2021年A股從開門紅走向震蕩，受益于大宗商品漲價的有色、化工行情成為頭陣先鋒，未來行情還能走多遠？近日，九泰基金研究總監(jiān)、基金經(jīng)理劉心任在接受中國證券報記者采訪時表示，2021年A股有望看到低估值順周期崛起，或出現(xiàn)高估值“賽道投資”終結(jié)的情況，此次風格切換的持續(xù)性或超預期。

    低估值順周期風格或占優(yōu)

    劉心任認為，從宏觀角度來看，判斷本輪行情的本質(zhì)在于分析當前中國經(jīng)濟和資本市場的發(fā)展階段。他從兩個維度進行了分析。

    一是從中期視角來看，經(jīng)濟在補庫存階段，經(jīng)濟復蘇，PPI上行，或?qū)Ⅱ?qū)動企業(yè)盈利改善。2021年，經(jīng)濟修復需求提升，企業(yè)補庫存再度啟動，帶來工業(yè)端各個環(huán)節(jié)的價格上行。這也是大宗商品持續(xù)上漲的重要原因。“2021年的一個關(guān)鍵指標就是工業(yè)品價格指數(shù)PPI。當前PPI同比增速上行趨勢明顯，未來或助力提升經(jīng)濟復蘇速度。”

    二是從長期視角來看，中國處在工業(yè)化成熟階段，經(jīng)濟增長中樞的下降，驅(qū)動財富增值的方式或從實業(yè)投資轉(zhuǎn)向資本市場，這可能會孕育出長期大牛市。“中國進入工業(yè)化成熟期后，龍頭企業(yè)的競爭優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢會凸顯，有望通過市占率提升以及利潤率提升的方式獲得持續(xù)增長，競爭力弱的中小企業(yè)或逐步被邊緣化。”

    劉心任認為，從十年以上的維度來看，A股或面臨一場較長周期的大牛市。而2021年市場有望從流動性驅(qū)動走向業(yè)績驅(qū)動，科技消費醫(yī)藥等領(lǐng)域中核心資產(chǎn)的高估值壓力將逐漸顯現(xiàn)，而低估值順周期風格或逐步占優(yōu)，重點關(guān)注其中兼具較強競爭力和長期成長性的優(yōu)質(zhì)公司。

    平衡三大關(guān)系

    劉心任曾做過有色金屬、機械、宏觀策略等領(lǐng)域研究員，對周期有著訓練有素的敏感。他認為，投資應該自上而下和自下而上相結(jié)合，從宏觀、行業(yè)、公司三個層面來進行全面審視。

    其中，從宏觀層面來看，探究宏觀經(jīng)濟和資產(chǎn)價格的周期規(guī)律，把握大的趨勢和拐點，避免做短期擇時。“短期事件性沖擊只影響節(jié)奏和幅度，不改趨勢，但需通過對周期的理解來盡量規(guī)避大的市場風險。”

    在行業(yè)層面中，深入研究行業(yè)景氣和行業(yè)格局的變化，爭取把握行業(yè)拐點和結(jié)構(gòu)性機會，其中傾向于前瞻性布局拐點型行業(yè)。此外，在公司層面，綜合考慮公司的質(zhì)地與估值，強調(diào)安全邊際和性價比。從劉心任管理的產(chǎn)品持倉也可以看到，普遍以細分行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭為主，較少參與抱團股。

    總結(jié)來看，其投資框架為：自上而下和自下而上相結(jié)合，把握周期規(guī)律，注重安全邊際，左側(cè)價值發(fā)現(xiàn)，避免參與抱團。

    此外，劉心任強調(diào)，投資中還需平衡三方面關(guān)系：第一，理解周期性變化和結(jié)構(gòu)性變化。“每輪周期的背后都有結(jié)構(gòu)性變化，其中的節(jié)奏、幅度、結(jié)構(gòu)也都有明顯差別。還要了解周期性規(guī)律，分析此輪周期與此前的區(qū)別。但若僅注重周期性變化，或錯失很多結(jié)構(gòu)性機會。”

    第二，平衡逆向投資和順應趨勢的關(guān)系。他表示：“市場多數(shù)時候都不會犯錯，但當市場錯誤定價時，要敢于出手。例如，當前房地產(chǎn)股票的投資一定程度屬于逆向投資，出于對‘優(yōu)質(zhì)龍頭溢價’和‘地產(chǎn)行業(yè)供給側(cè)改革’兩大趨勢的考慮，可關(guān)注運營能力強的穩(wěn)健龍頭。”

    最后，平衡公司品質(zhì)和安全邊際的關(guān)系。“再好的公司以過高的價格買入也可能是一個糟糕的投資。投資估值合理的好公司可以賺企業(yè)成長的錢，投資低估的好公司，可同時賺價值發(fā)現(xiàn)和企業(yè)成長的錢。”劉心任表示。