證券時(shí)報(bào)記者 孫璐璐

    前不久召開的中央政治局會(huì)議對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)工作做出了分析研究，提出注重需求側(cè)改革，強(qiáng)化科技戰(zhàn)略支撐，擴(kuò)大高水平對(duì)外開放，而一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也即將召開，對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)和宏觀政策實(shí)施提出更為具體的目標(biāo)要求。

    作為宏觀調(diào)控的重要抓手，貨幣財(cái)政政策在明年的實(shí)施方向?qū)崉t已于今年下半年逐漸明朗。多位受訪人士表示，明年的貨幣政策將繼續(xù)回歸正?；刨J社融增速將進(jìn)一步放緩以避免宏觀杠桿率的過快上漲；但這并不意味著流動(dòng)性會(huì)明顯收緊，央行仍會(huì)從防范風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，通過公開市場(chǎng)操作為市場(chǎng)提供合理充裕的中短期流動(dòng)性。財(cái)政支出對(duì)民生領(lǐng)域、內(nèi)需消費(fèi)、重大科研項(xiàng)目的支持力度將進(jìn)一步加強(qiáng)，同時(shí)，由于地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的積聚，優(yōu)化政府債務(wù)結(jié)構(gòu)的必要性凸顯，預(yù)計(jì)明年地方專項(xiàng)債規(guī)模將有所收縮。宏觀政策調(diào)控依然會(huì)在穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)之間實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)平衡。

    沒有“大放水”

    就不存在突然收緊

    近日召開的中央政治局會(huì)議雖對(duì)明年的宏觀政策著墨不多，只提出“繼續(xù)做好‘六穩(wěn)’工作、落實(shí)‘六保’任務(wù)，科學(xué)精準(zhǔn)實(shí)施宏觀政策，努力保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”，但市場(chǎng)對(duì)于明年貨幣財(cái)政政策的基調(diào)已有較為統(tǒng)一的預(yù)期。

    政策微調(diào)的苗頭在近幾個(gè)月來已有顯現(xiàn)。11月的信貸社融增速環(huán)比均有所下滑，顯示出信用擴(kuò)張步伐的放緩。光大證券首席金融業(yè)分析師王一峰在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，在經(jīng)歷了疫情以來的信貸大幅擴(kuò)張后，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，企業(yè)資本性開支需求支撐中長(zhǎng)期貸款投放，信貸需求側(cè)基礎(chǔ)繼續(xù)夯實(shí)。同時(shí)，供給側(cè)邊際出現(xiàn)“緊信用”跡象，三季度以來各項(xiàng)貸款受控增長(zhǎng)，并預(yù)計(jì)明年信貸依然是受控增長(zhǎng)，總量上預(yù)估明年新增信貸規(guī)模與今年大體相當(dāng)或略有減少。

    從貨幣政策操作層面，央行明年將繼續(xù)扛起“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具”大旗，加大對(duì)直達(dá)性工具的使用力度，繼續(xù)支持民營(yíng)、小微企業(yè)等經(jīng)濟(jì)薄弱領(lǐng)域的支持力度。中國(guó)銀行研報(bào)稱，考慮到宏觀杠桿率過快上升對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的不利影響，貨幣政策將更加注重防風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步寬松的可能性下降。但考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)能不足，尤其是中小企業(yè)發(fā)展仍面臨諸多困難，貨幣政策將更加注重精確性，引導(dǎo)資金流入實(shí)體企業(yè)。貨幣政策將繼續(xù)圍繞解決結(jié)構(gòu)性問題，重點(diǎn)解決中小金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性不足以及中小企業(yè)資金可得性問題，預(yù)計(jì)2021年結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)仍是重要備選工具。

    王一峰也表示，今年下半年以來，貨幣政策就堅(jiān)持總量適度、精準(zhǔn)滴灌，明年仍會(huì)延續(xù)這一總基調(diào)。信貸結(jié)構(gòu)上，今年在制造業(yè)、小微與民營(yíng)企業(yè)、房地產(chǎn)等領(lǐng)域執(zhí)行的結(jié)構(gòu)性調(diào)控目標(biāo)預(yù)計(jì)在明年仍會(huì)堅(jiān)持，推動(dòng)信貸資源重點(diǎn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，防止資金脫實(shí)向虛推高資產(chǎn)價(jià)格。在融資成本方面，預(yù)計(jì)明年貸款定價(jià)將維持平穩(wěn)，不太會(huì)出現(xiàn)明顯走低或反彈的趨勢(shì)。“貸款價(jià)格并非越低越好。在經(jīng)濟(jì)需求向好、信用供給邊際收緊的情況下，過度強(qiáng)調(diào)壓低信貸價(jià)格容易產(chǎn)生信貸配給，也不利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)”。

    隨著經(jīng)濟(jì)的逐步修復(fù)，為防范宏觀杠桿率重新過快上漲，前期為應(yīng)對(duì)疫情出臺(tái)的臨時(shí)性寬松政策將面臨集中退出的問題，市場(chǎng)也有聲音擔(dān)憂寬松政策退出所帶來的“政策懸崖”風(fēng)險(xiǎn)。不過，在王一峰看來，早在今年5月份，貨幣總量寬松政策就開始逐步退出，今年下半年的信貸投放量已經(jīng)與去年同期差不多。既然今年沒有出現(xiàn)“大水漫灌”，明年也就不存在突然收緊和“政策懸崖”，“不松不緊”的態(tài)勢(shì)仍將維持，通過金融供給側(cè)改革來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整更為重要。

