本報記者 王思文

    近日，國金基金主動權(quán)益投資總監(jiān)張航發(fā)表了2021年投資策略最新觀點。張航表示，看好2021年上半年，尤其是一季度的市場表現(xiàn)，但是對下半年保持謹(jǐn)慎觀望。

    2021年經(jīng)濟(jì)有四大看點

    回顧2019年至2020年，在新冠疫情出現(xiàn)、中美貿(mào)易摩擦等背景下，中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出比較強(qiáng)大的韌性。

    國金基金主動權(quán)益投資總監(jiān)張航對此表示：“中美貿(mào)易摩擦背景下，關(guān)稅及其他壁壘限制沒有拖累中國出口增速。從外需看，順差持續(xù)且在疫情后達(dá)到歷史新高。這背后是中國人的勤奮、資本的充足、‘走出去’戰(zhàn)略等為中國產(chǎn)品的國際競爭力提供的保障。從內(nèi)需看，人民生活水平提高的需求依然延續(xù)，對地產(chǎn)、汽車、家電、手機(jī)等核心大件商品的需求依然比較旺盛，而且對質(zhì)量的訴求程度提升，因此很多上市公司在產(chǎn)品升級過程中都獲得成功。”

    張航提到，消費端的持續(xù)升級，為我國經(jīng)濟(jì)“內(nèi)循環(huán)”提供了充足的基礎(chǔ)。汽車行業(yè)從2019年開始其降速問題引起重視，2020年出臺鼓勵消費政策，2020年中乘用車行業(yè)增速見底回升，家電和地產(chǎn)總體比較平穩(wěn)，家電在疫情期間國際輸出能力增強(qiáng)提高產(chǎn)量增速。”

    談及房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展，張航表示：“我認(rèn)為，這兩年地產(chǎn)的持平走勢和棚戶區(qū)改造等關(guān)系不大，近兩年地產(chǎn)的韌性基本來源于二、三線城市加杠桿。”張航預(yù)測，2021年如果地產(chǎn)銷售韌性持續(xù)，意味著加杠桿速度要超過2020年，中國居民杠桿率會達(dá)到65%以上，這從常理判斷難度相對較大。

    張航推測，可能正是個人杠桿率的快速提升，讓監(jiān)管開始對互聯(lián)網(wǎng)消費信貸與地產(chǎn)“灰犀牛”更加重視。張航說：“2021年地產(chǎn)銷售面積負(fù)增長的風(fēng)險較大，但進(jìn)入負(fù)增長不意味風(fēng)險立即暴露，可能會對經(jīng)濟(jì)增速形成一定拖累。”

    2020年四季度，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，大宗商品在復(fù)蘇預(yù)期刺激之下開始挑戰(zhàn)新高。張航對此表示：“從我們跟蹤的庫存指標(biāo)看，2020年四季度確實開始進(jìn)入補(bǔ)庫存趨勢。這次補(bǔ)庫存源頭是疫情的擾動，從時間推算，本次補(bǔ)庫存起始于4月份，通常原材料補(bǔ)庫存周期在9個月左右，大致推算在2021年補(bǔ)庫存達(dá)到頂峰。進(jìn)入春節(jié)后，需要需求的驗證。由于我們對今年地產(chǎn)需求較為擔(dān)心，所以我們認(rèn)為今年總體下游需求相對疲弱，可能在2021年二季度開始進(jìn)入比較長的去庫存周期。”

    張航進(jìn)一步認(rèn)為，2021年經(jīng)濟(jì)依然有幾個看點：一是汽車行業(yè)開始進(jìn)入慢復(fù)蘇期，同時新能源車正在崛起；二是新冠疫苗接種后總體經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)，航空、旅游、餐飲也將完全恢復(fù)；三是關(guān)注國內(nèi)的老基建與新基建，維持基建投資，關(guān)注制造業(yè)盈利后，制造業(yè)投資增速復(fù)蘇；四是我國出口競爭力在疫情期間進(jìn)一步增強(qiáng)。

    看好上半年股票市場行情

    對于2021年股票市場行情的預(yù)判，張航表示：“從滬深300指數(shù)的表現(xiàn)和我們計算的估值來看，市場已經(jīng)進(jìn)入高估值區(qū)域，但如此衡量的估值只說明大概的范圍處于貴的區(qū)間。”

    張航認(rèn)為，從成長與估值價格比來看，2020年下半年開始市場進(jìn)入估值均衡回歸區(qū)間，這段時間低PB策略是最好的策略，很多賣方策略總結(jié)為“估值下沉”，“我們認(rèn)為這個符合我們之前的風(fēng)格判斷。從2020年下半年開始，市場風(fēng)格開始偏向價值股。”

    “2020年的市場和2010年市場的上市公司家數(shù)、市值完全不一樣，甚至創(chuàng)業(yè)板的龍頭公司也不一樣了。會不會有類似2015年的行情，只能大致推測。2020年行業(yè)輪動明顯加快。從龍頭公司估值打分觀察看，具備估值吸引力的公司越來越少。”張航坦言，“從股債關(guān)系看，債券收益率沒有趨勢性下行，從股票看還有空間。”

    張航提到，2021年股票投資面臨問題是在全球貨幣政策總體寬松條件下，資產(chǎn)價格和商品價格同時攀升，同時這個趨勢還在持續(xù)。“2021年我們可能面對的是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與貨幣政策交疊期，因此，我們對盈利信心逐漸增強(qiáng)的同時，不要忘了貨幣退出帶來估值的下行。”

    面對2021年投資機(jī)會，張航表示看好2021年上半年，尤其是一季度的市場表現(xiàn)，但是對下半年保持謹(jǐn)慎觀望。

    從行業(yè)配置看，張航認(rèn)為，參照2015年的行業(yè)周期表現(xiàn)，后周期和成長股值得關(guān)注，包括金融、交通運輸、汽車、家電、軍工、計算機(jī)、電子、傳媒、旅游、農(nóng)業(yè)后周期等。需要關(guān)注美國貨幣政策退出、國內(nèi)地產(chǎn)銷量的主要風(fēng)險。

    張航表示：“我們2021年的布局思路主要聚焦在成長行業(yè)和部分順周期行業(yè)，成長行業(yè)包括新能源發(fā)電、電子、計算機(jī)、軍工、新能源車等，順周期行業(yè)包括汽車、家電、部分有色行業(yè)等。我們主要通過投資優(yōu)勢行業(yè)中的優(yōu)勢公司來獲取超額收益。”據(jù)悉，張航掌舵的基金產(chǎn)品國金自主創(chuàng)新混合基金將以自主創(chuàng)新為投資主線，通過投資優(yōu)勢行業(yè)中的優(yōu)勢公司來獲取超額收益。

（編輯 張偉）