本報(bào)記者李文

    12月16日，由《證券日報(bào)》社主辦的“重塑新格局，助力‘雙循環(huán)’——中國資本市場30周年證券業(yè)論壇”在北京召開。廣發(fā)證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼廣發(fā)控股（香港）總經(jīng)理沈明高博士出席論壇并發(fā)表主旨演講。

廣發(fā)證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼廣發(fā)控股（香港）總經(jīng)理沈明高

    沈明高表示：“證券業(yè)是我國資本市場的一個(gè)核心支持部門，過去三十年中，與我國資本市場一起實(shí)現(xiàn)了跨越式成長。”他認(rèn)為，我國證券業(yè)在發(fā)展的過程中，進(jìn)行了三項(xiàng)開創(chuàng)性的工作。

    第一，推動非標(biāo)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化。一個(gè)未上市的企業(yè)，整體而言屬于非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)。企業(yè)上市的過程，就是非標(biāo)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化的過程。標(biāo)準(zhǔn)化以后的資產(chǎn)，可以解決以下五方面的問題：

    一是大幅度降低交易成本。標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)可以對標(biāo)同業(yè)資產(chǎn)定價(jià)，是市場化定價(jià)的基礎(chǔ)。同時(shí)，結(jié)合資本市場一系列的制度安排，降低了交易過程中企業(yè)與投資者之間的信息不對稱，增加了交易的便捷性；二是為企業(yè)提供流動性解決方案。標(biāo)準(zhǔn)化使得股權(quán)的部分轉(zhuǎn)讓成為可能，增強(qiáng)了企業(yè)特別是企業(yè)的股東所持資產(chǎn)的流動性。通過發(fā)行新股和老股的交易轉(zhuǎn)讓，為企業(yè)開辟了除銀行貸款之外全新的直接融資渠道；三是使風(fēng)險(xiǎn)讓渡成為可能。在股權(quán)轉(zhuǎn)讓的同時(shí)，將同等份額的風(fēng)險(xiǎn)讓渡給新的投資者，在風(fēng)險(xiǎn)與收益對等的原則下，建立企業(yè)與投資者雙贏的新生態(tài)。風(fēng)險(xiǎn)讓渡安排，也催化了新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)和新模式的發(fā)展，為互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)等新經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展奠定基礎(chǔ)；四是助力國有企業(yè)改革。標(biāo)準(zhǔn)化以后的股份價(jià)格，是衡量一個(gè)國有企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)的重要指標(biāo)，起著國有企業(yè)改革的基礎(chǔ)性作用。資本市場的發(fā)展，也有助于改善國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，落實(shí)國有資本管理基本制度；五是提高了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的貨幣化水平。區(qū)別于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)與現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的因素很多，貨幣化水平是其中的一個(gè)重要方面，資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化提高了原本不可交易或者難以交易的資產(chǎn)的可交易性，金融深化拓展了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

    證券業(yè)進(jìn)行的第二個(gè)開創(chuàng)性的工作就是為風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

    風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，是資本市場中資產(chǎn)定價(jià)的核心，也是市場發(fā)揮資源配置基礎(chǔ)性作用的關(guān)鍵。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力的提升，拓寬了金融服務(wù)的范圍，改善金融服務(wù)的可獲得性。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)也是一種專業(yè)能力，體現(xiàn)了資本市場和券商等金融機(jī)構(gòu)必備的核心競爭力。

    資本市場發(fā)展的初衷，是為優(yōu)質(zhì)企業(yè)開拓多元化的融資渠道，降低優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資成本；同時(shí)，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模式，增加高風(fēng)險(xiǎn)但潛在優(yōu)質(zhì)企業(yè)的資金可獲得性，其前提是資金成本與風(fēng)險(xiǎn)相匹配。簡單來說，前者是解決融資貴的問題，后者是解決融資難的問題。

    風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)涵蓋信用風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流不確定性和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等。企業(yè)IPO定價(jià)、發(fā)債利率定價(jià)，以及并購和私募投資估值等，都圍繞風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)展開。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好高度相關(guān)，在風(fēng)險(xiǎn)厭惡的市場環(huán)境中，風(fēng)險(xiǎn)折扣較高，而在風(fēng)險(xiǎn)喜好的市場里，投資者會追逐具有高回報(bào)特征的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

    沈明高認(rèn)為，過去三十年，在我國資本市場發(fā)展的過程中，逐步形成了風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)概念初步形成。比如，在降低資金成本方面，貨幣政策與資本市場的分工越來越明確。在降低無風(fēng)險(xiǎn)成本和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，貨幣政策起關(guān)鍵作用；而在降低有風(fēng)險(xiǎn)成本方面，資本市場的制度設(shè)計(jì)和安排日益完善。政府對資本市場提出的“建制度，不干預(yù)和零容忍”要求，目的就是為了降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和融資成本。改善上市市場主體的治理結(jié)構(gòu)，提高信息披露質(zhì)量，完善企業(yè)信用評級，規(guī)范賣方研究服務(wù)等，都可以改善市場信心，提升資本市場的吸引力。

    第三項(xiàng)工作是，創(chuàng)設(shè)和提供金融產(chǎn)品和投融資工具。

    培育和發(fā)展金融產(chǎn)品和金融工具，目的在于幫助企業(yè)和投資者管理風(fēng)險(xiǎn)，滿足多元化的投融資需求。

    沈明高表示，一般而言，企業(yè)在不同的發(fā)展階段，需要與之相匹配的金融產(chǎn)品，如早期VC、私募；早中期銀行貸款；晚中期發(fā)債；成熟期上市。除了常規(guī)的金融產(chǎn)品之外，企業(yè)和投資者需要不同的投融資工具，從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，發(fā)展金融衍生產(chǎn)品，設(shè)立做市、做空機(jī)制等，都是資本市場穩(wěn)定發(fā)展的基石。

    在權(quán)益市場，經(jīng)過過去三十年的發(fā)展，我國已經(jīng)建立了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板與新三板為代表的全國性多層次股票交易平臺體系，為各類企業(yè)提供募股融資、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等服務(wù)，也豐富了權(quán)益類投資產(chǎn)品；在債券市場，我國企業(yè)債與公司債市場經(jīng)歷了從早期企業(yè)自發(fā)籌資，到目前的集中化發(fā)行、交易、管理，形成了以“銀行間”、“銀行柜臺”和“交易所”為主體的三大市場，成為企業(yè)籌措長期資金的重要渠道。

（編輯 上官夢露）