“上一次發(fā)基金還是在2018年6月13日，兩年過(guò)去了，我的頭發(fā)白了不少。”一句玩笑話，道出了吳華在投資上的默默積累與深入思考。

    “相比兩年前，在大消費(fèi)的賽道上，我的研究比以前更加扎實(shí)，對(duì)子行業(yè)的理解更加深入；在公司研究上，我可以更好地把感性認(rèn)知和理性的量化分析相結(jié)合，也發(fā)展出更多的分析工具，讓研究變得更加科學(xué)合理。”他說(shuō)。

    如今，擬由吳華擔(dān)綱的泰達(dá)宏利價(jià)值長(zhǎng)青混合型證券投資基金即將發(fā)行。“對(duì)于選出價(jià)值長(zhǎng)青的企業(yè)，我現(xiàn)在有了更多準(zhǔn)備。”吳華篤定地說(shuō)。

    重點(diǎn)關(guān)注大消費(fèi)賽道

    “長(zhǎng)線投資于穩(wěn)健成長(zhǎng)的卓越龍頭企業(yè)，內(nèi)核就是要尋找最優(yōu)的收益回撤比。”吳華將自己的投資方法論簡(jiǎn)單地概括為一句話。

    投資從來(lái)就不是一件簡(jiǎn)單的事情，跟隨他的介紹，吳華投資策略的一角漸漸被揭開(kāi)。在他看來(lái)，找到最優(yōu)收益回撤比，最重要的就是找到好公司，而這首先從選擇一個(gè)好行業(yè)開(kāi)始。

    “行業(yè)的選擇更多要看行業(yè)中長(zhǎng)期的景氣度。”吳華說(shuō)：“我首先會(huì)通過(guò)行業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)的最基本趨勢(shì)來(lái)判斷。”什么是最基本的趨勢(shì)？他舉例說(shuō)，比如人口結(jié)構(gòu)的特征，過(guò)去二十年人口結(jié)構(gòu)以青壯年為主，他們最大的需求是買(mǎi)房，因此過(guò)去二十年房地產(chǎn)會(huì)有一個(gè)爆發(fā)期，但未來(lái)二十年人口老齡化加快，養(yǎng)老和醫(yī)療的需求量會(huì)隨之增加。

    “其次要看這個(gè)行業(yè)處于自己生命周期的什么位置。我希望所投的行業(yè)是有漫長(zhǎng)生命周期的，看不到盡頭的。”這一判斷來(lái)自吳華對(duì)管理學(xué)經(jīng)典理論的推論：“管理學(xué)界在上世紀(jì)有兩位泰斗級(jí)人物，一位叫安索夫，一位叫錢(qián)德勒。安索夫的一個(gè)著名論斷是企業(yè)要想長(zhǎng)盛不衰，必須實(shí)時(shí)把它的組織和戰(zhàn)略調(diào)整到與外部環(huán)境相一致的程度。錢(qián)德勒說(shuō)，企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略和組織的調(diào)整都是有難度的，只是一個(gè)稍微容易些，另一個(gè)更難。所以，鎖定了企業(yè)的組織和戰(zhàn)略調(diào)整的難度，我選擇外界環(huán)境變化較慢的行業(yè)，其中的企業(yè)更容易長(zhǎng)盛不衰。”

    為此，吳華將投資重點(diǎn)聚焦到大消費(fèi)賽道，包含醫(yī)藥、食品飲料、家電、輕工等細(xì)分行業(yè)。在他看來(lái)，寬闊的大消費(fèi)賽道，今年上半年是受損的，但一些品牌消費(fèi)品的標(biāo)的其實(shí)很稀缺，一旦疫情結(jié)束，這些標(biāo)的的稀缺性就會(huì)自然而然地涌現(xiàn)出來(lái)。下半年，在消費(fèi)主賽道上，會(huì)看到一些被錯(cuò)殺的，高確定性的機(jī)會(huì)。

    感性認(rèn)知與量化分析結(jié)合

    如何從賽道中挑選好公司？管理學(xué)的理論同樣適用。吳華說(shuō)：“我要選擇的企業(yè)是具有綜合學(xué)習(xí)基礎(chǔ)的企業(yè)。‘綜合學(xué)習(xí)基礎(chǔ)’這一概念同樣由錢(qián)德勒提出，他認(rèn)為一個(gè)企業(yè)最重要的是具有綜合學(xué)習(xí)基礎(chǔ)，這是一種對(duì)行業(yè)和公司的認(rèn)知以及學(xué)習(xí)能力，主要包括管理、研發(fā)、執(zhí)行等方面的運(yùn)用。而企業(yè)的發(fā)展壯大主要是綜合學(xué)習(xí)基礎(chǔ)的變深和變廣。”

    如何通過(guò)一些量化指標(biāo)來(lái)判斷企業(yè)是否具有綜合學(xué)習(xí)基礎(chǔ)？在吳華看來(lái)，首先，企業(yè)的毛利率和凈利潤(rùn)率可以反映出一個(gè)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈所處的位置，一個(gè)具有綜合學(xué)習(xí)基礎(chǔ)的企業(yè)，毛利率和凈利潤(rùn)率也會(huì)很高。

    其次，企業(yè)的發(fā)展應(yīng)該靠自己綜合學(xué)習(xí)基礎(chǔ)的變深變廣，而非通過(guò)大量的收購(gòu)并購(gòu)。如果一個(gè)企業(yè)沒(méi)有很多收購(gòu)，沒(méi)有積攢很多商譽(yù)，但它又做得非常大，那它就是一個(gè)好企業(yè)。用商譽(yù)余額比上市值，比例越小就越說(shuō)明這個(gè)企業(yè)的發(fā)展是靠自己的內(nèi)生動(dòng)力，這是第二個(gè)量化指標(biāo)。

    第三個(gè)量化指標(biāo)是，真正具有綜合學(xué)習(xí)基礎(chǔ)的企業(yè)，它的產(chǎn)品和服務(wù)在行業(yè)占據(jù)制高點(diǎn)。企業(yè)的運(yùn)營(yíng)會(huì)利用整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上的資金來(lái)完成，表現(xiàn)為負(fù)債主要是流動(dòng)負(fù)債，流動(dòng)負(fù)債里預(yù)收賬款和應(yīng)付賬款這兩項(xiàng)占絕大多數(shù)。

    “只有理性的分析與我的感性認(rèn)知達(dá)到平衡，兩者得出同樣的結(jié)論，我才會(huì)完全相信這是一家好公司。”吳華補(bǔ)充說(shuō)，好公司也是動(dòng)態(tài)變化的，“首先我選擇的賽道是變化比較慢的，但也不是完全不變。當(dāng)行業(yè)或公司發(fā)生變化時(shí)，我會(huì)選擇提供的產(chǎn)品和服務(wù)在人們的‘心理賬戶’上處于高階位置的公司”。