在萬眾矚目之下，ST長油（601975）于1月8日重返A(chǔ)股，但回歸首日的ST長油卻股價大跌。當(dāng)日，ST長油以2.81元/股開盤，開盤跌幅近40%，開盤后，股價最低觸及2.66元/股，隨后逐漸反彈。在經(jīng)歷兩次臨時停牌后，ST長油尾盤跌幅收窄至23.2%，股價報于3.31元/股。

    去年6月4日，長航油運向上交所提交了重新上市的申請材料；去年11月3日，ST長油重新上市交易獲上交所批準。上交所此前表示，ST長油重新上市，是重新上市制度實施以來的首單實踐，打通了公司上市、退市、重新上市的通道，有利于形成比較明確的制度預(yù)期。

    A股油運“三劍客”

    主營外貿(mào)成品油及內(nèi)貿(mào)原油運輸?shù)腟T長油回歸后，A股市場油運標的將增至三家，雖然招商輪船（601872）以及中遠海能（600026）也屬油運行業(yè)，但在油品運輸細分領(lǐng)域里與ST長油各有側(cè)重。

    其中，中遠海能以外貿(mào)原油運輸、內(nèi)貿(mào)原油運輸為主，二者分別占中遠海能2017年運輸業(yè)務(wù)收入的41.53%、25.89%；招商輪船以外貿(mào)原油運輸為主，占其2017年運輸業(yè)務(wù)收入的80.03%。

    細分領(lǐng)域各有側(cè)重導(dǎo)致油運“三劍客”的運力結(jié)構(gòu)也有明顯不同，ST長油的油輪以小型油輪為主，平均為4.77萬載重噸，由于此前已經(jīng)剝離VLCC（超大型油輪）資產(chǎn)，ST長油目前沒有VLCC船型。

    中遠海能以VLCC、PANAMA船型為主，平均13.76萬載重噸，其中VLCC約占其油輪總運力70%左右，是全球第一大油輪船東、第三大VLCC船東；招商輪船以VLCC為主，平均28.8萬載重噸，VLCC占其油輪總運力的96%以上，是全球第一大VLCC船東。

    航運市場向來都是強周期行業(yè)，上述差異導(dǎo)致“三劍客”在面對油運市場的波動時抗周期特性有所不同。特別是去年外貿(mào)原油運輸主力船型VLCC運價出現(xiàn)大幅下滑，呈現(xiàn)前低后高走勢，但全年平均運價仍然不高。

    以去年1-6月的數(shù)據(jù)為例，VLCC船型中東-中國航線平均運價下降約19%，受燃料油價格提高影響，VLCC船型平均日均收益僅為5905美元/天，同比下降約74%。這直接導(dǎo)致外貿(mào)原油運輸收入占比較高的中遠海能、招商輪船在2018年上半年出現(xiàn)虧損或凈利潤大幅下滑。

    相比之下，同期ST長油的營業(yè)收入及凈利潤均未出現(xiàn)大幅度下降，一方面是由于公司無VLCC船隊，受外貿(mào)原油市場特別是VLCC市場下跌影響有限；另一方面是由于公司外貿(mào)成品油運輸業(yè)務(wù)收入及毛利同比均有所上升。

    記者注意到，在經(jīng)歷一系列調(diào)整后，ST長油已重點聚焦于外貿(mào)成品油及內(nèi)貿(mào)原油運輸。這一結(jié)構(gòu)基于兩點策略，一是公司原油運輸堅持以內(nèi)貿(mào)為主、外貿(mào)為輔的策略；二是公司明確未來要成為世界領(lǐng)先的全球化成品油船東。

    招商局航運板塊整合

    在油運“三劍客”中，ST長油與招商輪船還有一層特殊的關(guān)系——兩者同受招商局集團的實際控制，也正因此，ST長油回歸后，兩家公司是否存在同業(yè)競爭變得十分關(guān)鍵。

    招商輪船與ST長油原本分別隸屬于招商局集團及中外運長航集團，2015年底，國務(wù)院國資委批復(fù)以無償劃轉(zhuǎn)方式將中外運長航整體劃入招商局集團；在兩家央企戰(zhàn)略重組之前，雙方均將航運業(yè)務(wù)定位為主業(yè)，重組之后，航運業(yè)務(wù)板塊的整合也未曾停歇。

