù)，融資融券業(yè)務的貢獻度為9.28%，在融資融券實施細則調(diào)整的幾年中（2014年、2015年、2016年），兩融業(yè)務在證券公司營收中占比不斷發(fā)力；且在金融供給側(cè)結構性改革的背景之下，證券公司的重資產(chǎn)業(yè)務在證券公司業(yè)績中的帶動力將不斷增強，將成為2019年后半年證券公司業(yè)績的重要發(fā)力點之一，預計證券公司業(yè)績有望增厚。而根據(jù)中信證券的測算，在市場中性的假設下，預計擴容將增加兩融余額2000億元-3000億元。以2500億元增額和3%凈息差計算，預計一個完整的年度將增加證券行業(yè)凈收入75億元，參照2019年行業(yè)業(yè)績預測，對行業(yè)收入提升幅度為2.2%；在不考慮經(jīng)營成本，僅考慮所得稅的情況下，預計將增加證券行業(yè)凈利潤56億元，對行業(yè)凈利潤提升的幅度為4.7%。

    同時，融資融券業(yè)務的開展與資本實力密切相關，未來為適應政策面對于證券公司資本充足率的嚴格要求以及行業(yè)整體重資本轉(zhuǎn)型的趨勢，預計未來證券公司將加快資本金補充，證券公司行業(yè)將迎來又一輪融資熱。