    優(yōu)化政府債務(wù)結(jié)構(gòu)

    重要性凸顯

    作為宏觀政策調(diào)控的另一重要抓手——財(cái)政政策明年的發(fā)力方向也逐漸清晰。近日，多位財(cái)政部官員在公開場(chǎng)合提及優(yōu)化政府債務(wù)結(jié)構(gòu)的必要性。不少分析認(rèn)為，明年財(cái)政政策的突出變化或?qū)⒈憩F(xiàn)在專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模的縮量。

    財(cái)政部政府債務(wù)研究和評(píng)估中心副主任薛虓乾近日就指出，從總體規(guī)?？?，2020年末我國(guó)地方政府債務(wù)余額將達(dá)26萬億，債務(wù)率接近警戒區(qū)間下限，如果按這個(gè)規(guī)模發(fā)債，明年可能要進(jìn)入警戒區(qū)間。因此，要合理控制地方政府債務(wù)杠桿率，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控，完善專項(xiàng)債券全生命周期管理等。

    中信證券研究所副所長(zhǎng)明明對(duì)此認(rèn)為，債務(wù)的使用效率不高伴隨著債務(wù)率快速上升臨近警戒區(qū)下限，明年專項(xiàng)債額度的下降似乎已經(jīng)成為大概率事件。

    “今年放量3.75萬億的專項(xiàng)債到了明年可能面臨一定的壓縮。專項(xiàng)債過度供應(yīng)會(huì)存在一定的弊端，今年也暴露出了一些問題，比如使用效率不高、借新還舊、財(cái)政存款大量淤積等。明年新增專項(xiàng)債額度可能較今年出現(xiàn)一定幅度的壓縮，初步估計(jì)壓縮到3萬億的規(guī)模。”明明稱。

    專項(xiàng)債額度縮量的同時(shí)，明年一般公共預(yù)算支出可能會(huì)發(fā)揮更大的作用。明明表示，一方面，隨著經(jīng)濟(jì)向常態(tài)化回歸，企業(yè)利潤(rùn)的大幅改善，居民收入的回升，公共財(cái)政收入大概率較今年明顯改善。地方政府一般債和公共財(cái)政的好處在于更加靈活，不必太過拘泥于收益，在專項(xiàng)債縮量的同時(shí)，國(guó)債和地方政府一般債的力度可能維持在今年的水平，通過中央更多向地方轉(zhuǎn)移支付來實(shí)現(xiàn)對(duì)于地方的差異化支持，以此縮小收入和公共服務(wù)的差距，更多地增加醫(yī)療、教育、養(yǎng)老等經(jīng)常性支出。

    信用風(fēng)險(xiǎn)暴露壓力不減

    化解風(fēng)險(xiǎn)需久久為功

    今年是三大攻堅(jiān)戰(zhàn)的收官之年，防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)取得關(guān)鍵進(jìn)展。其中，高風(fēng)險(xiǎn)影子銀行規(guī)模較歷史峰值縮減了12萬億元，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患大為減弱。然而，我國(guó)金融領(lǐng)域的存量風(fēng)險(xiǎn)依然存在，疫情沖擊下增量風(fēng)險(xiǎn)隱患同樣不可掉以輕心，防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)需要久久為功。

    談及我國(guó)金融領(lǐng)域還有哪些風(fēng)險(xiǎn)需要重點(diǎn)注意，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是繞不開的話題。銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清近日就態(tài)度鮮明地指出，房地產(chǎn)是現(xiàn)階段我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)方面最大的“灰犀牛”。

    王一峰認(rèn)為，由于明年融資需求繼續(xù)向好但融資供給偏緊，可能會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性、局部的信用收縮情況，需要注意由此帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)，尤其是影子銀行體系內(nèi)弱資質(zhì)的房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大。同時(shí)，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換之際，“僵尸企業(yè)”數(shù)量依然較多，存量風(fēng)險(xiǎn)尚未完全出清，需要關(guān)注在區(qū)域性經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡加劇的背景下，部分地方國(guó)有企業(yè)的大額信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，防范由此可能帶來的區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延和金融風(fēng)險(xiǎn)的跨市場(chǎng)傳染，妥善化解地方法人金融機(jī)構(gòu)潛在風(fēng)險(xiǎn)。

    中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷也提醒，明年市場(chǎng)或許存在信用收縮的壓力。從股市看，市值低于凈資產(chǎn)的國(guó)企數(shù)量呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，今后其違約風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)加大；同時(shí)，由于對(duì)新興行業(yè)的高杠桿創(chuàng)新企業(yè)存在監(jiān)管滯后，這類企業(yè)容易爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

    對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)化解的手段，隨著我國(guó)近幾年“拆彈”高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)和化解信用風(fēng)險(xiǎn)事件所積累的經(jīng)驗(yàn)，正如郭樹清近日撰文所說，要強(qiáng)化思維底線，健全金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、預(yù)警、處置、問責(zé)制度體系，持續(xù)完善權(quán)責(zé)一致、全面覆蓋、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、有力有效的現(xiàn)代金融監(jiān)管體系。