    根據(jù)ST長油的公告，目前涉及同業(yè)競爭的情形包括，公司與招商輪船均擁有或管理AFRA原油船，同時，ST長油與深圳華南液化氣船務(wù)有限公司（下稱華南液化氣）均擁有或管理海上液化氣船。

    不過，ST長油表示，雖然公司與招商輪船均擁有或管理從事原油運輸業(yè)務(wù)的船舶，但由于兩家公司擁有或管理的船舶在載重噸位、航線和/或港口等方面的不同，兩家公司就原油運輸業(yè)務(wù)而言并不存在實質(zhì)的同業(yè)競爭。

    近年來，招商局集團加快了旗下業(yè)務(wù)板塊的重組、整合、上市工作，同樣隸屬于交通業(yè)務(wù)板塊的港口、公路、物流業(yè)務(wù)均已完成重要整合，分別對應(yīng)A股公司招商港口（001872）、招商公路（001965）以及即將完成A+H上市的中國外運。

    但是，由于航運業(yè)務(wù)分散在招商局集團及中外運長航的不同體系內(nèi)，并且航運業(yè)務(wù)種類也十分多樣，既包括主流的油運業(yè)務(wù)，也包括干散貨運輸、集裝箱運輸?shù)取?/p>

    招商局集團內(nèi)部曾定調(diào)，集團航運業(yè)務(wù)在規(guī)模上居全球第二，是集團建設(shè)世界一流企業(yè)的重要業(yè)務(wù)板塊，航運業(yè)務(wù)要進一步做優(yōu)做強，提高資金回報，將集團的祖業(yè)和主業(yè)發(fā)揚光大。

    記者注意到，關(guān)于招商局集團航運業(yè)務(wù)接下來的整合，目前來看至少有兩個動向值得觀察：一是去年12月底，招商局物流集團有限公司與南京油運簽署協(xié)議，將華南液化氣股權(quán)轉(zhuǎn)讓給后者，這就意味著，同業(yè)競爭的第一個因素正在解決過程中；二是招商輪船原董事長蘇新剛已經(jīng)在去年調(diào)任ST長油董事長，ST長油與招商輪船未來將有哪些業(yè)務(wù)協(xié)作值得關(guān)注。

    油運市場景氣回升

    受到國際貿(mào)易形勢不明朗等不利因素影響，去年航運上市公司的股價大趨勢向下；但從個股走勢來看，中遠海能與招商輪船的股價低位出現(xiàn)在去年6月底、7月初左右，在經(jīng)歷近一個季度盤整后，9月中旬左右開始出現(xiàn)大幅反彈；這種走勢與其它非油運標的明顯不同。

    究其原因在于，油運市場運價從去年三季度末開始出現(xiàn)大幅反彈，一改前三季度的低迷態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，去年第一、二、三季度VLCC-TCE（噸標準煤當(dāng)量）的均價分別為0.67萬美元/天、0.53萬美元/天及0.99萬美元/天，同比分別下降75%、71%及2%。

    但去年10月以來，VLCC運價連續(xù)突破3萬美元/天，4萬美元/天及5萬美元/天三個平臺，相繼達到盈虧平衡點之上、并站上行業(yè)景氣線，在運價持續(xù)上漲推動下，去年四季度VLCC平均運價達到4萬美元/天，同比增長145%。

    油運運價受到油輪供給與需求等多重因素影響，其中，影響供給的因素包括新交付運力以及運力退出等，影響需求的因素包括原油進口國消費需求、原油出口國產(chǎn)量等。

    根據(jù)華創(chuàng)證券的分析，未來需求端較為平穩(wěn)，要關(guān)注油價大幅下跌后中國和其它主要消費國是否會加大儲油需求；從供給端來看，2019年將是最后的新船交付高峰，上半年尚有一定壓力?；诖?，華創(chuàng)證券認為，去年四季度運價的上漲是油運周期拐點的預(yù)演，預(yù)計2019年四季度油運市場將順暢上行。

    國聯(lián)證券也認為，油運行業(yè)正處于兩年景氣復(fù)蘇的起點，預(yù)期VLCC日均TCE在未來兩年將保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢，2020年或?qū)⑼黄?.5萬美元/天。

    此外，從權(quán)威機構(gòu)的預(yù)測來看，英國經(jīng)紀公司GIBSON預(yù)測，全球成品油主力船型TCE水平在2017-2018年達到谷底，2018年底后逐漸回暖，2020-2022年有較大幅度的上升。